华东医药:砸20亿元,制药龙头跨行做医美,值得期待吗?

脱水研报 | 发布于2021-02-26

2月18日,华东医药发布公告称,以最高8500万欧元(约6.6亿元)收购西班牙能源型医美器械公司High Technology Products,S.L.U.100%股权,此消息一出,华东医药股价当日涨停。

事实上,自年前最后一天2月9日至2月23日以来,华东医药累计涨幅已达49.1%,但伴随着急速的上升,2月24日至今,华东医药股价两日跌去了10%+,这大涨大跌背后,华东医药的投资逻辑到底如何?

贝壳投研(ID:Beiketouyan)今天就来看一下,化学制药龙头进军医美,华东医药值不值得期待?

华东医药:砸20亿元,制药龙头跨行做医美,值得期待吗?

实上,早在2013年,华东医药便从代理韩国LG公司的伊婉系列玻尿酸产品切入医美领域。

公司子公司华东宁波目前代理的伊婉玻尿酸国内市占率第一,这足以说明公司在国内医美领域强大的销售能力。截至2019年,按照销售额统计,华东医药总代理的韩国LG伊婉玻尿酸系列产品在我国市占率为22.62%。

但就算代理业务销售再好,这也只是属于商业业务。因此,看到医美发展趋势的华东医药开始布局自身的医美业务,近几年,通过大规模的股权收购,公司快速布局了国际医美业务。

今年,华东医药聚焦全球医美高端市场,提出以最高8500万欧元(约6.6亿元)收购西班牙能源型医美器械公司High Tech公司100%股权,这是继2018年华东医药作价14.9亿元收购全资子公司Sinclair以来的又一大手笔。

不得不说,截至目前,加上代理产品,华东医药布局有玻尿酸、肉毒素、抗衰老产品少女针、埋线、减肥产品以及光电医美器械等,基本涵盖了目前市场上大部分轻医美产品。

2019年,子公司Sinclair积极开拓全球市场业务,全年营业收入较去年同期增长36%,净利润扭亏为盈,其中,其核心产品Ellanse(注射用长效微球)完成在中国的临床工作,并提交了注册申请,预计在今年上市。

受益于此,2019年,华东医药国际医美业务共实现收入5.09亿元,净利润1.2亿元,分别占总收入、净利润的1.43%、4.27%。

1、医美业务有望在2023年之后得到释放

据了解,“少女针”预计于今年在国内上市,华东医药的少女针对标的是爱美客的“宝尼达”,两者虽然具体原料不同,但都是填充剂+胶原蛋白刺激微球,一种长效抗衰产品。

但由宝尼达的销售情况来看,宝尼达前两年的销售量仅维持在几万支左右,2017-2019年间市场容量未增长到一亿元,因此少女针在国内上市之后也需要一定的市场推广时间。

另一边,较为看好的肉毒素产品以及充电医美器械等也预计在2024年才上市。即虽然目前华东医药的医美产品线已经非常齐全,但短期内华东医药吃不到国内的“肉”。

之所以强调产品在国内的上市情况是因为,华东医药的过去两年的国际医美业务并不乐观,2020年受疫情影响甚至呈现出下滑趋势,但目前国内医美市场仍然维持着高速增长。从产品线来看,华东医药的国内医美业务有望在2023年之后得到释放。

2、发展医美业务并非“蚍蜉撼大树”

既然华东医药的医美业务值得期待,那只要经过几年快速发展,便不是“蚍蜉撼大树”。

一方面,发展医美业务有利于提高华东医药整体的盈利水平。2020年受核心产品阿卡波糖片国家集采失标影响,华东医药制造业收入增速有所下滑,给企业带来不小压力。

而医美业务的毛利率在60%~70%左右,有望和制造业一同维持企业整体的盈利水平,事实上,结合华东医药子公司情况,医美业务的净利率甚至要高于医药制造的水平。

另一方面,医美业务的估值要明显高于医药商业、医药制造业。不同行业的估值结合了不同行业的发展现状,它不仅能反映各行业的盈利水平,而且还能反映成长性。

显然,就华东医药来说,它的制药工业业务估值与创新药估值相差甚远,现在按行业平均水平也只能给它不到30倍的PE,而医药商业更不用说,PE也只有10左右,因此华东医药要想提升股价或市值,发展医美业务是个不错的选择。

总的来看,华东医药短期内的上涨或下跌都是一种炒作,更确切的说是一种博弈,因为它的医美业务还处于发展初期,就现在情况来看,发展状况较为乐观,但仍需要时间的积淀。

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