母婴零售巨头孩子王更新招股书，我们看到了什么？

编辑按：本文转载至微信公众号 “儿研所club”,贝壳投研经授发布

2021年6月11日，中国证券监督管理委员会披露了孩子王儿童用品股份有限公司招股说明书（注册稿）、审计报告等5份上市相关文件。

 孩子王成立于2009年，主要通过线下店模式从事母婴童商品零售。2012年为了搭建红筹架构，孩子王先后成立孩子王开曼、孩子王BVI、孩子王香港、并在境内设立孩子王有限，让孩子王有限限与江苏孩子王及其股东签署了一系列控制性协议将江苏孩子王纳入合并报表范围内。

 同一年内孩子王获得华平资本5500万美金的融资，2015年又获得高瓴资本、华平资本的1亿元融资，2016年在新三板挂牌。

 不过2018年由于战略发展需要，孩子王从新三板摘牌，彼时孩子王估值已经达到了167亿元。

 这一等就是到了2021年4月，孩子王终于在A股IPO成功过会，等待敲钟上市。根据招股书，报告期内，孩子王大力发展全渠道战略。在线下门店布局方面，截至2020 年末，公司在全国20个省（市）、131个城市拥有 434 家大型数字化实体门店，服务了超过4200 万个会员家庭。

 2018-2020年度，孩子王的营收分别为人民币66.71亿、82.43亿、83.55亿元，扣费净利润分别为2.40亿、3.17亿、3.10亿元

上市之前，孩子王发出的任何公告，都可能成为未来影响市值的重要导火索。

 我们看下此次孩子王发布的招股书（注册稿）以及各种财务审计内容

01 孩子王上半年预计营收增长19.1%

 根据文件，2021年1-3月孩子王实现营业收入217,236.56万元，同比增长 21.85%；归属于母公司所有者的净利润为4,060.23万元，同比增长48.74%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为1,766.5万元，同比增长57.12%。

随着疫情影响的逐步减小，孩子王线下门店及线上渠道业务正常开展，与2020年1季度相比，公司2021年1季度的供应商服务、平台服务业务等业务对利润水平贡献较大。

 另外根据公司实际经营情况，孩子王预计今年1-6月营业收入将达420000万元至460000万元，较上年同期增长9.20%至19.61%；预计净利润为14400万元至15400万元，较上年同期下降13.18%至7.15%；预计扣除非经常性损益后的净利润为10600万元至12400万元，较上年同期下降18.84%至5.05%。

 针对净利润下降，孩子王给出的理由包括以下三点

 1）因执行新租赁准则，公司新增确认使用权资产和租赁负债，进而因新增折旧费用和财务费用等整体减少公司1季度净利润968.9万元；

2）公司与供应商的年度返利按照年销售目标的一定比例计算，因此1季度返利相对较少，影响公司的净利润水平；

3）公司2020年净增加82家门店，主要集中在下半年开始营业，营业时间短，提升会员数量、收入及盈利水平需要一定的时间，再加上2021年大物业不再对房租进行疫情减免，影响了2021年1季度的净利润水平。

02 近30亿现金流带来1201万利息

 由于孩子王是连锁母婴零售企业，每天账面上有大量的现金流滚动，而考验这家公司价值的重要标准之一，就是资金的使用效率。

 我们从招股书看到，孩子王是一家不差钱的公司。

 根据招股书，孩子王可谓属于财大气粗的类型。截至2020年底，孩子王共有20.3亿元的货币资金，8.8亿元的交易性金融资产，可临时调动资金接近30亿元。

 不过这将近30亿的资金，并没有在理财上给孩子王带来多少收益。据了解，一年的利息收入为1201万元，收益率只有1%多一点。而孩子王的3亿元借款，利息支出超过了1400万元。

 虽然借款本身利息的确高于一般普通理财，但这个差距之大，我们看到孩子王在资金的利用上偏于保守，或者说并没有做到很好。

 透过上表，我们还看到，孩子王本身不缺钱。不过其上市募集资金约24.5亿元，其中主要用途是：渠道零售终端建设、全渠道数字化平台建设和全渠道物流中心建设，另外还包含一项：补充流动资金，金额高达5亿元。

 拥有近30亿元流动资金，其中包含8.8亿元的理财资金，还需要高达5亿元的补充流动资金，这笔账也是有点匪夷所思。

 另外，关于孩子王本身存在的风险，我们之前曾在《83亿营收孩子王，为什么必须IPO？》中有所提及

 1）营收过于单一

 报告期内孩子王的母婴商品销售收入占营业收入的比例均在90%左右，是公司的主要收入来源。母婴商品销售收入项下，奶粉的收入占比最高。孩子王奶粉收入占比从2017年的43.34%增长至2019年的53.99%，虽然说是母婴综合卖场，但孩子王超过一半的收入来自于奶粉，而且比例还在不断上升。

 2）庞大的供应商管理风险

 母婴市场的格局，被称为哑铃型结构。孩子王创业时调研的数据显示，供应商数量之多令人瞠目，光儿童服装就有1.7万家生产企业，再加上玩具、家居用品，接近5万家供应商。

 连孩子王母公司掌舵人汪建国也承认这个市场不好做，“因为产业分得很细，生产企业不仅过于多元化，且规模化都比较小，对产品的安全性和健康性要求又高。这个行业一直没有诞生巨人型企业不是偶然的。”他在当时接受采访时说。

 3）产品质量遭诟病

 根据黑猫投诉，该公司产品的质量投诉高达181条。据电诉宝显示，2021年Q1全国零售电商投诉榜(依据投诉量排行)孩子王位列40名。据招股书披露，孩子王及其分子公司受到罚款以上行政处罚共计83项，其中2017年33项，2018年22项，2019年12项，2020年16项。孩子王所受处罚中，多次因销售不合格商品而遭到处罚。经梳理，孩子王违规行为遭万元以上罚款有13项。

 其中既有物流、发货慢等服务问题，也有关系重大的质疑卖假货、卖临期产品等问题。显然这已经触动到公司的根基。