贝壳投研 |猪茅这件事!

脱水研报 | 发布于2021-03-15

01专注景气度

市场出现二次回踩,这个在预期之中,估值消化需要时间,要等一季报预告等。

但前面文章也提到过,流动性收紧下的情绪性杀估值要提前,业绩披露要滞后,所以目前存在一些情绪错杀机会。

今天TCL科技逆市大涨,盘中涨幅超5%。最近以来,文章多次解读Mini LED行业以及TCL的预期优势,3月12日《大国重器!》一文中,再次梳理了行业,并重点解读面板双寡头。

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其中也指出,TCL布局更广,更具备想象力。

从2020年下半年以来,面板行业迎来了回暖,从供给端看,行业处于产能逐步出清的过程,随着LG关停了LED芯片生产线、Cree出售LED业务、国内中小企业亏损出局等,面板行业集中度和产能情况进一步集中。

再加上,疫情影响下,国内外LED产业链部分工厂存在停工、产能受限,供给出现较大缺口。

在供给端受限下,需求端却在持续释放,2020年底,此前两年一直处于价格下行通道的通用照明白光LED芯片开启涨价模式,主要就是需求旺盛导致的。

另外,Mini LED的应用有望在2021年全面展开,Mini LED的增长动力将来自IT、电视、平板、汽车中控等下游应用。

苹果公司即将于3月23日发布春季新品,其中,在平板方面,新一代iPad Pro有11寸和12.9寸两个版本,并将采用Mini LED显示屏而消息称,2020年第四季度苹果供应商已开始为iPad生产mini-LED屏。

由于Mini LED寿命更长、耗电量更低。所以,长期来看,Mini LED的应用场景会在IT、电视、平板、汽车中控等各个领域,Mini LED产业正处于快速成长起点。

双寡头方面,TCL将于2021年推出4款Mini LED电视,京东方Mini LED产品也有望于今年一季度量产。

02牧原这件事

这两天猪茅牧原股份站上了舆论的风口,从股价表现来看基本没受到影响。

3月13日,某平台大V的一篇文章,质疑牧原股份的财务报表数据。之所以引发市场的关注,主要还是这个大V确实有些名气。

早在2012年10月份,该大V针对广汇能源的财务问题进行了一系列质疑,到2013年10月,就因涉嫌“编造并传播证券期货交易虚假信息”,被跨省抓捕关了一年多,就因为这个打开了知名度。

别的就先不说,对于质疑财务数据,老张从来不会错过吃瓜的,下面我们就看一下质疑的地方在哪?

第一,质疑牧原的资产过重,大幅高于同行的温氏、正邦等。

能提出这个质疑,一看就没研究过公司的经营模式,也没有深入的分析公司财务数据。

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牧原之所以重资产运作,主要就是走的自繁自养路线,需要企业自己投入大量的资金建设厂房,而温氏等采取的是农户合作模式,倒是资产相对较轻。

但正是牧原的这种模式,才导致公司具备极强的成本控制优势以及风向控制能力,进而导致企业赚的最多。温氏等轻资产模式,表明轻松但赚的也少,这个没什么异议。

而且,现在公司结合农户的养殖模式基本上受限了,农户的防疫、成本等跟不上,像新希望、温氏等也开始重资产转型了。

还有一点,牧原尽管固定资产以及在建工程的大幅增加,重资产运作,但固定资产周转率却在持续提升,这说明公司资产能充分的利用起来,产能利用率在提升,进而促进公司赚钱。

第二,质疑牧原建设成本高。

提出这个质疑一看就是没有了解养猪行业,可能大多数人也认为,建个猪舍就是砖头砌几个墙搭个顶棚。其实,建猪舍远没有想的那么简单,非洲猪瘟肆虐后,防疫、消毒、通风一应俱全,饲料投喂、各种控制设备等技术含量也是相当高,导致养猪成本比以前提升了很大。所以,即便猪肉产能达到供需平衡,但要想回到以前的猪肉价格,基本上不可能了。

第三,质疑少数股东权益。

质疑:牧原股份的整体净资产收益率ROE极高(2019年35.28%,2020年截至三季度63.47%),但其少数股东权益收益率却不高(截至2020年三季度,归属少数股东权益的收益20.94亿,同期少数股东权益149.78亿,收益率仅13.98%)。

这个质疑通俗的讲就是,牧原公司在赚大钱,和别人合作的小公司等却赚的很少。

这个也很正常,一个就是母公司专业化运作、成本控制厉害,再加上杠杆大,盈利能力强很正常,合作小公司成本等各方面都还在起步,赚的少理所当然。

再一个就是合作企业相关产能未能充分释放是导致收益率低等。

要是更细的话,从拆解ROE模型上也能算出这个差异,这里就不展开了。还是建议这个大V去拆解算一下吧。

第四,质疑关联交易。

质疑:牧原股份存在大规模在建工程的关联交易,且关联方牧原建筑收入高但利润低。相关数据显示,河南牧原建筑工程有限公司是上市公司大股东的全资子公司,其2020年1-11月与上市公司的关联交易规模为127亿元,其中2020年三季度营收78.8亿,但净利润仅243万。

猪舍的建设让关联公司承建这个没问题,但这个利润率低到这个程度确实有些不正常,公司前面也回复,是结算等方式的不同导致的,但这个还是应该解释清楚。

所以,对于这些质疑,但凡能看得懂财报,也不会提出来。

再回过头来说一下牧原股份,公司是养猪企业的代表。

牧原营业收入由20104.45亿增长至2019202.21亿,尤其2014年上市以来,营收加速增长。净利润波动虽然与猪周期相吻合,但在2010年、2014年、2018年低点,牧原股份净利润仍然为正。所以,牧原股份具有抗猪周期风险能力。

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牧原的最大优势就是成本优势。而导致公司有成本优势的原因也是多方面的。

1,优生,牧原能繁母猪年产仔猪在24头左右,远远高于同行15头的水平。

2,原材料控制,这是最主要的。养殖业的主要成本是饲料原材料,牧原股份拥有营养替代技术的优势,在“玉米+豆粕”的基础上,研制了“小麦+豆粕”型饲料配方技术,用小麦替代玉米,并且饲料全部自产。

3,费用控制,

先进的猪舍加上全自动喂料技术等,看似前期投入大,但却大大节省了人工成本。所以,无论“猪周期”怎么样,公司从来没有亏损过,即便养猪行业陷入全面亏损的境地,牧原也会是最后亏损的那一家。

A股是个不断收割散户的过程,老张粉一定要通过增强投研能力和把握市场脉搏的能力来武装自己,这也是老张投研一直在做的!

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