一只细分赛道的龙头，行业迎来利好

本文转载至微信公众号 “众研会”,贝壳投研经授发布。

2021年行将过半，回首这半年时间，股市似乎正在上演着一出悲喜两重天，一边是白酒、新能源、CXO堪称永远的神；一边则是海螺水泥、万科、平安、格力等一众昔日白马纷纷跌破年线，结构性牛市应该就是就如此了吧。如果你没能早早选到这类“永动机”，又不愿在估值高位追着进去，那今年的选股工作就比较难了。需要做的就是静下心来，扩展自己的知识面与能力圈，将目光向市值更小的地方望去，拍个脑袋，中证500里面将会一定的机会，也看好中证500今年能够难得的战胜沪深300指数。

今天就给大家介绍一只身处细分赛道但市值还未过百亿的龙头——永创智能。

1、行业与公司概括

公司一直从事包装设备及配套包装材料的研发设计、生产制造、安装调试与技术服务，以技术为依托为客户提供包装设备解决方案。

公司包装设备、软件及配套包装材料主要应用于食品、饮料、医药、化工、家用电器、造币印钞、机械制造、仓储物流、建筑材料、金属制造、造纸印刷、图书出版等众多领域。其中食品饮料和医药占据了60%以上，面向广泛消费领域奠定了包装机械行业需求的总体稳健性。

随着人力成本的日益提高、对生产作业的高要求，包装工序的自动化为企业提供了更多的价值。包装设备融合了机械加工、工业机器人、图像传感等多领域技术，结合下游行业的生产工艺，实现成型、装填、封口、贴标、打码、捆扎、码垛、缠绕等一系列包装工序的自动化，根据客户包装工艺的个性化需求，为其提供多样化的产品，同时满足客户提高生产效率、快速增加生产规模等生产需求。

包装行业全球稳定发展，美国市场调研公司判断全球2019-2023年将以4.5%的年化率增长，到2023年达604亿美元，其中55%的新需求将集中在亚太地区。

另外一个数据也印证国内行业增速更甚，2020年我国食品包装机械行业营收约810.87亿元，同比2019年的742.02亿元增长了9.28%。同时进口设备在先进设备领域也相对较少，占比达到13.37%。

2、行业稳定增长的三大要素

作为需求导向型行业，包装机械行业的市场容量与下游行业发展状况及固定资产投资呈明显的正相关。

食品饮料作为最主要的下游应用之一，行业的几个变化都将促进包装机械的增长。

首先是啤酒行业。

啤酒行业经过一轮行业度集中的度的提升，而在行业整合的前后正是资本开支的时间点，设备将进入新的周期，而包装机械也不例外。

我们从生活中也能有所发现，兼具便捷性和吸引力的小瓶包装渐成潮流。随着现代年轻人的消费能力越来越强，这样的潮流也逐渐被引领到了非即饮的零售渠道。越来越多的消费者会在路边的全家、711或者京东、天猫上购买这样的小瓶啤酒作为日常消遣，小瓶化更好地契合了现在的消费市场潮流。我们比较熟知的百威啤酒以及百威旗下的科罗娜均是以330ml的小瓶装越来越多的出现在我们生活当中。各大啤酒企业也纷纷效仿推出小瓶包装啤酒，迎合消费新趋势，带来包装机械的新增市场。

与小瓶装趋势类似的还有罐装化（易拉罐），根据啤酒罐装化率较高的日本（90%）过往经验，随着便利店的逐步渗透，人们“非堂食”的消费增加，转向便利店采购或经外卖配送回家，罐装啤酒更能迎合这一需求，我国便利店门店数及销售额正处于快速发展阶段，推动罐装啤酒新需求，目前中国的啤酒罐装化只有20%，这一趋势的发展也将带来包装机械的增量市场。

乳制品行业资本开支也呈现快速增长，且重点放置于工厂和产线的升级改造。

据永创智能2019年年报，乳制品和饮料行业，对既有工厂和产线的升级改造占到了行业投资的70%左右。而这些升级改造普遍以智能化和可追溯性为目标，这就要求至少实现数字化制造，以此带来了包装市场的需求。同时乳制品主要有两个增量市场，分别是巴氏奶和常温酸奶的普及，二者未来的增长率也较为可观，公司作为行业龙头将充分受益于这一趋势下的资本开支。

