这家公司告诉我们,有钱花不出去是一种怎样的体验

脱水研报 | 发布于2021-02-26

顺着一个财务指标追本溯源,向上挖掘出一家公司存在的问题,是一个非常有意思的过程。今天想跟大家介绍一家相对冷门的企业,它就是做食用香精的华宝股份。

发现这家企业完全是一个意外,昨天想研究一下食品饮料企业的研发支出,将A股所有食品饮料企业的研发费用率从高到低排名,发现排在第一的就是它。

翻开公司的报表我们就能发现很多问题:这家企业为啥这么有钱?常年有钱为啥不花?卖香精的毛利率居然直逼茅台?这么有钱的公司业绩为啥没有任何成长性?……我们来一一寻找答案。

华宝股份是一家来自西藏的企业,办公地点在上海。公司成立于1996年,并在2018年登上A股。华宝主要从事烟用香精、食品香精、日用香精的研发、生产与销售,是我国香精行业唯一的国家级企业技术中心。它旗下香精品牌有“喜登”、“华宝”、“孔雀”、“天宏”等等,估计大家也没听说过,毕竟这是一家toB的企业。

翻开企业的资产负债表可以发现,这张表只能用“钱多”来概述。2019年公司账上货币资金总资产占比高达56.44%,交易性金融资产也就是买理财的钱占比9.17%。存货仅有5%,固定资产仅有3.6%。再看负债,华宝不存在任何长短期借款,资产负债率仅有5.9%……

这家公司告诉我们,有钱花不出去是一种怎样的体验

而且公司的现金流状况也很好,经营活动产生的现金流净额每年都高于净利润。华宝产品的盈利能力也很好,体现在常年高于75%的毛利率,可以说直逼高端白酒了。

这样看,华宝为下游企业做做极赚钱的工业香精,在这个小行业中混得如鱼得水,真是个优质的小而美企业。

但是我们再来看看业绩就能发现问题了,2014-2019年,公司的营业收入整体呈现下滑趋势,从32.1亿元缓慢降低至21.9亿元。而且净利润也一直停留在12亿元左右,整个业绩表现让人看不到任何成长性。

那么问题来了,为啥公司这么有钱,不在业绩上多做投入呢?我们可以从产品供给和需求两个角度看。

1.供给角度

当企业面临供不应求的时候自家产能跟不上自然赚不到钱,从华宝的招股说明书中我们可以找到,公司食用香精的产能利用率可以达到84.9%,产销率达到101.95%。

也就是说公司生产的都能卖出去,产能还有剩余,并不存在产能跟不上导致业绩提不上去的情况。

那有没有可能是香精产品的供给方竞争太激烈了呢?根据华宝在招股书中的信息,公司的销售规模一直位居行业第一,其他做香精的企业如百润股份、爱普股份等都不是华宝的对手。

既然产能跟得上,公司又是行业龙头,说明问题并不是出在供给方,那我们再来看看需求方,是不是买方市场太小了呢?

2.需求角度

想弄明白下游需求,我们只需要看看华宝的大客户都是谁。根据招股说明书,2017年华宝前十大客户都是XX中烟。说白了,华宝的香精大部分都卖给了中国烟草局。

虽然华宝并没有在年报的分产品营业收入构成明细中披露烟用香精的占比,但通过客户我们就能知道公司80%以上的收入都是来自烟用香精。

华宝也在自己的财报中说到,自己面临客户集中度较高的风险,如果将中烟看做一个客户的话公司对其销售额占营业收入的比例常年高于80%……

特殊的下游客户导致华宝的销售模式也较为特殊,主要是通过参加客户的招标,通过竞标、谈判拿下订单。

我们都知道,香烟这种东西都是被政策管控的,每年国家烟草的投放量都是有限制的,就算是新兴的电子烟也是要受到严格监管的。谁都知道吸烟有害健康,烟草市场的规模扩张与目前大健康的趋势相悖,国家肯定会对烟草市场严格控制。

所以说华宝香精的下游市场规模几乎是定死的,这就决定了华宝的业绩很难表现出成长性。

那么华宝的钱能往哪花呢?能不能提高公司业绩的成长性呢?在公司财报中,华宝给出了几条驱动业绩增长的因素:

(1)经济发展及消费升级带动香精行业需求持续增长

(2)消费需求持续转变,推动香精行业精细化发展

(3)国家产业政策大力扶持,推动行业集中度提升

(4)公司自身的竞争优势

我们来一一研究一下,首先前两条主要是从整个市场的角度出发,说白了就是:国家经济发展了,人民需求响应增长了,抽烟的人多了,我家香精自然就卖的好了。这两条几乎适用于所有大消费企业,就相当于是说“靠天吃饭”。而且刚才说了,香烟市场由于比较特殊所以未必会随着经济发展快速扩张。

对于第三条,烟用香精行业属于小行业,按华宝在招股书中的例子来看,1公斤香精能做20000包香烟,也就约为400000只香烟。而华宝已经在这个小行业中拿下龙头地位,就算行业集中度再提升也很难大幅提高业绩。

目前来看,华宝只能通过第四条途径拉动业绩了,也就是往研发上投投钱,增强一下自身实力。

华宝是个小行业中非常能赚钱的龙头企业,但由于下游需求市场被政策管控,导致公司虽然有钱但是也没必要在产能、销售等方面投入,只能多投投研发,巩固一下自身实力,保证下一次中标。

2018与2019年公司分别分红24亿元、12亿元,被指分红额度太大,但是公司账上穷的只剩下钱,花又花不出去,给自己人分分也算是合情合理了。

不知道大家有没有像华宝一样存在钱花不出去的类似情况,如果真的有,我可以免费帮大家解决这种问题~

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