多个产品排名国内第一，主动脉介入领域龙头，心脉医疗业绩持续超预期

4月21日，心脉医疗发布2021年第一季度报告：

报告显示，公司营业收入1.97亿元，同比增长99.07%，较2019年同期增长114.13%；净利润1.02亿元，同比增长70.96%，较2019年同期增长126.67%。过去四年，公司营收从1.65亿元增长至了4.7亿元，年复合增长率42%；同期净利润从0.63亿元增长至2.15亿元，年复合增长率51%。

来源：Wind

自2019年7月上市以来，在不到一年半的时间里，公司的股价涨幅就超过了600%。接下来，让我们一起来看看这家主动脉介入领域的龙头企业。

主动脉介入领域龙头财务数据出色

心脉医疗主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售。不妨先对名词做简单解释，主动脉作为人体内最粗大的动脉，直接跟心脏相连，可分为升主动脉、主动脉弓和降主动脉；外周血管指人体血液循环系统除主动脉以外的身体躯干及四肢血管。

用一句话概括，心脉医疗是一家做血管支架的医疗器械公司！

那么，公司的市场地位如何？

根据弗若斯特沙利文的相关研究报告，按照产品应用手术量排名，2018 年心脉医疗在我国主动脉血管介入医疗器械市场份额为26%，仅次于国际巨头美敦力，在国产品牌中排名第一。截至2020年底，公司拥有10款医疗器械产品注册证，5款产品取得了CE证书（产品进入欧洲市场的护照），逐步形成了在主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线。

具体来说，在主动脉介入领域，公司的主要产品为主动脉覆膜支架系统；在外周血管介入领域，公司的主要产品为外周药物球囊扩张导管、外周血管支架系统；除此之外，公司还拥有国内唯一获批上市可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统。

接下来看财务表现。

2020年，公司营业收入4.7亿元，同比增长40.91%；净利润2.15亿元，同比增长51.4%。需要特别说明的是，公司去年一季度营收和净利润分别为0.99亿元和5947.9万元，较2019年同期分别增长7.68%和32.42%。

由此，可以得出几点结论：

第一，尽管遭遇疫情冲击，但心脉医疗依旧维持正增长，原因是公司产品所对应的患者大部分属于急症手术，也就是刚性需求；

第二，从全年来看，无论是营收还是净利润增速都在不断提高，表明市场的需求非常巨大且稳步增长。尤其是今年一季度，公司营收和净利润增速分别为99.07%和70.96%，环比2020年第四季度进一步提速。

在毛利率方面，公司2021年一季度的毛利率为80.07%，首次超过了80%大关；在净利率方面，由2017年的38.38%提高至2020年的45.64%，到了今年一季度进一步提升至51.5%。

来源：Wind

如果剔除掉上市募集的货币资金之外，扣除非营运资金后的ROE在50%左右。除此之外，从今年一季度的数据来看，公司净资产收益率同比增加45.67%，意味着募集资金所投项目正在陆续产生投资回报，未来ROE有望重新回到高水平。

行业景气度高潜在市场需求巨大

主动脉疾病主要包括主动脉夹层和主动脉瘤，外周血管疾病则主要包括外周动脉疾病和静脉疾病。

重点看主动脉疾病。

主动脉夹层是指在血流的冲刷下，导致主动脉血管内膜破口，进而与中膜分离形成主动脉壁中间的“假腔”，是一种有致命危险的危重疾病，有1/3到一半的患者在发病24小时内死亡，始作俑者主要是高血压；主动脉瘤并不是真的“瘤”，而是主动脉壁局部或弥漫性异常扩张，超过正常血管直径的50%，呈瘤样突出，一旦发生破裂极易导致死亡。主动脉瘤根据在主动脉发生的部位可分为升主动脉瘤、弓步主动脉瘤、胸主动脉瘤和腹主动脉瘤。

那么，治疗费用如何？

以腹主动脉瘤为例，一般来说，手术费用大概在5-15万不等，如果比较严重的话，费用可能达到20万以上。因此，即便扣除医保报销的部分，患者负担的金额也比较高。

根据弗若斯特沙利文研究报告显示，2017年我国主动脉介入医疗器械市场规模为10.3亿元，预计到2022年这一数字将增长至19.5亿元，年复合增长率13.6%。此外，同样根据弗若斯特沙利文研究的报告，到2022年我国外周血管介入医疗器械市场规模将达到71.2亿元，较2017年增长1.37倍，年复合增长率18.8%。

来源：弗若斯特沙利文

不妨做个简单总结：

一方面，随着人工老龄化越来越严重，加上国内发病的平均年龄比欧美国家年轻了十岁，意味着主动脉疾病的潜在患病人群大幅扩大，患病率不断提高；另一方面，由于相关医疗器械产品是刚性需求，总体来说处于卖方市场，产品价格能够不断涨价。因此，二者叠加，未来很长一段时间都将保持较高的市场景气度。

研发费用高产品保持持续竞争力

对于医疗器械行业来说，仅靠广阔的市场前景是远远不够的，关键得看公司产品的竞争力。

在技术层面，心脉医疗掌握了主动脉覆膜系统的核心设计及制造技术，成功开发出第一个国产腹主动脉覆膜支架、国内唯一获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统。除此之外，公司自主研发的Castor分支型主动脉覆膜支架首次将TEVAR手术适应证拓展至主动脉弓部病变，是全球首款获批上市的分支型主动脉支架。

重点看研发费用。

2017-2020年，公司研发费用分别为2013.59万元、2967.29万元、4963.8万元和7300.5万元，年复合增长率53.6%，超过了营收和净利润增速。就研发费用占营业收入的比重来说，这一数字也由2017年的12.12%提升至2020年的15.53%，呈现不断提高的趋势。

来源：Wind

不仅如此，公司的研发团队也迅速扩大。

过去三年，心脉医疗的研发人员数量分别为74名、95名和157名，在公司员工数的比重由于26%提升至31%。其中，硕士及以上学历的研发人员为93名，占全部研发人员的59.24%.截至2020年底，公司拥有已授权境内授权专利82项（其中发明专利45项），境外授权专利29项（均为发明专利）。

需要特别强调的是，由于行业主管部门对第III类医疗器械产品上市实施严苛的准入制度，而且一项新产品从规划设计到推向市场的周期长达5-10年。因此，这种技术的领先性往往能够持续保持。

加快国际市场开发业绩或迎来加速释放

用公司自己的话说：

“随着国家政策扶持以及企业研发投入的不断加大，以心脉医疗为代表的部分国内生产企业的自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，具备较强的市场竞争能力，已经逐步实现进口替代。”正因为此，公司也在加速布局国际市场。

2020年，随着Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、Hercules直管型覆膜支架及输送系统、Reewarm PTX药物球囊扩张导陆续获批CE证书，公司的业务产品线得以进一步完善。截至目前，公司主动脉产品已经在海外13个国家实现销售，其中Minos已经实现在波兰、德国、希腊、意大利、西班牙等9个欧洲主流国家的临床植入。

过去三年，公司海外收入分别为398.02万元、611.53万元和1166.27万元，年复合增长率71.2%，实现了从无到有再到高速增长的进化。

那么，未来会如何？

一方面，凭借先发优势以及产品、技术的领先，再加上医疗器械自身的研发周期因素，使得心脉医疗在未来一段时期内能够持续释放业绩；另一方面，无论是国内市场还是国外市场，目前都处于增量阶段，尤其在人口老龄化的背景下，未来一段时期内都将保持可观的行业增速。

编者按：本文来自微信公众号“ 粒场财经 ”，贝壳投研经授权发布。