一个或可建仓的垄断型公司

前阵子有不少读者留言想看双汇发展的分析，于是我赶紧为你们安排上了。这是一家老牌垄断型公司，但是呢南山认为想求翻倍增长可能性不太大，且听我慢慢道来。

公司简介

双汇发展成立于1998年，是国内最大的肉类供应商。

目前企业形成了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、新材料包装、冷链物流、连锁商业等完善的产业链，年产销肉类产品近400万吨，拥有100多万个销售终端，品牌价值连续多年居中国肉类行业第一位。

业务分析

在了解双汇发展主要业务之前，我们先弄明白双汇发展与猪价的逻辑关系。

简单的理解就是：

屠宰业务中的纯屠宰和冻肉投放呈现跷跷板现象

高猪价阶段，纯屠宰量利双降，双汇通过史密斯菲尔德的进口肉（中美猪价价差存在套利空间，后文会做出解释）和低价库存肉投放弥补屠宰利润；

低猪价阶段，纯屠宰量利双升，冻肉投放收窄。

而肉制品业务与猪价波动弱相关，高猪价阶段，通过提价、低价冻肉运用、猪鸡比调整、产品结构优化等策略转移成本压力，销量由于刚需属性和双汇自身的品牌效应基本持平不降；低猪价阶段，成本端的节约可用于市场资源投放、猪鸡比回归、利润率提升，存在量利双升逻辑。

总的来说猪肉价格的波动，反而能凸显双汇发展的优势。相比大部分企业，双汇有能力在猪肉便宜的时候进行储备，再加上史密斯菲尔德的进口猪肉平滑业绩，危机面前双汇发展更加具有抗风险能力。

