下一个爱尔眼科+欧普康视！

我国是世界上视觉障碍患者数量最多的国家，白内障和青少年屈光不正问题突出。

 根据国际防盲协会2019年发布的《World report on vision》，2020年中国患白内障人群(45-89岁)预计达到1.32亿人，其中年龄相关性白内障人群9383万人，因白内障失明的人群1332万人；

 根据卫健委发布的《2018年全国儿童青少年近视调查结果》，我国青少年(从幼儿园到高中)总体近视率为53.6%，20岁以下近视人数约1.7亿，近视率与近视人口高居世界第一。

 基于此，眼科治疗成为投资中的好赛道，大牛股无数，比如爱尔眼科、欧普康视也是常年处于高估值状态，表明投资者极度看好这个行业。

 今天，君临和大家分享另一家眼科赛道的好公司：爱博医疗

 目前公司主要产品覆盖手术和视光两大领域，针对白内障和屈光不正两大类致盲和造成视力障碍的主要眼科疾病，其中手术领域的核心产品为人工晶状体，视光领域的核心产品为角膜塑形镜。

 公司2016-2020年营业收入复合增长率为58.3%；归母净利润从2016年的 -140万元增长到2020年的9600万元；2020年在疫情的影响下全年实现营收40%的高增长。

 根据《中国医疗器械行业发展报告》，我国眼科器械市场规模从2014年的111亿元增长至2018年的226亿元，复合增长率为19.45%，预计2021年将达到375亿元。

 从细分产品市场份额看，2017年，我国角膜塑形镜占眼科医疗器械市场约21.6%，人工晶体占比为17.4%。

 在眼科这个大赛道中，公司又处于眼科器械中两个细分好赛道，并且公司的产品具有很高的社会价值，关注、投资这样的公司，赚钱与社会价值两不误。

 我们对两个细分赛道分别来进行分析

白内障是一种由老化、局部营养障碍、外伤、中毒和辐射等原因引起的人眼天然晶状体变性而发生混浊，从而造成患者视物模糊或完全失明的眼科疾病，是眼科的第一大类疾病，也是全球第一致盲眼病。

 目前，通过手术植入人工晶状体取代已变浑浊的天然晶状体，是治疗白内障唯一有效的手段

 根据Market Scope《2019 IOL (Intraocular Lens) Market Report: A Global Analysis for 2018 to 2024》报告，2019年全球人工晶状体市场规模超过38亿美元。

 其中，爱尔康市场份额占31%，强生占22%，博士伦占6%，蔡司占4%，以上四家共占63%全球市场份额。

 没错，又是一个外企把握绝对优势的领域。

 在细分领域中，单焦点人工晶状体占比最高，为67.4%，其次分别为：老视纠正型(主要是多焦点)人工晶状体占比18.0%，Toric人工晶状体占比9.5%，有晶体眼人工晶状体占比4.2%，以及术后可调节人工晶状体占比0.9%。

 当前，我国白内障手术渗透率逐年提升，根据中国防盲治盲网，1990年我国白内障年手术量约为14.3万例，CSR（白内障手术率）仅为83；

2000年我国手术量达到48万例，CSR为370；2018年我国白内障手术量达370万例，CSR达到2662，2012-2018年年复合增长率接近17%。

 尽管我国CSR迅速攀升，但仍与全球许多国家有较大差距。2011年法国、美国等发达国家的CSR已达10000，澳大利亚已达到9500，印度也超过5000，均高于我国2018年的CSR为2662。

 白内障具有较高的年龄相关性，根据统计，2018年我国45岁以上白内障患者人数为1.48亿，预计到2023年将增长至1.89亿；

 我国60-89岁人群白内障发病率是80%，而90岁以上人群白内障发病率达到90%以上。

 随着人口老龄化继续加剧，白内障患病人数将持续增长，以及我国经济的快速增长和居民健康意识不断增强，人均医疗健康支出逐年增长，人工晶状体支出特别是具有一定消费属性的中高端产品支出将进一步增加。

 2017 年、2018 年国内人工晶状体市场规模约为305 万片、370 万片，其中国产品牌约占49-54 万片、70-75 万片，进口品牌约占251-256 万片、295-300 万片， 2018 年国产品牌销量占比约为19%-20%，国产化率较低。

目前，人工晶状体也逐步纳入带量采购，带量采购的本质是一场“光脚不怕穿鞋”的较量

 此前很多药品器械企业因为带量采购而遭遇业绩下滑，主要原因就是这些穿鞋的企业被光脚的抢占了市场。

 人工晶状体行业中外企有领先优势，国产化率低，公司市场占有率不高，公司现在属于光脚的。

 带量采购反而有利于公司快速扩大市场规模，即使售价相较此前有所下滑，但在销量大增以及减少渠道费用的情况下，依然有充足获利空间。

 目前来看，公司近四年销量复合增长率超过40%，单价也有小幅上涨，主要是因为公司也在持续发力中高端产品来应对带量采购。

根据 《The World Market for Vision Correction 2005-2020》报告，全球约26亿人被近视困扰,东亚地区学生课业繁重，整体近视率居世界首位。

