券商的星光大道
遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面聊到中盘股的低估值机会《13价疫苗备选个股》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。
价值行业深度系列之：证券行业2020年年报及2021年一季报综述：业绩维持可观增势，业务转型进展加速
行业背景：行业业绩稳健增长，上市券商表现更佳
2020年，证券行业实现营业收入4485亿元，同比+24.4%，实现净利润1575亿元，同比+28.0%，ROE提升至6.82%。上市券商实现归母净利润1456亿元，同比+34%，增速高于行业业绩增速。2021年一季度，上市券商归母净利润422亿元，同比增长27.2%，经纪、投行、资管和利息净收入增速较高，收入结构趋于均衡。业绩高增主要得益于2020年市场交投活跃度提升、供给侧改革和疫情扩大股债承销规模，经纪、投行业务强势增长，同比增速分别为47%和39%，业务收入占比合计提升6个百分点。前11大券商归母净利润占全行业净利润的67.0%，同比提升2个百分点。
中证协一季度行业经营数据未发布，据各券商一季报，上市券商总营收合计1,367.92亿元，同比增长28.17%，归母净利润422.32亿元，同比增长27.26%，维持较高增速，ROE同比提升1个百分点至8.9%。基金市场火热催化资管业务大增35%，投行业务增长34%紧随其后，两融、经纪业务较2020年增幅收窄，自营业务维持14%的增速。大券商净利润同比增速34.38%，高于中小券商（10.39%），预计2021Q1集中度进一步上升。
王牌解读：“金融产品代销”+“主动管理的资产规模”是TOC理财，未来成长空间广阔
1、券商的财富管理业务大发展，金融产品销售实现快速增长。2020年，证券行业实现代理销售金融产品净收入134亿元，同比增长149%。从代销金融产品净收入占证券经纪业务净收入的角度看，中信证券、中金公司、中信建投表现强劲，分别为18.2%、17.1%和12.1%。这个业务将持续快速增长。另外，券商打造的“财富管理内容平台”已开启发展。恒生电子、东吴证券、中金公司的新举措值得期待。
2、大资管业务大发展，券商业务结构已明显优化。东方证券、兴业证券、广发证券等公司的公募基金的利润贡献已达到较高水平，2020年公募基金业务的利润占比分别为63.2%、20.3%和15.0%。华泰证券、中信证券、海通证券旗下的私募股权投资基金和另类投资子公司的净利润合计均超过20亿元。其中，华泰紫金2020年的净利润为23.50亿元，净利润贡献达到21.7%。
赛道线索：主营业务均衡发展，券商转型进展加速
1）经纪：基金市场火热推动全行业代销金融产品收入同比增长148.76%，财富管理转型成效初现。随着财富管理转型的深入，券商有望降低对于持续下探的佣金率的依赖。2）投行：资本市场供给侧改革丰富实体经济融资渠道，扩大证券公司股债承销规模，IPO注册制对券商投行定价与销售能力提出更高要求，头部券商实力强劲，市场份额稳定提升。3）资管：公募基金市场火热贡献增量收入，券商私募资管落实资管新规要求，规模下滑，但随着主动管理转型加速，资管业务收入增长。4）信用：多重政策利好催化下全市场两融余额持续攀升，融券业务爆发改善两融结构，券商股票质押业务规模继续谨慎压降。5）自营：自营业务分化凸显转型重要性，去方向性转型将有助于降低市场大幅波动对业绩带来的冲击。
研究备选
短期来看，板块市净率仍处于1.57倍的低位，近期业绩预期差较大的个股有望估值修复，同时注意券商股解禁等因素或造成板块震荡。
长期来看，在资本市场深化改革不断深入、扩大开放举措不断推进、证监会推动打造航母级券商的大背景下，政策利好有望持续提升行业业绩，支持估值中枢上行；券商并购将成为行业趋势，集中度进入上升通道。重点关注充分享受政策倾斜、综合实力和资本实力强劲的龙头券商
中信证券，以及特色化互联网券商东方财富。
风险提示
资本市场改革进度不及预期、行业竞争加剧风险、信用风险。
编者按：本文来自微信公众号“ 王牌脱水研报 ”，贝壳投研经授权发布。
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