下面我们再来看看具体的业务分析

屠宰业：

①市场集中度低

生猪养殖行业市场格局的分散使屠宰企业较难获得稳定的生猪供给，且屠宰行业进入门槛低，导致了屠宰行业“多、小、散、乱”的格局，竞争极度分散化。

2019年双汇、雨润、金锣、众品、龙达、新希望的屠宰业务在国内排名前六，合计屠宰量仅占全国总屠宰量的7.2%。

②政策加码有望加速行业洗牌：

2016年农业部查处屠宰违法案件 4839 起，捣毁私屠滥宰窝点2715 个；

2018 年非洲猪瘟爆发外加环保政策的趋严，农业部连发多项文件，要求加快推进生猪屠宰清理整顿和标准化创建。

随着行政力量持续加码，未来必然是屠宰行业的规范化，中小型屠宰场会逐渐关停，这个行业未来发展趋势必然是向大型规范化屠宰企业靠拢。

双汇发展作为我国屠宰行业的龙头企业，拥有相对完善的终端网络，独有的屠宰-肉制品相匹配的一体化产业链，优势非常明显，有望进一步提升市占率。

不过虽然双汇发展的屠宰行业空间还很大，但是利润增长空间可能相对来说，惊喜点要少很多。

根据2019年的年报数据，我们会发现屠宰业收入占比64.83%，利润占比却只有31.82%。

究其原因还是屠宰行业的毛利率实在是太低，仅仅只有9.22%，这实在是一门不太赚钱的苦差事。

肉制品业：

①市场渗透率低

从行业增速来看，肉制品消费量稳步增长，12-18 年年均复合增速 6.2% ，其中低温增速 9.7% ， 远超高温增速 4.2%。

目前我国低温消费量占比约 42%，相较邻国日本约 90%的占比差距较大，未来市场渗透率有望快速提升。

②双汇发展龙头地位稳固

从市占率来看，双汇发展肉制品市占率达到 15%，超过后十位竞争对手的总和。

其中高温产品遥遥领先，市占率超过 50%；低温产品由于冷链物流因素导致整体行业格局分散，但依旧以约 5-10%的市占率位居第一。

③业绩正在反转

虽然双汇发展在行业处于领先地位，但是近年来在肉制品领域业务停滞不前，12-18 年销量年均复合增速仅 0.5% ，远低于行业平均增速。

针对这个困局，公司采取了相应措施。

2017年底新总裁马相杰上位，同时高管团队年轻化，调整了公司的组织架构，营销模式，新品开发以及渠道建设等方向。

目前来看，已经初见成效。2020年前三季度肉制品收入同比增长16.1%，营业利润同比增长33.4%。

根据2019年的年报数据，肉制品利润占比63.18%，毛利率有28.46%，毛利率是屠宰业的3倍。

考虑到公司改革的初见成效，以及全产业链的优势，再加上猪肉价格逐步下行，后期公司肉制品收入占比有望获得提升，业绩增长还是值得期待的。

布局上游产业链 ， 强化成本端把控能力，2019年公司提出了加大养殖业布局，2020年 5 月公告定增方案 ：拟向不超过 35 名投资者发行不超过3.31 亿股，募集不超过 70 亿元资金，投入肉鸡、生猪养殖、屠宰及肉制品技改项目。

此次向上游养殖的延伸 ，将完善产业链一体化建设， 进一步强化成本端把控能力 。

财务分析

一、从近五年的营业收入来看，2016年表现比较好，营收增长率超过了15%，但是2017年和2018年表现不佳，连续两年营收都是负增长。

不过2019年业绩出现了反转，营收增长率高达23.31%，这可能是猪肉价格上涨所致，营收同比增长比较不稳定，未来成长的确定性不高；

二、从近五年的净利润同比增长率来看，除了2017年净利润出现小幅度下跌，整体都是正增长，尤其是2018年和2019年，净利润同比增长率超过10%；

三、从净资产收益率角度来看，双汇发展盈利能力还不错，从2015年到2019年ROE水平都保持在30%左右，资本获利能力不确定性较低；

四、从分红来看，双汇发展的分红率非常高，分红率基本保持在70%左右。不过这里面有些缘由，双汇发展的高分红大概从2014年开始，这主要是为了帮万洲国际收购史密斯菲尔德还债。

史密斯菲尔德是万州国际的子公司，而双汇发展是万洲国际的控股企业。

当初收购史密斯菲尔德，是因为美国的生猪养殖行业更加具有规模化、产量化，而美国的饮食习惯猪肉并不占据主导，加之人口少，所以猪肉价格长期低于国内。

史密斯菲尔德作为美国猪肉第一生产商，在价格上更加具有优势性。

收购史密斯菲尔德，相当于给了双汇一个套利空间，通过进口和库存肉进行调节，相比其他肉制品企业，双汇发展更加具有优势。

五、双汇的经营性现金流十分充沛，负债结构中有息负债较少，整体资产质量优质、财务风险较低。

总结：客观地说双汇发展作为行业内的龙头企业，实现了上中下游的全产业链布局，如果后期在养殖块做到预期的效果，那么称得上货真价实的全产业链垄断型公司。

后期发展方面，虽然屠宰行业市场空间还很大，但是毛利率太低；肉制品行业虽然相对来说赚钱一点，但是收入占比还不算高，目前增速也才刚刚有所起步。所以想期待双汇发展有高增长的潜力，可能有待商榷。

不过作为行业内的龙头企业，它的盈利水平还是显著高于同行的，目前估值合理，考虑到高分红以及企业的稳健性，投资质地中规中矩，如作为防守性持仓，可以适当的配置。

对于行业内人士提供的信息，我觉得是非常重要的，也是非常宝贵的。毕竟作为行业外的投资人，我们收到的信息是比较滞后的，所以我跟这位粉丝做了比较深入的了解，在这里再一次非常真诚的感谢这位兄弟提供的信息。

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而作为行业外的投资人，我们只能看到过去的结果，由过去的结果推测未来发展的概率；而行业内的专业人士，他们掌握的信息是十分及时和准确的。

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