工业富联（富士康）为什么不涨？
编辑按：本文转载至微信公众号 “陆家嘴财报”，作者“刺客”贝壳投研经授发布 。
富士康自上市以来，复权股价从最高的25.78元，跌至现在的11.78元，市值腰斩。
下跌的原因有很多，诸如，成长性差、没技术含量、代工没议价权、伪科技公司等，反正就是不被资金认可。
事实上，富士康目前是科技公司里估值最低的，同样是代工厂的立讯和歌尔估值都在30倍以上。
公司2021年上半年营收1960.30亿元，同比增长10.97%；净利润67.27亿元，同比增长33.44%，扣非后净利润增长8.63%。
科技公司里，但凡能有5个亿的净利润，都可以炒到上千亿的市值，而富士康少说也是一家年赚百亿的公司，问题出在哪里？
1代工行业的问题
富士康旗下最大的3C客户是苹果，下游云计算客户包括了：华为、阿里巴巴、亚马逊等。全球其他知名客户还包括：戴尔、英伟达腾讯、联想、诺基亚等。
2020年营收4317.86亿元，归母净利润174.31亿元；2021年上半年营收1960.30亿元，归母净利润67.27亿元。
营收很高，就是毛利率太低。
数据来自：IFind
所有代工厂家（台积电除外）几乎都面临这样几个问题：毛利率低、要压货款、随时面临丢单风险。
1）毛利率低
富士康的营收结构分三部分：通信及移动网络设备、云计算、工业互联网，毛利率分别为10.63%、4.63%、41.67%。
目前公司业务占比最高的是通信移动设备代工，也就是苹果手机、戴尔电脑这些。云计算业务主要客户是阿里和华为的相关产品代工。
代工行业为什么毛利率这么低？因为代工拼的是人工成本，技术门槛本身不高，行业竞争对手太多。
就拿苹果产品代工里利润最高的耳机来说，这款耳机完全可以在富士康代工，但是却被拿到了立讯代工。
最大的原因，应该是苹果想要扶持起更多的供应商，毕竟订单过于集中，还是有风险的。
因此，对于下游的厂家来说，主观意识上是希望代工厂家之间能有竞争，这样更有利于掌控供应链渠道。
2）要压货款
2021年中报，公司账上应收账款为709.34亿元。近五个季度分别为661.28亿元、868.27亿、764.52亿、706.87亿、655.88亿元。
应收账款天数逐年增长。从2015年的62.04天，到2021年中报的72.43天，账期从之前的2个月结一次到现在的2个半月结一次。
压货款最大的影响是会增加公司的生产成本，因为要先做出产品，之后再收钱，所以要先垫款。
为此，富士康的资产负债率一直在50%左右，短期借款维持在400-500亿左右，近三年支出的借款成本分别为5.89亿、7.53亿和6.83亿元。
2研发投入不高
根据IFind统计，2017年至今，富士康研发费用从79亿元增长至2020年100.38亿元，2021年上半年研发投入52.33亿元。
研发金额的确不低，这样的研发金额在全A股的科技公司中可以排名第二，第一名是美的集团。
但一看占比的话，4317亿元的营收，研发投入100亿元，营收占比也就2.32%。
华为每年的研发占比在10%以上，台积电也超过了8%，总体来说工业富联在科技公司里研发投入算低的。
富士康2万名研发人员，人均工资40多万，在科技大厂里这样的研发工资也不算太高。
所以说是伪科技，真没法反驳。
3未来增量空间
2020年全球云基础服务市场达到1290亿美元，亚马逊市占率32%、微软市占20%、谷歌市占9%、阿里市占6%、IBM市占6%。
富士康的业务主要是为云服务商代工组装相关设备，所以富士康的毛利率只有4.63%。
进入数字化时代，云服务一定是未来最确定的行业，头部的微软、华为、阿里业绩都在放量。
万亿级别的大蓝海，富士康就只干了个毛利率不到5%的环节，确实可惜了。
然后是工业互联网，简单的说工业互联网就是将智能制造数字化数据化，让机器变的更聪明。
这是富士康毛利率最高的一块业务，毛利率高达41.67%，2020年该项业务营收14.41亿元，未来增长空间较大。
行业空间有多大？
2019年工业互联网市场规模6109.1亿元，到2022年市场规模将达到9146.5亿元。
4写在最后
如果只是靠着代工的话，工业富联未来的前景比较堪忧。因为随着比亚迪电子、立讯的崛起，苹果很有可能转移更多的订单。
此外，进入智能化制造时代，机器代替人工是趋势，工业富联原本建立起的劳动力优势将不复存在。
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