贩卖焦虑的长春高新
编辑按：本文转载至微信公众号 “陆家嘴财报”，作者“刺客”贝壳投研经授发布 。
新华视点发文称，不要因为身高焦虑就去打增高针，并声称，目前生长激素被滥用，可能给使用者带来各种副作用。
生长激素，简单的说就是孩子长不高，打这种激素就可以长高，至于有没有副作用，这个不好说。
国内市场份额最大的厂家是金赛药业，行业占比高达78%，其次是安科、联合赛格和诺德诺泽。
长春高新就是靠着这款生长激素，市值从20亿涨到最高2000亿元，最近又跌回了1000亿左右。
1中美市场差异
卖方机构为了鼓吹长春高新的市值，总是会拿美国市场渗透率，来衬托国内渗透率低，未来发展空间大。
2017年之前，某机构为了鼓吹常山药业的成长性，甚至预测了中国近1.4亿人阳痿。
且不说，这些预测数据的权威性存在争议，光中美使用者在年龄上就存在巨大的差异。
在美国，超过75%的使用者都是已经确定的患者，因为这些患者的年龄均超过了20岁。
国内的使用者几乎都是4-15岁区间，这前后的区别是什么呢？
20岁后的使用者，已经可以确定长不高了，所以需要用药治疗，而4-15岁的小朋友很可能可以正常长高。
所以，新华视点谈到的滥用问题，是有可能存在的。
2暴利的销售业绩
生长激素是非常暴利的行业，这种药的毛利率堪比白酒行业，长春高新的毛利率一直在90%以上。
2015年至今六年时间，长春高新营收增长超3倍，净利润也从不到4亿元增加至30多亿。
为什么会卖的这么好？因为公司足够重视营销。
1）首先是，公司每年会拿出营收的30%来做营销。当然，这些消费并不是指广告费，而是销售"返佣"。
在2020年财报第144页，销售费用一栏公布了销售佣金、服务费为13.05亿元，广告宣传费用只有6637万元。
这也就说明了，这种药基本不用怎么做广告，只要搞定了医生，就不愁卖了。
医生在坐诊的过程中，本身就是裁判兼球员的角色，检查后，需不需要打增高针，医生起着决定性而的作用。
2）其次是，公司财报里披露，金赛药业儿科、非儿科市场营销团队及配套服务人员3000人左右，百克圣徒销售团队100人，华康和OTC营销团队100人左右。
可想而知，这是多么大的一支销售团队，公司是有多重视生长激素的营销。
我看过很多医药公司的财务报表，很难理解的是，药明明是病人的刚需，但是却需要支付很高的成本去卖。
3研发费用占比低
国际上，稍微大一点的医药企业，都是以研发创新为主，而长春高新的研发费用却只有营收的5%左右。
2020年公司研发人员680人，比上年同期还下滑了2.72%，研发人员占比仅10%左右。研发投入6.8亿元，其中资本化2.07亿元。
4产品单一问题
金赛药业去年营收58.03亿元，净利润27.60亿元，分别占长春高新的67.7%和90.6%。
长春高新持股金赛药业99.50%股权，金磊持股0.5%，这就意味着长春高新超过90%的利润都是金赛药业贡献的。
一旦产品质量出现问题，或后期被纳入集采的话，或者其他的行业问题，公司的业绩将面临崩盘的危机。
这样的风险管理层也有意识到，公司第二大股东从去年到现在一直在减持公司股票。
回头看股价，可谓是精准逃顶。
个人看法，任何医药公司，如果不做研发、不搞创新，靠躺平坐吃山空，那原本建立起的护城河早晚会崩塌。
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