说一家跌出机会的公司！

2020年12月31日，天味食品收盘大涨8.21%，报82.24元/股，创历史新高。然而好景不长，进入2021年后，公司股价走势可谓跌跌不休，那么是火锅底料不香了吗？

现在跌出机会了吗？以下从几个角度分析一下天味食品。

一、从行业角度来看

①高速成长期

由于受消费升级及餐饮行业的推动，我国复合调味品市场目前正处于高速成长期。

2020年复合调味料市场规模上升至 1,491 亿元，2014-2020年复合增长率约为 14.72%。而天味食品的核心产品为火锅调味料、中式复合调味料（川味），由于

火锅底料及川菜调味料受益于辣味的刺激性和高复购率，正成为复合调味料行业中发展最快的两个子行业。

②行业前景广阔

从行业渗透率来看，复合调味品整个行业渗透率提升空间还很大。

2011-2018年，中国复合调味品市场占整体调味品市场的比例自 16%上升至25.97%，复合调味品的渗透率提升明显。但远远低于日、韩、美等发达国家。

天味食品涉及的火锅底料以及中式复合调味料所占复合调味品行业比重分别为20%和17%，行业地位分别为第二和第四，天味食品核心产品所处的赛道行业前景广阔。

③虽然行业集中度较低，但是市场竞争愈演愈烈

以火锅底料行业为例，火锅底料行业前五集中度约33.6%，行业集中度较低。

除颐海国际市占率为14%，剩下的红九九、天味食品、草原红太阳、德庄市占率均集中在3%-5.5%之间。

其次颐海国际背靠海底捞这颗大树，自然是在资源上更加得天独厚，一方面有海底捞这家强大的关联生意伙伴，另一方面还可以借助海底捞的品牌力量开拓市场。

再加上近些年竞争者也在不断加入这个赛道，包括金龙鱼、海天味业等多家食品巨头宣布入局该领域，市场竞争愈演愈烈。

二、从渠道角度来看  :  

天味食品

B端餐饮营收占比有待提高，目前采取以经销商为主、其它销售模式为辅的复合销售模式。

截止 2019 年末，经销商渠道营收占比高达 83%，公司的 B 端占比低于行业水平。

但是目前行业属于跑马圈地的高速增长期，显然B端餐饮渠道更利于企业快速的实现规模扩张。

从2015 年开始进军定制餐调业务，2016 年起作为公司发展重点。

2016-2018 年公司定制餐调的收入分别为 5241.6 万元、8847.7 万元和 15197 万元，CAGR达 70.3%。

但是就营收占比来看，B端渠道并没有取得很大的突破，从2016年-2020年前三季度，B端渠道营收占比一直徘徊在5%-11%之间。

三、从业绩增速来看

2020年得益于疫情，居民居家隔离，C端销售十分火爆，而同为最大竞争对手的颐海国际B端销售占比较重。

公司 2020前三季度实现收入 15.25 亿元，同比增长 41.47%；实现净利润 3.20 亿元，同比增长 63.78%，业绩的表现十分亮眼，公司的股价也是一路高歌猛进。

但是到了2021年1月21日，公司发布了2020年年度业绩预告，公司实现营业总收入23.65亿元，比上年同期增长36.91%；实现营业利润4.22亿元，比上年同期增长26.31%。

从公告来看，36.91%的营收增长和29.03%的净利润增长看似还不错，但单季度来看，天味食品四季度业绩却出现了停滞情况。

第四季度又往往是火锅底料的销售旺季，天味食品的业绩报告显然低于市场的预期，开年后的跌跌不休也就在所难免了。

但是事情追溯到本质来看，四季度净利润低于预期的主要原因来自于大额广告费。

2020年公司全年广告费预计约为1.2亿元，其中将近1亿元广告费确认在第四季度。

但从长远角度来看，现阶段做大品牌才是最重要的事情。

重宣传投入将有效的扩大公司品牌的知名度，建立消费者认知，从而形成品牌力，进而打造壁垒、驱动增长。

四、从产能建设来看

天味食品在 2020年5月做了一次定向增发，主要是因为公司产品常年处于供不应求的处境，融资建设项目是为了改善产能瓶颈状况。

而这次定增，将增加天味食品火锅底料 9万吨产能，川味复合调味品 10万吨产能，加上IPO募投分别扩产火锅、川味 1.4万吨、0.8万吨产能，公司未来两年内新增产能共 21.2万吨。

对比公司2019年度产能：天味火锅、川味产能分别是 4.5万吨、4.5万吨，未来天味的产能可谓是翻倍有余。

这次定向增发也是引发了业内明星机构的抢筹，易方达张坤、景顺长城刘彦春赫然在列，定增价格为57元/股。

对于明星基金，我认为不一定要完全参照他们的投资操作，但每次同时有几个明星经理看好的公司，我们应该充分引起重视。

总结：对于天味食品此次的大跌，我认为公司基本面并没有实质性的走坏。更多的是由于公司前期的业绩增速过于优秀，导致资本市场对于其预期比较严苛。

当然天味食品本身还是存在一定的问题，虽然所处的行业赛道优质，但是随着竞争对手的争相扩产和新玩家的入局，蓝海市场也随时可能变成红海市场。

如后期能在渠道结构上以及品牌建设上加速完善，考虑到公司强大的经销商体系，以及丰富的产品线，天味食品的未来还是值得期待的。

目前天味食品总市值300亿左右，前期的下跌等于市场帮我们挤泡沫，这种越来越有安全边际的火锅底料，我认为吃起来会更香。

好了，今天的分析就到这里！

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