CHN智能电动网联汽车的潜力股

遵循价值规律，深掘成长逻辑。咱们继续聊中盘股的低估值机会《这家全球第一大蜂窝物联网模组供应商，受益物联网行业需求快速增长，4Q业绩超预期》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。

中盘价值股系列之长安汽车（000625）：自主持续高增，UNI新品增量可期

一、公司概况：中国汽车四大集团阵营企业

长安汽车公司，拥有159年历史底蕴、37年造车积累，全球有14个生产基地，33个整车、发动机及变速器工厂。2014年，长安系中国品牌汽车销量累计突破1000万辆。2020年，长安系中国品牌汽车销量累计突破1900万辆。拥有来自全球27个国家的工程技术人员1万余人，分别在重庆、北京、河北定州、安徽合肥、意大利都灵、日本横滨、英国伯明翰、美国底特律和德国慕尼黑建立起“六国九地”各有侧重的全球协同研发格局。拥有专业的汽车研发流程体系和试验验证体系，确保每一款产品满足用户使用10年或26万公里。

二、公司业绩：产销实现同环比增长，Q1业绩改善明显

公司发布2021年4月销量：4月销量总计20.2万辆，同比+26.8%，1-4月累计销售84.3万辆，累计同比+82.3%；4月产量总计20.4万辆，同比+22.0%，1-4月累计产量79.7万辆，累计同比+79.5%。

销量方面，2021Q1自主乘用车实现销量36.71万辆，同比增长122.28%，环比增长16.42%，达到同期的历史高点。对应到收入端，公司Q1实现营业收入320.27亿元，同比增长176.95%，收入增速高于销量增速，主要是销量结构改善所致。

业绩方面，公司Q1剔除联营和合营企业投资收益后的扣非后归母净利润为4.40亿元，同比和环比均扭亏为盈（去年Q1为-11.26亿，去年Q4为-8.04亿）。

毛利率方面，2021Q1公司综合毛利率为14.11%，虽然存在一定的原材料涨价的拖累，但产销大幅增长拉高了盈利水平，使得今年Q1的毛利率达到了近几年同期的最高水平。

三、业绩分析：4月销量表现优于行业 自主持续引领增长

公司4月销量为20.2万辆，同比19/20年分别为+66.8%/+26.8%，环比21年3月为-10.6%；1-4月累计销量为84.3万辆，同比19/20年分别为+47.9%/+82.3%。乘联会预计4月乘用车零售销量163.0万辆，同比+13.9%，公司销量增速表现强于市场均值。

分品牌看：1）自主品牌（重庆+河北+合肥，下同）：4月销量11.6万辆，同比19/20年为+169.2%/+55.1%，环比21年3月为-+4.6%；1-4月累计销量50.7万辆，同比19/20年为+84.0%/+102.9%。2）福特：4月销量1.5万辆，同比19/20年为+3.8%/-24.9%，环比21年3月为-34.2%；1-4月累计销量8.0万辆，同比19/20年为+54.6%/+56.6%。3）马自达：4月销量为1.1万辆，同比19/20年为+31.4%/-3.9%，环比21年3月为+1.2%；1-4月累计销量4.1万辆，同比19/20年为-3.3%/+39.6%。

自主4月销量比重为57.4%，环比+3.6pct，预计自主品牌将凭新品周期和高基数，贡献主要增量；福特21Q1销量比重为7.6%，环比-2.7pct，预计随着新车投放带来的产品结构改善+高毛利，后续将贡献重要增量。

四、未来展望：技术驱动供给质变，新品周期持续贡献增量

公司自主车型产品力提升，新车规划饱满：1）UNI序列计划2021年开始5年推5款新车型，UNI-K已接棒UNI-T上市，下半年首款轿车将至；2）经典序列车型将在2021年推出9款全新或升级车型；3）CHN新平台首款车型或于2021年底首发。其中：1)UNI-T凭蓝鲸动力+智能交互+高阶自动驾驶（有条件实现L3）成为爆款，4月销量达7,749辆，UNI-K增量可期，4月销量爬坡至6,608辆；2）CS75序列销量保持强劲态势，4月销量2.4万辆，配置蓝鲸2.0T高压直喷发动机+爱信8AT变速箱的CS75Plus 2.0T贡献主要增量；3）去年底上市的欧尚X5今年有望发力，另CS55、逸动、凯程序列月销持续过万，分别达 11,502 辆、16,183 辆、20,485 辆，潜力可期。

自主与合资均处于向上周期，看好公司中长期发展。自主方面，从CS75PLUS、逸动PLUS、UNI-T、UNI-K等车型再到后续与华为及宁德时代联合打造的高端智能品牌车型上市，长安自主的产品力不断提升。2021年长安自主将迎来UNI系列轿车、中期改款CS35 PLUS以及CHN高端品牌首款车型，进一步提振销量。长安福特方面，随着新车型的上市和林肯国产化推进，长安福特2020年恢复增长态势，2021年随着更多新车型的投放，长安福特销量有望实现进一步增长。

长安整体销量同比增速较快，跑赢行业平均水平。长安汽车4月整体销量20.23万辆，同比增长26.78%，同比增幅收窄35.25个百分点；前4月累计销售84.33万辆，同比增长82.32%；长安整体前4月累计销量同比2019同期增长47.94%。据乘联会披露，4月前三周乘用车批发销量同比2019年增长8.99%，零售销量同比略增3.21%，预计长安汽车整体销量增速跑赢行业平均水平。

长安自主品牌销量继续保持高增长，UNI-K、CS55 PLUS等新车上市有望提升自主品牌盈利能力及实现品牌突破向上。长安自主品牌4月销量11.61万辆，同比增长55.10%；前4月累计销量50.66万辆，同比增长102.87%；前4月累计销量同比2019年同期增长83.98%。按车型看，欧尚品牌单月销20354辆，同比高增75.3%，欧尚X5月销11179辆，上市以来连续5月销量破万。新车方面，3月25日UNI-K上市，3月订单量达9108辆；4月长安欧尚X7 Geeker、CS75荣耀百万版已上市，上海车展首发亮相长安CS55 PLUS、欧尚X7 PLUS、等新车型引发高热度，其中UNI-T运动版5月上旬即将上市，CS55 PLUS定于9月上市，热销车型上市有望进一步提升自主盈利能力，UNI-K销量将实现自主品牌突破向上。

综上，公司积极突破汽车智能化、新能源、轻量化技术，拓宽销售渠道，有望带动公司提升核心竞争力，支撑公司业绩增长。

风险提示宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

说明：王牌脱水研报旗舰版付费内容于2019年11月8日、2020年9月4日覆盖到长安汽车。后续旗舰版付费内容会根据逻辑演化及时跟踪，辅助大家做深入挖掘、价值刨析，做聪明的投资者！

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