煤炭开采行业2020年报及2021年1季报总结
20年业绩概况：板块盈利同比下滑5.5%，现金流较稳健
20年受疫情冲击，全年煤价中枢仍有小幅回落，煤炭行业规模以上企业20年实现利润总额2223亿元，同比下降21.1%，不过煤炭行业上市公司因为资产更为优质，同时成本费用控制也较好，业绩下滑幅度明显低于全行业。1）上市公司业绩：我们覆盖的28家煤炭开采企业20年实现归母净利润和扣非后净利润分别为889亿元和759亿元，同比减少5.5%和9.3%。2）主要财务指标：
20年重点煤炭上市公司的平均毛利率、净利率和ROE分别为27.5%、8.9%、9.3%，同比分别下降3.4 pct、0.5 pct、2.3pct。
各煤企平均期间费用率为15.5%，同比增加0.2pct。
20年经营概况：总体产销量同比增长4.1%和7.9%，平均吨煤净利约85元。1）产销量：20年受安全高效煤矿核增产能、采暖季保供等影响，行业重点上市公司产销量继续小幅回升。28家重点上市公司20年煤炭产销量分别为11.0亿吨和16.3亿吨，同比提升4.1%和7.9%。2）收入成本：根据我们测算，各公司平均吨煤收入同比下降10.1%，平均吨煤成本同比下降2.6%，平均吨煤净利约85元，同比下降3.2%。
21Q1业绩概况：板块盈利同比增长约62%，平均净利率上升至11%。1）上市公司业绩：21年以来由于煤价高位运行，受保供影响，煤炭产量也在高位，Q1行业规模以上企业实现利润总额809亿，同比增长94.3%，创近10年来新高。而上市公司方面，1季度28家煤企归母净利润和扣非净利润总计分别为308和310亿元，同比增长54.6%和62.2%，环比20第4季度分别增长67.3%和113.4%。2）主要财务指标：
21Q1毛利率和净利率平均分别为29.2%和10.9%，同比小幅上升2.3和5.1 pct。平均期间费用率同比下降3.9%，环比下降1.7 pct。
21Q1经营概况：多数公司量价均处于历史高位，平均吨煤净利达135元。1）产销量：截止目前，22家公司披露了较为完整的21Q1经营数据，22家公司1季度商品煤产量总和为2.5亿吨，同比增长10.5%。商品煤销量总和为3.9亿吨，同比增长20.2%。2）收入成本：根据我们测算，各公司吨煤收入和成本平均同比分别上涨8.5%和3.2%，平均吨煤净利约135元，中煤、潞安等公司业绩表现超预期。
21Q1行业盈利创十年新高，Q2有望环比继续增长，板块估值优势明显
21年在双循环预期下国内经济继续回升，煤价中枢预计显著高于20年，煤企业绩弹性明显（1季度港口5500大卡市场价平均为720元/吨，较20年均价571元/吨明显提升，4月以来均价进一步提升至759元/吨），1季度煤企盈利和产量均处于历史高位，预计2季度盈利有望环比进一步增长。中长期看，由于碳中和预期煤炭新批产能持续放缓，需求也有望基本平稳。总体看，在煤价中枢提高以及龙头公司现金流持续向好、分红提升的背景下，煤炭板块估值有望继续提升（目前行业PB(LF)约1.1倍，仍处于历史低位）。继续重点看好陕西煤业、山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖州煤业（A）、兖州煤业股份（H）以及其他具备资源和分红优势的央企龙头。
【风险提示】下游需求超预期回落，煤价超预期下跌等
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