净资产收益率竟然高达99.69%！被重庆啤酒惊到了！
从2015年，重庆啤酒的净资产收益率是-5.43%，之后就一路高涨，在2020年达到了107.47%，2021年为99.69%。
这可是107.47%呀。过去10年，贵州茅台和海天味业的净资产收益率最高不到50%，青岛啤酒的净资产收益率最高不到20%，无论如何，重庆啤酒的高净资产收益率，已经超乎寻常，事出反常，很不正常，并足以引起我们的好奇心了。
一、盲猜：高杠杆驱动高ROE
净资产收益率＝销售净利率×总资产收益率×权益乘数。在“同花顺iFinD”当中把2021年A股全部上市企业按照ROE从高到低排行，并看到重庆啤酒的时候，小北最先想到的就是下面这个杜邦分析公式。
超过100%的ROE，主要靠提高资产周转率驱动并不现实。
我们都知道周转率特别考验企业的管理水平，像永辉超市那样靠提高周转率赚钱特别辛苦。公司跟上下游的链接要跟得上，如何采购、跟谁采购、去哪里开店都得安排得明明白白；公司的存货要卖得很快，卖不掉的生鲜烧的都是公司的钱；永辉超市的费用管控能力也要跟得上，因为它的毛利率很低，稍有不慎企业就有业绩亏损的风险。因此，重庆啤酒的经营管理水平资产周转水平能提高得那么快吗？好像很难做到。
主要靠提高净利率来让ROE大于100%好像也很难。
一家公司的利润水平首先是由行业利润水平决定的，贵州茅台的毛利率大于90%确实很好，但是我们也不能忘了就算是白酒上市公司的老白干酒，它2021年的毛利率也大于60%。因此，白酒行业的利润水平天生就比其他行业高。
话说回来，啤酒企业的利润水平也不会过分高于行业利润水平。
据《中国酒业“十四五”发展指导意见》中提出，预计2025年中国啤酒行业利润率将提升至14.3%。海外啤酒巨头百威英博2019财年净利率高达15.2%。
因此，重庆啤酒依靠大幅提高净利率来提高ROE也不现实。
所以，通过排除法我们基本能推断出重庆啤酒高达100%的ROE，应该是靠权益乘数的提高驱动的。重庆啤酒在使用更高的杠杆进而拉动了ROE的提升。如下图所示：
2019年重庆啤酒的权益乘数为2.66；
2020年权益乘数为6.54；
2021年权益乘数为9.03。
三年翻了3倍~
二、重庆啤酒的高杠杆是怎样实现的？
下图是重庆啤酒权益乘数拆解因子的数据。
根据计算公式：
权益乘数=平均总资产÷平均归母权益
平均总资产=（期初总资产+期末总资产）÷2
由于重庆啤酒归母权益的增幅并不明显，因此2020年重庆啤酒权益乘数提高主要是因为平均总资产的提高；而平均总资产增加则是因为2020年年初和年末，总资产较2019年的大幅增长。
下图黄色框线内已经着重标出，2020年重庆啤酒的资产规模翻了3倍。
因此我们现在的问题就变成了，为什么2020年重庆啤酒的资产会大幅增长呢？
资产大幅增长不会是企业内生发展带来的，大概率是借助于外力推动的。
实际上，2020年嘉士伯将其在中国控制的优质啤酒资产注入重庆啤酒，重庆啤酒成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台，公司的销量和收入都实现了近3倍的增长，资产规模突破100亿元。这就是并购的力量。
三、做个总结
最后我们再来回顾下这篇文章分析重庆啤酒的思路。
这篇文章的分析思路是从报表到企业。小北筛选公司的时候发现重庆啤酒的ROE格外高，于是通过杜邦分析找原因；
原来高ROE是因为权益乘数翻倍，而权益乘数翻倍是因为总资产增多；
再继续追问下去，原来总资产增多是因为企业并购。
但是报表数据形成的过程刚好与我们的分析思路相反，是因为企业在经营层面做了并购，所以才会有ROE的变化。
但是这两者是相辅相成相互印证的，再次告诉了我们，财务分析真的很有意思！
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