脱水研报:布局高端光刻胶，年产1.1万吨半导体，彤程新材助力国产替代！

彤程新材是全球领先的新材料综合服务商，主要从事新材料的研发、生产、销售和相关贸易业务。公司三大主营业务分别是汽车/轮胎用特种材料、电子材料、全生物降解材料。

据信达证券研报分析，公司是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商，自产产品型号达180余种，客户覆盖国内外知名轮胎厂商，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等。

一、新材料综合服务商，全面布局高端光刻胶

电子化学品是公司未来发展的重中之中，主要包括半导体光刻胶，面板光刻胶和电子级酚醛树脂产品，产品主要用于半导体和显示面板的生产等。客户包括中芯国际、京东方、长江存储等行业顶尖厂商。此外，在可降解材料业务上，公司获得巴斯夫技术授权，为国内掌握完全生物降解材料生产和加工技术的行业领导者，产品应用于可降解购物袋、农业地膜等。

1H21营收大幅增长，利润加速释放。公司不断提升传统业务特种橡胶助剂的产能，同时研发创新，优化业务结构，公司整体业务稳定增长。2016-2020年，公司营业收入由17.33亿元增长至20.46亿元，年复合增速4.24%；归母净利润由2.63亿元增至4.11亿元，年复合增速11.81%。2021年上半年，公司在海外市场加大国际轮胎客户的销售和新品开发，特种橡胶助剂产品销量及销售额较上年同期有显著增加，从而拉动公司业绩稳定增长。2021年上半年实现营业收入11.72亿元，较上年同期增长24.30%；实现归母净利润2.37亿元，较上年同期增长31.72%。

传统业务特种橡胶助剂为公司营收支柱。2018-1H21，公司特种橡胶助剂营收分别为21.74亿元、22.07亿元、20.42亿元，11.18亿元，1H21其占比为95.44%，公司目前主要营业收入来自特种橡胶助剂业务。

可降解材料业务尚处投入期，暂未形成销售收入。公司目前10万吨/年可生物降解材料项目已顺利开工。目前虽还未实现营收，但随着2022年项目一期投产，未来有望成为公司新的利润增长点。

1H21在建工程大增约230%，2021年底至2022年将迎来密集投产期。从2018年至1H21，公司在建工程从1.25亿元增至3.03亿元，年平均增速34.33%。由于华奇化工橡胶助剂扩建项目建设完成，转入固定资产，因此2020年在建工程有所下降。2021年上半年，公司投资项目力度加大，投资项目增加，在建工程较2020年全年增加231%。

在汽车、轮胎用特种材料领域，公司持续扩充橡胶助剂产能并向上游原材料延伸，积极推进60000t/a橡胶助剂扩建项目和原材料钼酸项目，同时积极对研发中心和工厂设备进行升级改造；在电子化学品领域，加速产能建设以及电子级酚醛树脂和高端光刻胶的产品研发。建设年产1.1万吨半导体及平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目、推进瀚森树脂工厂复产、建设ArF高端光刻胶研究平台；在可降解材料领域，积极推进10万吨/年可生物降解材料项目以及生物基共聚酯研发项目。

二、布局“科华+北旭”，卡位光刻胶黄金赛道

中美贸易摩擦以来，中国大陆集成电路行业、平板显示行业快速发展，电子化学品的国产替代空间巨大。在这样的背景下，2020年，彤程新材开始布局电子化学品材料光刻胶。设立全资子公司彤程电子作为电子材料产业营运平台，业务涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶和电子酚醛树脂等产品。公司先后收购国内半导体/面板光刻胶龙头“北京科华”56.56%的股权和“北旭电子”45%的股权，抢占制高点。同时，公司进一步开展年产1.1万吨半导体,平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目、打造ArF光刻胶研发平台。

彤程新材目前在半导体光刻胶领域的在建项目有三项，涵盖产能扩张和产品研发。年产1.1万吨半导体，平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目将于2021年底建成投产。2020年12月，彤程新材决定通过全资子公司彤程电子投资5.70亿元在上海化学工业区建设年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目。公司预计2021年末建成投产，2022年具备一定生产能力，2025年达产。

KrF光刻胶树脂已经完成实验室小试，ArF光刻胶进入实验室研发阶段。在光刻胶树脂研发方面，公司目前已经完成LCD/LED光刻胶树脂、G/I线光刻胶树脂、先进I线光刻胶树脂等多个产品的配方开发和认证。完成100L中试装置安装和调试。应用于KrF光刻胶领域的光刻胶用对羟基苯乙烯树脂，实验室完成小试，正积极准备放大实验、以及建立相关的工业化提纯设备。另外，ArF光刻胶树脂进入实验研发阶段。在电子酚醛方面，完成多个产品在CCL、EMC客户端的认证和销售，建立CCL应用评价体系。（信达证券）

总结：公司凭借光刻胶材料、可降解材料等新材料业务的全面布局，长期成长空间正逐步打开。