 近年来，我国青少年近视的患病率呈现逐年升高的趋势，总体近视率超过50%

根据Frost&Sullivan统计，我国20岁以下近视人数从2015年的1.48亿增长至2019年的1.69亿，预计2025年将达到1.88亿。

 根据教育部统计，2018年全国儿童青少年总体近视率为53.6%（其中6岁儿童为14.5%，小学生为36%，初中生为72%，高中生为81%），我国青少年近视率与近视人口高居世界第一，且近视低龄化趋势明显。

 青少年近视率已经成为国家高度重视的问题，相关文件频频下发，但防治效果如何，君临实在是无法乐观。

 在当前教育体制下，高考是总指挥棒，但不同于过去学生们到高中、最早在初中才开始发力，现在的入学制度、学区房政策使得学生要想在高考中脱颖而出，就必须从一流小学开始发力。

 甚至部分极端鸡娃的家长，在幼儿园就给孩子沉重的学业压力。

 只有入了牛小，才有机会入牛初，之后才有机会入牛高。这中间的链条不能断，一步走错，满盘皆输。

而根据最新的科学研究，防治近视的关键不是多看绿色，不是少看电子屏，而是确保充足（每天2小时以上）的户外阳光运动。

 这就进入一个悖论了。

 户外运动对身体的正面效果要长期坚持才见效，但成绩却是短期考核的。不能在短期提高成绩，家长、学校和学生本人都缺乏足够的动力（督促）坚持户外运动。

 除非高考体育课也有150分，否则户外运动注定要为补习班、考试资料让路。

 既然没法确保户外运动，又不想近视，只能借助别的手段来防治近视。

 2019年国家卫健委发布《儿童青少年近视防控适宜技术指南》，提出了7项近视防控适宜技术，“科学诊疗与矫治”中明确建议到正规医疗机构，遵医嘱

佩戴角膜塑形镜以减缓近视进展。

 研究表明，佩戴角膜塑形镜对近视发展的延缓作用至少与户外活动相当。

2018年国家卫健委发布的《近视防治指南》指出，长期配戴角膜塑形镜可延缓青少年眼轴长度进展约0.19mm/年，（眼轴与近视呈正相关：眼轴每增长1mm，近视增长275~300度）；

 《近视管理白皮书（2019）》中也明确指出，角膜塑形镜可有效减缓近视眼眼轴增长，减缓量约为0.15mm/年，近视控制效力中等（0.25～0.50D/年），延缓35%～60%近视进展。

 在青少年近视率不断提高与日渐迫切的视力改善需求下，近年来中国角膜塑形镜销量高速增长。

 据中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会统计，2015年我国角膜塑形镜销量达到64万副，2011-2015年复合增长率超过40%。

 到2019年，国内角膜塑形镜销量达到80-90万副，但市场渗透率仅为1%；

 而在发达国家和地区，尤其是生理结构、教育体制与中国类似的东亚地区，塑形镜的平均渗透率都在5%以上（我国台湾地区2015年角膜塑形镜已经达到7%），国内角膜塑形镜市场渗透率仍有较大的发展空间。

我国从1998年引进角膜塑形镜技术，早期由于缺乏行业管理和规范性操作，使得最初几年内部分配戴者出现严重不良现象。

 之后监管机构规定，“验配使用角膜塑形镜是一种严格的医疗行为，必须到专业的医疗机构进行验配”。

 目前，我国大陆地区共有9家角膜塑形镜生产厂家获得了认证，其中大陆企业仅有2家取得注册证：

 欧普康视角膜塑形镜于2005年获批上市，爱博医疗角膜塑形镜于2019年获批上市。

 从2018年角膜塑形镜验配量看，欧普康视、露晰得、欧几里得、亨泰、阿尔法的市占率分别为24%、22%、18%、15%、14%，CR5市占率合计为93%，行业集中度较高。

 相比之下，国产品牌在技术和进入时间上处于落后状态，但国产品牌也有自己的优势，不然欧普如何拿到近四分之一的市场份额？

 具体来看，在产品性能类似的情况下，国产品牌因成本较低等因素，价格明显低于进口品牌 。

 国产产品单片价格通常在 5000元以下，而进口产品通常在 5000-8500元 ；

 第二，到货周期快，角膜塑形镜从验配到取镜之间到货周期，本土企业全部研发和生产环节都在国内开展，受进出口关税、政策、运输等影响较小。

 国产品牌到货周期通常仅需10天左右，而进口产品通常需20天以上；

 第三，售后服务优势，角膜塑形镜材料易碎，且目前市面上大部分产品为VST设计的角膜塑形镜，相比CRT设计验配难度较高，可能需多次调试验配以提高准确度，国产厂家售后服务能力较好。

