汇泉国际港股IPO：招股书“漏洞百出”、过于依赖第三方品牌

编者按：本文来自微信公众号“有牛财经”，作者：北方，贝壳投研经授权发布。

根据港交所6月30日披露的信息，饮料公司汇泉国际已经递交了招股书，Jefferies和汇丰为其联席保荐人。

汇泉洋酒这个名字，经常网购大摩、野格、迈坡等洋酒的消费者或许有所了解，这家企业现在是这些洋酒的国内经销商，现在汇泉准备上市，靠的难道只是洋酒代理销售吗？

汇泉国际增收不增利？

事实上，汇泉国际最初是一家台湾企业，在1996年时由台湾登陆香港，2002年正式登陆内地市场。汇泉国际主要销售的项目为国际烈酒、葡萄酒、功能饮料以及其他消费饮品。

从营收来看，汇泉国际从2018年到2020年的营收约为人民币11.3亿元、15.31亿元、15.46亿元，增幅约为35%、0.9%，同期的净利润约为人民币1.08亿元、1.97亿元、1.88亿元，其中2018年到2019年的净利增幅为81%。

从营收数据中能够看出，汇泉国际在2018年和2019年的时候营收增幅巨大，但是到了2020年，因为疫情等因素影响，大大影响了汇泉国际的业务开展，导致其在2020年时营收增幅不大，净利润反而下降了，以2020年的大环境来说，这一情况算得上正常。

毛利率方面，汇泉国际2018年到2020年的毛利率分别为33.8%、34.4%、33.3%，从整体来看波动不算特别大，细分到三项业务线，主要是进口酒品以及其他项的毛利率降低导致汇泉国际2020年整体毛利率的下滑。

2020年毛利率降低以及行政、销售方面的开支小幅度增加，让汇泉国际2020年的净利润相比2019年不增反降，经过调整后的汇泉国际能否找准状态还要等其公布2021年的经营数据。

从销售地区来看，因为疫情影响导致政府采取了相应的管制措施，使得汇泉国际在香港地区的线下销售量下滑，2020年汇泉国际在香港地区的销售额为人民币7.27亿元，同比下滑约为11.1%。相比香港地区，因为内地的恢复速度理想，汇泉国际在内地的销售额增长了14%，达到了人民币8.19亿元。

此消彼长之下，内地地区的销售增长也让汇泉国际在2020年的营收实现了同比微增，没有因为疫情而大幅下滑。

汇泉国际“漏洞百出”的招股书

根据弗若斯特沙利文的报告，中国是全球最大的酒饮市场之一，2020年的零售总值为人民币1609.8万亿，而洋酒是其中最大的类别，在2020年的销售额为人民币9.85万亿元。虽然从数据来看，这个市场的规模非常大，但是汇泉国际这份招股书中却有个低级的错误。

根据文字描述以及表格左边的图片显示，我国酒饮市场规模是千万亿级别，但是在按照表格的单位来计算，却只剩下了万亿，不知道这份报告中的数据，到底是以哪个单位为准？这对汇泉国际来说显然是个不该出现的低级错误。

同样，在下方的市场规模数据中，弗若斯特沙利文的这份报告犯下了同样的错误。例如在进口国际烈酒及葡萄酒市场规模数据中，左边的市场规模换算一下便是1.005万亿元，而按照右边的表格来计算则是1005亿，差了一位数。

从市场份额来看，汇泉国际在招股书中自称是香港和中国领先的饮料公司。弗若斯特沙利文数据显示，按照2020年的零售值计算，汇泉国际在内地进口洋酒市场中，以2.4%的市场份额位居第四，而在香港的这一市场中则以9.9%的市场份额位居第三。至于香港天然、健康及功能性无酒精饮料市场，汇泉国际以15.8%的市场份额位居第二。

在汇泉国际引用的多个市场规模统计表中，数据相差最高达到了三位数之多，不知道到底是汇泉国际还是弗若斯特沙利文两者之中哪方出现了纰漏？

汇泉国际是进出口贸易公司？

事实上，汇泉国际自研产品的营收占比并不算高，汇泉国际的营收大头还是依靠销售进口洋酒。

财报显示，从2018年到2020年，汇泉国际的饮料产品以及其他产品收入以及占据总营收的比例都在逐渐下滑，其中饮料产品占总营收的百分比从2018年的33.1%，下滑到了2020年的23.6%，而其他类的产品则是从17.5%降低至10.9%。

来自Canva可画，CC0的图片

与之相对的是，汇泉国际旗下进口烈酒及葡萄酒的营收一直在持续增长，占总营收的比例也从2018年的49.4%增长至65.5%。

从这三方的比例来看，汇泉国际目前的产品战略或许是放轻自有的饮料产品以及其他产品，大力发展进口业务，看起来汇泉国际越来越像是一家进出口贸易公司。

目前汇泉国际在内地有多家公司，例如深圳汇泉贸易有限公司、汇泉（上海）洋酒贸易有限公司等，其在内地的主要业务便是进口洋酒销售，饮料业务方面的推广力度并不算大，搜索引擎以及社交媒体上没有多少汇泉旗下的道地系列茶饮料的信息。

目前汇泉国际已经与多家国外酒水企业达成合作，例如野格总部在去年发布公告称，汇泉（上海）洋酒贸易有限公司是其在中国境内的唯一官方授权。

根据有牛财经的观察，淘宝上的大摩旗舰店、迈坡旗舰店以及汇泉洋酒，企业信息中上传的都是汇泉（上海）洋酒贸易有限公司的营业执照，证明这是汇泉国际旗下的店铺。

图注：淘宝大摩旗舰店的企业信息

不过过于依赖进口也带来了一个问题——汇泉对于产品的把控能力薄弱。

野格总部去年发布声明的背景便是随着野格产品在中国市场上的热卖，需求量日益剧增。但根据产品序列及二维码等情况，反映出市场上所销售的产品货源庞杂。不排除有仿品流入市场。

汇泉国际在招股书中也坦言，目前与第三方品牌合作都是签订多份短期合约（通常为一年），如果未能保持长期业务联系，那汇泉的业绩或许会受到重大不利影响。