脱水研报：高端市场破局，千禾味业“零添加”产品工艺领先！
公司成立于1996年，位于东坡故里四川眉山，是中国专业酿造高品质健康酱油、食醋、料酒等调味品的股份制企业。公司是全国农产品加工业示范企业、中国调味品协会副会长单位、四川省农业产业化重点龙头企业、四川省级企业技术中心和四川省博士后创新实践基地。
据信达证券研报分析，千禾深耕“零添加”市场十余年，在中高端赛道具有先发优势。公司冠名央视综艺节目，高举高打，持续投入空中广告。
一、后起之秀，从高端市场破局
贯彻强执行力的价值观，坚守匠心酿造的使命。公司始终秉持"忠孝廉节，说到做到"核心价值观，坚持以"匠心酿造中国味道"为使命，做放心食品，酿更好味道，愿景是将"千禾"打造成高品质健康调味品第一品牌。
酱油是公司主要收入来源。公司目前已形成酱油、食醋、料酒等为主的调味品产品系列和以焦糖色为主的食品添加剂产品系列。20年酱油和食醋占总营业收入的比重分别为62%和17%。其他业务收入主要为焦糖色、料酒等。酱油和食醋等调味品业务毛利率持续高于40%，20年由于运杂费和包装费计入成本毛利率下滑。
酱油和食醋业务收入近十年均保持高速增长态势。20年公司酱油销售收入为10.54亿元，同比增长26.2%，2011-20年复合增长率达30.6%。20年公司食醋销售收入为2.92亿元，同比增长32.7%，2011-20年复合增长率达23.0%。
酱油和食醋业务均量价齐升。11-20年，公司酱油销售量复合增速为28.1%，单位出厂价格复合增速为为1.9%；食醋销售量复合增速为19.3%，单位出厂价格复合增速为3.1%。20年酱油和食醋吨价同比下滑5.3%和3%，主要由于公司对经销商支持形式由费用调整至货折，以及促销力度加大。
调味品的原材料主要为农产品和包材。酱油以豆粕、小麦和食盐主要原材料。酱油主要选用非转基因豆粕/大豆/有机大豆、小麦/有机小麦为原料，采用种曲机、管道连续蒸煮、圆盘制曲机等生产设备和工艺，按照高盐稀态发酵工艺，经过长时间发酵而制成纯酿造酱油。食醋以大米和麦麸为主要原材料。食醋主要采用传统酿造工艺，精选优质糯米、荞麦、小麦、高粱、玉米五种粮食生产的纯酿造食醋。
新冠疫情加速线上渠道发展趋势。公司积极应对商业模式变化，继续强化电商运营能力，提升服务质量，促进线上业务快速发展。20年公司线上渠道销售占比达到15.35%，与17年的4.18%相比，增长三倍有余。20年线上销售营业收入达2.60亿元，同比增长110.47%，实现翻倍式增长。
二、“零添加”产品工艺领先，高端形象有先发优势
传承古法酿造技艺，融合现代生产工艺。公司在传承中国古法酿造技艺的基础之上，创新具有自主知识产权的现代酿造工艺技术，结合自动化成套设备和物联信息融合技术，以健康酿造理念构建严格的品质保障体系，科学还原酱油、食醋、料酒等调味品酿法自然，实现高端化、集群化、规模化的古法新酿。公司引进了日本酱油制曲、发酵、布酱设备和德国顶级智能灌装线，同时邀请国内外顶尖专家团队和一流设备供应商参与设计研发。
千禾定位精准，产品有卖点。公司定位是做健康美味的调味品。健康卖点包括不添加防腐剂、不添加味精、非转基因原料等。美味卖点则是氨基酸态氮指标，国家特级酱油标准是0.8g/100ml，公司产品的氨基酸态氮含量基本上是在1.2g/100ml以上，味道相比一般酱油非常鲜美。
千禾定位精准，产品有卖点。公司定位是做健康美味的调味品。健康卖点包括不添加防腐剂、不添加味精、非转基因原料等。美味卖点则是氨基酸态氮指标，国家特级酱油标准是0.8g/100ml，公司产品的氨基酸态氮含量基本上是在1.2g/100ml以上，味道相比一般酱油非常鲜美。
高举高打，持续投入空中广告。2016年公司冠名了央视7套美食栏目《食尚大转盘》，2019年公司开始冠名江苏卫视《新相亲大会》。公司通过持续冠名综艺节目可以获得更多消费者的关注和喜爱，同时塑造公司品牌力。
高端酱油本质是“低周转，高毛利”的生意模式。高端酱油由于发酵周期长，风味物质更加浓郁，产品定价也更高。千禾主推“零添加”系列，产品以中高端为主，发酵周期较长，因此存货周转率和固定资产周转率均低于同业公司。（信达证券）
总结：
千禾“零添加”产品品质领先于竞品，氨基酸态氮含量相比竞品更高，产品兼顾健康和美味。
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