正宗华为汽车合作标的！这家国内智能座舱领先企业，业绩进入爆发期

遵循价值规律，深掘成长逻辑。咱们继续聊中盘股的低估值机会《高镍三元正极的领先者，Q1业绩将涨三倍！》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。

中盘价值股系列之华阳集团（002906）：智能座舱电子领跑者，迎智能汽车大时代

一、行业背景：智能座舱大势所趋，应用场景不断开拓

1、消费升级趋势，催生智能座舱发展

智能座舱的定义比较多，根据地平线定义，智能座舱主要涵盖座舱内饰和座舱电子领域的创新和互动，是拥抱汽车行业发展新兴技术趋势，从消费者应用场景角度出发而构建的人机交互体系。

2、应用场景不断开拓，产品渗透率有较大提升空间

目前分布控制阶段主要的座舱电子产品包括液晶仪表、中控屏、HUD（抬头显示）、倒车影像等。从渗透率角度来看，中控屏、倒车影像的为上一轮座舱电子化的主力产品，因此当前的渗透率处于较高水平，产品的普及率已经下探到5~8万价位的车型。我们认为，液晶仪表、HUD目前正在处于普及阶段，其中液晶仪表目前主要应用于中高端车型，HUD的渗透率较低，目前主要在较高端的车型搭配。我们认为，随着智能座舱的逐步普及，相关产品的渗透率有望逐步提升。

3、纵向升级与横向拓展，座舱电子带来量价齐升

从机械仪表、车载收音机到中控屏、液晶仪表将带来单车价值量的提升，当前中控显示屏的渗透率较高，而液晶仪表的渗透率仍旧有较大的提升空间。与此同时，现有车载信息系统、车载娱乐系统、驾驶员信息系统可能是由不同的供应商供应，随着域控制器的大规模普及，一芯多屏的方案有望成为未来汽车标准，零部件厂商有望由单一产品的供应商成为智能座舱整体方案的解决商，从而带动总体配套价值量的提升。与此同时，HUD、无线充电、流媒体后视镜、DMS等座舱电子的普及将为消费者提供更为丰富的配置。

二、公司概况：国内智能座舱领先企业，长城汽车为第一大客户

1、公司简介：国内智能座舱领先企业

深耕智能座舱领域，定位汽车座舱电子供应商与系统集成供应商。华阳集团成立于1993年，经历20余年的发展，目前已经形成了以汽车电子、精密电子部件、精密压铸、LED照明四大业务为主导的企业集团，公司旗下品牌ADAYO、FORYOU均为行业知名品牌。公司从2001年开始发展整机，目前已经形成从单一的汽车影音导航产品供应商转变为汽车座舱电子供应商与系统集成供应商，主要致力于将公司打造为国内外领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商，新产品车载智能网联、大屏数字仪表、流媒体后视镜、360环视、无线充电等已进入主流车厂并量产。

2、主要客户：深耕自主品牌，积极向合资品牌开拓

公司汽车电子业务中，当前仍旧以自主品牌为主，其中长城汽车为公司第一大客户，随着自主品牌新一轮产品周期的到来，公司汽车电子业务有望充分受益。与此同时，公司通过深挖掘、拓品类的方式逐步拓展合资品牌客户。其中IVI（车载信息娱乐系统）产品获得长安福特订单，公司通过HUD（抬头显示）、无线充电等全新产品逐步获得合资客户的关注，后续有望逐步获得合资或外资品牌的产品定点。

3、业务进展：智能座舱领域品类扩张，实现泊车场景突破

1）深耕智能座舱领域品类扩张

智能座舱大势所趋，将重新定义车内空间。公司深耕IVI领域，将充分受益于大屏化、多屏化趋势。公司积极推进产品品类开拓，HUD、无线充电等产品进入上量阶段，将迎来销量的快速提升。中长期来看，公司通过头部车企打开HUD市场，产品获得客户认可，以头部车企为背书有望实现更多客户的突破。

2）基于视觉感知布局，实现泊车场景突破

公司基于高清摄像头产品能够实现前向碰撞预警、车道偏离预警、盲区监测等功能。基于360全景环视系统可扩展实现停车识别、泊车指引、透明底盘、车道偏离预警，支持与IVI集成实现低成本内置高清全景环视功能。同时公司基于360环视系统打造APA功能，并将逐步进入量产阶段。

三、业绩分析：业绩进入爆发期，Q1业绩超预期，扣非归母含金量高，产品放量+与华为合作，打开成长空间

1、业绩回顾：2012年以来公司毛利率呈现稳中上升的趋势，但整体业绩体量呈现大幅度波动

1）前期营收与业绩主要来源精密电子部件业务受行业萎缩影响，呈现逐年下滑态势；2）公司顺应汽车智能化的大趋势，研发投入占比长期维持高位；3）2018年以来汽车行业景气度下降，公司客户中北汽银翔、众泰等车企因经营情况差造成公司计提较大金额坏账计提。2020年公司预告实现归母净利润1.6-1.9亿元，同比增长267%-334%，新产品对于业绩的贡献初现成效。后续来看，公司智能化产品迎来快速上量期，同时产品结构以及客户的持续优化有望带动公司利润率水平的提升。因此我们认为，公司有望迎来利润上升期。

2、最新业绩：Q1业绩超预期，扣非归母含金量高

公司2020Q4业绩符合市场预期，2021Q1业绩超预期。公司2020年实现营收33.7亿元，同比-0.3%；实现归母净利润1.8亿元，同比+143.0%。其中，2020Q4实现单季营收12.6亿元，同比+32.8%；实现归母净利润0.92亿元，上年同期仅为0.07亿元。公司Q4业绩在此前预告范围内，符合市场预期。同时公司预计2021Q1实现归母净利润0.51-0.58亿元，同比+187.9%~+227.4%；实现扣非归母净利润0.50-0.57亿元，去年同期仅为0.05亿元。公司2020Q4业绩恢复至近三年季度业绩新高，且在Q1受到汽车行业芯片短缺影响的情况下，2021Q1扣非归母净利润同为过去三年中次高水平，主要系因下游需求逐渐恢复，且公司持续推进精益管理，提质增效，盈利能力提升。

3、未来展望：产品放量+与华为合作，打开成长空间

中控&仪表产品受益客户持续结构升级：智能座舱产品由以长城等主要客户不断拓展到长安、广汽、长安福特等新客户，其中中控、仪表产品收入受益于长安Unit等车型的逐步放量。

HUD产品快速放量：产品受益于东风日产和长城多款车型的放量，并在近阶段新增长城F7改款及WEY系列W-HUD、广汽ARHUD项目的定点，以及已经进入部分合资车企及国外汽车集团的供应商体系，公司正参与相关项目的竞标。

与华为合作打开长期成长空间：与华为合作落地的Hicar车机互联产品已配套给众多车型；在2020年9月北京车展上，华为海思与华阳联合发布360°AVM智能环视系统；随着华为在汽车业务的产品逐步落地，华阳作为华为汽车生态的主要合作伙伴可以参与更多的分工合作。

综上，公司智能化产品迎来快速上量期，同时产品结构以及客户的持续优化有望带动公司利润率水平的提升，随着新产品和新客户逐步放量，叠加2020年同期低基数，助力2021业绩向上。

风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。

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