凭借以上多项本土化优势，考虑到当前整个行业处于快速增长期，公司作为第二家获批的国产企业，仍然可以有很大的机会享受行业增量以及替代海外品牌。

从营收结构来看，公司人工晶状体产品多年来营收占比较高，2017-2020年营收占比分别为92.99%、94.45%、91.84%和81.92%。

 公司角膜塑形镜产品于2019年3月获批上市并快速放量，2020年产品销售收入4126万元，全年销量突破10万片，在验配成功率、角膜点染率、碎片率等方面表现出优势，得到医生和用户的认可。

 除国内市场外，公司已经开始着力拓展海外市场，境外收入逐年增长，2020年境外收入达到1047万元，占总营收比例提升至4%；

 公司境外收入主要来自欧洲地区，人工晶状体已在德国、法国、荷兰、意大利、奥地利、卢森堡、泰国、巴基斯坦等国家陆续开始销售，其中德国市场在2019年境外收入占比超过80%。

 能够持续在发达国家抢占市场，是对公司技术实力、成本优势的一种印证。

 资本市场也异常看好公司，目前公司的PE超过230倍，按PEG估值来看，未来三年券商一致性预期增长40%左右，PEG估值也处于高估状态。

 除了上市时间较短、科创板溢价等玄学因素以外，君临认为资本市场还有一个考量：公司的在研产品。

 毕竟是医疗器械公司，和药品、疫苗一样，后续的在研产品还是很有想象空间的。

 公司目前在研重磅产品有连续视程多焦点人工晶状体、有晶体眼人工晶体等，均为国际领先技术水平。

 1）多焦点人工晶状体是一类解决人眼看远、中、近全程连续视力的功能型人工晶状体，目前国内企业获批的所有人工晶状体都是单焦点的，有两方面原因：

 1.多焦点人工晶状体的技术壁垒高；

 2.传统消费群体多为老年人，单焦点足以满足基本需求。

 但由于白内障患病人群年龄的前移，中年人正处于生活、事业的高峰期，对视力的要求更高，多焦点的需求也逐渐增加。

 公司产品已于2020年 9月通过国家药监局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查序。

 2）公司收购了天眼医药，进军软性亲水接触镜产品市场，其申报的 3项彩色软性亲水接触镜产品注册证已获得国家药监局批准，通过本次收购，公司加速在眼科消费性医疗业务方向的产品布局，丰富产品结构。

 3）激光手术是目前近视治疗的主流方式，但有晶体眼的人工晶体植入术正在成为近视治疗的新趋势。

 美国 STAAR Surgical公司的后房型有晶体眼人工晶体 Visian ICL目前被公认为是安全有效的近视矫正方案，该公司亚太地区收入高速增长，中国是最大市场。

基于自主研发的平衡型丙烯酸酯材料，公司设计了一款具有板型襻、固定拱高、双凹、非球面、屈光度0~-25D的后房型人工晶状体。

该项目已处于临床试验阶段，预计产品在 2023-2024年获批上市，未来有望打破全球范围内STAAR公司的独家垄断地位，成为公司业绩新的增长点。

如果从当前已有的产品业绩释放来看，估值无疑是高估的，但考虑到未来产品成功上市后的空间，也不算太离谱。

这也算是A股一大特色吧，有人这样总结A股医药投资

产品刚立项就按一期已通过估值，一期通过后按二期来估值，二期通过后按三期估值，等三期真通过了，股价就可以“利好出尽是利空”了。

这种风险偏好极高的投资思路太过于前瞻，对不确定性缺乏敬畏，但这么多年市场一直按照这种思路，先疯狂拉涨，一旦不及预期就以大跌回应，乐此不疲。

与狼共舞获取高收益没问题，但君临认为：

拿出小部分仓位资金，将爱博医疗与其他高风险公司搭建一个组合，以分散来实现高赔率与风险控制的平衡可能是更为稳健的做法。

投资最大的失误是什么？

是由于信息不对称造成的认知偏差，从而引发错误的投资决策。

当风险来了的时候，对于中长线股民来说，公司隐患不能提前发掘，往往到东窗事发的时候，接连几个跌停将其埋入市场，再难崛起。

当机会来了的时候，中长线股民又犹犹豫豫，不敢上车，看不清公司中线发展逻辑，还以为只是短线热点，以致错失了一只10倍大牛股。

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编辑按：本文转载至微信公众号 “君临财富”贝壳投研经授发布