被冷落的这家公司，极具性价比！

2020年的华兰生物可谓是人红是非多，上半年还是大资金手上的香饽饽，下半年却惨遭资金的冷落。

股价走势一波三折的华兰生物今年可能又有新的机会，公司4月19日发公告，迎接了98家机构投资者调研，其中包括高瓴资本。那么华兰生物又有什么样的投资逻辑？接下来我们一起好好探究一下。

01.公司简介

华兰生物成立于 1992 年，是国内首批通过血液制品行业 GMP 认证的企业之一，公司2004年上市。于2005 年成立华兰生物疫苗有限公司，目前为止公司主要业务是血制品、疫苗、基因工程产品。

02.股权结构

股权结构稳定集中：

公司董事长安康通过直接持有和间接持有华兰生物45.21%的股份，为公司的实际控制人。

华兰生物旗下有多家参股控股公司，其中华兰生物工程重庆有限公司、华兰生物疫苗有限公司以及华兰基因工程有限公司是公司主要的血制品、疫苗和抗体药物商业化及研发平台。

03.业务分析

一、血制品业务：政策壁垒高，具备一定的行业竞争力

在天坛生物里面，我已经向大家详细介绍过血制品的行业特点。简单的说一下就是这个行业的现状是玩家有限，行业增速也会受到政策监管。但是好处是只要你处于行业顶端，基本上是可以活的比较滋润的。因为血制品就产品端来看，一直处于供不应求的状态。

那么华兰生物在血制品行业是否具备竞争力呢？显然答案是肯定的。

就采浆站来看：华兰生物目前共有单采血浆站 25 家，其中广西 4 家、贵州 1 家、重庆 15 家、河南 5 家，浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士。

就单站采浆量来看：华兰生物的单浆站采浆量超过 40 吨，虽然落后于第一梯队泰邦生物单站采浆量53吨的水平，但是超过了行业大哥天坛生物单站采浆量32.81吨的水平。

就产品力来看：华兰生物目前有包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ等在内的 11个品种，血浆综合利用率高。

2020年华兰生物在血液制品的收入25.91亿元，营业收入同比-1.99%。主要还是受疫情影响，不过基本能与2019年收入水平保持持平状态。

二、疫苗制品业务：发展顺利，疫苗市场空间大，业绩增长更具弹性

以上总结了华兰生物近五年的收入构成，从表中我们可以清晰的发现疫苗制品业务发展的非常顺利。

2016年疫苗制品营业收入为1.09亿元，营业收入占比仅占5.63%，而到了2020年，疫苗营业收入高达24.2亿元，营业收入占比高达48.19%，基本可以与血液制品平分秋色。

疫苗板块方面，2011年-2020 年疫苗板块营收复合增速达到 30.80%，为公司业绩带来显著弹性。

华兰生物最成功的大单品还是四价流感疫苗， 在四价流感疫苗生产企业中，华兰生物共计批签发 2062.4 万支，占比为61.41%；长春所、江苏金迪克、科兴生物和武汉所分别批签发 502.4 万支、424.0万支、366.5 万支和 2.9 万支。

流感疫苗显然是一个非常大的市场，每年流感季节性流行在全球可导致 300-500 万重症病例，29万-65 万呼吸道疾病相关死亡。接种流感疫苗是预防流感的最有效手段，可以减少流感相关疾病带来的危害及缓解对医疗系统的压力。

根据美国CDC 数据，2019-2020年流感季美国四价流感疫苗供应量接近1.5亿剂，全年龄综合接种率达到 50%左右。其中2019 年美国儿童与65岁以上人群接种率分别为 63.8%和 69.8%。

而相比美国，国内流感疫苗的接种率就低了很多，近几年国内流感疫苗批签发数在 4000-5000 支左右，全人群接种率仅为 3%-4%，65 岁以上老年人群体接种率仅为7%。

随着2020年新冠肺炎的爆发，流感疫苗的接种需求明显激增，同时各地卫健委和疾控系统也加强了流感疫苗品种的科普和宣传力度。就在我所在的武汉，2020-2021年的秋冬季节，流感疫苗可谓是一针难求。

04.未来看点

华兰生物的未来有两大看点，一个是来自于华兰疫苗的分拆上市，另一个是来自于华兰生物药的布局。

首先我们先看关于华兰疫苗分拆上市的问题，虽然华兰生物的分拆上市在短期内造成股价的调整，但是就长远来看，显然是利大于弊的。

分拆上市的最直接好处是获得融资，一方面可以加速疫苗的研发进度和布局新型疫苗，另一方面可以扩充疫苗产能。就单单一个流感疫苗，就是一个不小的市场，显然现在加大产能建设，快速获得市场的渗透率是一个明智的选择。

其次华兰疫苗的分拆上市，并不是剥离，华兰疫苗还是属于华兰的子公司，未来依然参与公司的并表。

而疫苗公司的估值显然是高于血制品的估值，未来随着资本运作，产能得到快速放量，这是有助于拔高华兰的估值和市值的。

其次我们来看一下关于华兰生物药布局的问题，公司于2013年成立华兰基因，正式切入单抗领域。

虽然还没有一款生物药上市，但是目前已有 7 个单抗品种取得临床

试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入 III期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入 I 期临床研究。

未来随着这些管线产品迎来收获期，都将极可能成为公司利润的增长点。

05.财务分析

一、营收和归母净利润快速增长

2020年公司实现营业收入 50.23 亿元，实现归母净利润 16.13 亿元。2011年-2020 年公司主营收入和归母净利润复合增速分别达到 20.17%和 17.74%。

二、毛利率、净利率水平较高

由于疫苗业务的盈利水平高于血制品业务的盈利水平，随着近年疫苗业务的营收占比明显提高，公司整体毛利率和净利率水平持续走高。

近五年毛利率和净利率分别维持在 60%和 35%以上的较高水平。

三、近年三费水平逐年提升，尤其是销售费用

由于2017 年后全国范围内两票制的推行，血制品行业进入去库存周期导致血制品费用率略有上升；

并且同一时期公司四价流感疫苗上市，公司加大学术推广力度，销售人员职工薪酬和推广咨询费等方面也有所增长。

总结：华兰生物在2020年末遭遇张坤所在的易方达基金抛弃，但今年一季度张坤又买回来了，而且仓位还更大。

华兰生物经过2020年下半年的大幅调整，目前市盈率TTM回落到50倍以下，相较前期来说，更具有性价比。

就华兰生物本身来看，既有进可攻的疫苗业务，又有退可守的血制品业务，未来还有随时爆发的生物药业务，是一个值得关注的公司。

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