鲁商发展布局玻尿酸产业链,逐步构建融合健康地产、生物医药复合型健康产业生态圈

脱水研报 | 发布于2021-02-24

鲁商发展起步于区域地产业务,18/19年陆续收购福瑞达/焦点生物布局玻尿酸产业链,逐步构建融合健康地产、生物医药、健康管理等的复合型健康产业生态圈,股权激励有望释放国企活力。

一、概述

11812月上市鲁商发展受让福瑞达100%股权。山东福瑞达集团成立于1993年,以玻尿酸原料为核心从事药品/保健食品/玻尿酸高端化妆品等业务。19年福瑞达营收10.4亿元/yoy21.1%,归母净利0.9亿元/yoy140.1%

219年12月,鲁商发展以2.58亿现金收购焦点生物60.11%股权焦点生物是透明质酸原料龙头之一,现已有化妆品级和食品级生产能力合计420吨/年,接近满负荷生产。19H1收入/净利润分别为0.73/0.15亿元。 

3、公司地产业务深耕山东市场,土地储备充沛,华泰证券预计公司可售货值约1600亿元,以2020年200亿元销售目标计算,现有土地储备足以支撑8年。2020年推货较为积极,全年新开工目标200万平/yoy11.06%;销售金额目标200亿元/yoy39.25%,若实现将创下2010年以来的最高增速。

 二、详述

1项目周转提速,激励机制变革,地产业务盈利能力有望改善

公司地产板块盈利能力表现不佳,一方面是盈利能力偏低的普通住宅营收占比提升压制毛利率,另一方面是周转和经营效率有待改善。

2014年以来小体量项目增加有望推动周转提速,2018年推出股权激励计划,2019年建立项目跟投机制,并在济南神武、即墨蓝谷、临沂褚庄、烟台于家滩4个项目落地实施。公司房地产业务利润率相较行业平均水平有较大提升空间

鲁商发展布局玻尿酸产业链,逐步构建融合健康地产、生物医药复合型健康产业生态圈

截至20H1,已实现新开工面积100.01万平,同比增长7.35%;销售面积67.82万平,同比下滑1.35%;销售金额71.67亿元,同比增长3.00%。公司地产业务盈利能力有望在项目周转提速和激励机制变革的推动下平稳改善。

2、化妆品业务乘流量红利东风,有望高速成长

19年福瑞达化妆品收入3.13亿/yoy41.84%,电商占比78%,拥有颐莲/善颜/瑷尔博士等品牌,三者收入占比分别为60%/30%/10% 

鲁商发展布局玻尿酸产业链,逐步构建融合健康地产、生物医药复合型健康产业生态圈

福瑞达旗下各化妆品品牌差异化定位,覆盖不同群体;生产研发实力雄厚,已积累较完善运作团队。化妆品流量红利有望延续,小品牌迎来崛起机遇,公司化妆品业务增量盈利贡献可期。

鲁商发展布局玻尿酸产业链,逐步构建融合健康地产、生物医药复合型健康产业生态圈

福瑞达起源于1993年创立的山东省生化药品公司,凌沛学教授通过生物技术实现了玻璃酸钠的大规模生产,依托山东省药学科学院和山东省医药工业设计院两家省级科研院所,经过二十余年发展壮大,成长为科工贸一体化的健康产业集团。此外,药品业务19年收入5.99亿元/yoy17.90%,骨科/眼科产品市场地位领先,有望稳健发展。 

鲁商发展布局玻尿酸产业链,逐步构建融合健康地产、生物医药复合型健康产业生态圈

3、完善透明质酸上游原料布局,有望打开市场空间

此前福瑞达原料主要源自华熙生物等外部采购,鲁商发展收购焦点生物有助于完善透明质酸上游原料布局、扩充福瑞达原料供应来源。 焦点生物拟投资5.1亿元建设520吨/年的医药级透明质酸生产线,第一期260吨建设周期为2019年7月至2020年6月(目前还在申报阶段),若项目完全投产有望打开市场空间。 

鲁商发展布局玻尿酸产业链,逐步构建融合健康地产、生物医药复合型健康产业生态圈

中国为全球第一大透明质酸产销国,伴随技术进步、需求拓展,下游市场有望持续拓展据弗若斯特沙利文,18年全球透明质酸市场总销量为500吨,其中食品级/化妆品级/医药级原料市场销量为230/250/20吨,同年我国透明质酸份额占86%2014-2018年销量复合增速22.8%

18全球透明质酸销量排名,华熙生物以180吨销量位列第一,份额36%焦点生物以60吨销量位居第二,份额12%

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