还有我们熟知的白酒行业，亦将会成为一个全新的增量市场。

传统的酿酒是劳动密集型企业，机械化程度较低，行业目前还处于单个单元的机械化操作，未形成有效联动，因此在成本低、安全可追溯的优势下，白酒市场自动化包装市场大有可为。白酒良好的企业盈利能力也为机械化的投入奠定基础，近年来各大酒企纷纷推出技改项目，推动白酒酿造包装生产线的机械化智能化改造，如五粮液在2020年4月提出的成品酒包装及智能仓储配送一体化项目（预计投资85.97亿元）、古井贡酒2020年11月提出的酿酒生产智能化技术改造项目（预计投资89.24亿元）等等。公司积累了丰富的白酒行业包装经验，相关技术不断突破，有望在白酒包装市场持续领先。

3、集中度逐渐提升，经营愈发稳健

包装机械行业集中度较低，国内从事包装设备生产的企业数量众多，大多数规模较小，研发能力不强或者缺乏自主创新能力，主要生产低水平、功能单一的设备，市场竞争力不强。随着对智能化的日益重视，经营管理水平较低、在融资方面不具备优势的中小型企业将在激烈的市场竞争中逐步被淘汰，具有自主研发能力的优势企业的竞争力将进一步加强。公司深耕行业数十载，围绕行业不断延伸，由单机设备到智能化生产线，由后序包装到生产、灌装、包装、物流全系列产品。目前已经成长成为这一领域的龙头公司之一，但集中度还有很大空间，

永创作为龙头市占率也仅有不到3%而已。

上图统计了公司2016年以来的营收数据，可以看到保持10%以上的复合增速；难得可贵的是，在包装机械行业营收在2017-2019年增速趋缓甚至下降，分别增速为0.98%、-18.38%、4.38%。而公司的营收情况却逆势上涨，

2017-2019年增幅分别为37.01%、19.90%、13.33%，体现公司竞争能力不断提高。

竞争力体现的另一个表现是2016年以来公司智能包装生产线收入保持20%以上的连续增长，同时逐渐朝大型化、成套化方向发展，表现为单位生产线价值不断提升。2019年公司智能包装生产线单价173.7万元，而2015年单价仅为84.5万元。

不过行业的波动还是影响到了公司利润的释放，毛利率与净利率相应的都有一定的波动，主要原因一个是产品升级导致制造成本相应提高，包括增加了工业机器人、伺服电机的应用，但相应售价调整具有滞后性。另一个原因是在行业下行之时，存在打价格战的现象，公司为了获取更高市场份额，对部分合同定价给予价格优惠。

公司产品毛利率正在逐步恢复，基于以下几个因素：

（1）下游食品饮料以及医药等重要行业需求向好。

（2）此外高价值的智能包装生产线保持快速提升，尤其是白酒作为非标定制产线有望带来更高的毛利率，白酒的包装相对啤酒、饮料等拥有更高的辨识度与特殊性，因此对定制能力更高。

（3）竞争格局日渐清晰，公司地位不断巩固。

随着技术的不断提升，有望在高端领域也逐步进行进口替代。随着行业地位进一步巩固，产品利润率有望得到支撑。

4、股价与估值

公司2015年中上市，上市之初最大的下游应用为啤酒行业，所以刚上市就面临着啤酒饮料主业投资增速下滑的不利影响，为摆脱行业困境，永创智能围绕液态食品行业跨界发展，主要以乳制品行业为主，之后相继在医药、日用品等领域开拓市场展现了不俗的产品供应和市场拓展能力取得了相应进展；在产品供应能力方面，在过去几年呈现出能力逐步增长态势，从以单机装备供应能力为主的生产商，成为了具备软硬件能力的成套智能包装线的供应商；生产能力从啤酒饮料领域扩展到了乳制品及白酒等领域。

公司秉着“先做大再做强”、以提高市场占有率为营销策略，在啤酒方面遇到瓶颈之时，积极拓展下游领域，但产品销售价格未随着成本的上升及时进行相应调价，导致主营业务毛利率下降。

如今下游行业啤酒行业完成整合，资本开支（小瓶装与罐装化）将开始抬头；乳制品方面常温酸奶的兴起以及更加符合健康生活理念的低温奶需求在快速增长；白酒方面非标化的定制生产线带来切实增量。这些变化将为公司带来经营上的改观，从估值的角度来看，虽然股价已有一定的涨幅，但估值尚处低位，可以期待更大的经营弹性。