高端智能控制器龙头，和而泰的优势解读！
核心观点：
和而泰于2000 年成立，深耕智能控制器二十年，是一家专业从事智能控制器技术研发、产品设计、产品制造的高新技术企业，2018 年收购铖昌科技拓展至射频芯片领域，打通了智能控制器上游。
公司坚持高端技术、高端客户、高端市场的“三高”经营定位，经营业绩持续高速增长，盈利能力强，国际化部署初具成效。国内智能控制器市场竞争格局较为分散，公司依托研发设计优势与运营管理优势，有望进一步提高市占率。（民生证券）
研报解读：
民生证券研报分析显示公司在业绩、汽车电子驱动、核心技术研发等方面较行业其他公司优势明显。
一、高端智能控制器龙头，业绩高速成长
公司经营业绩始终保持高速增长，海外市场开拓情况良好。过去五年，公司营业收入以33% 的复合增长率高速增长，归母净利润以 39.5%的复合增长率高速增长；国外营业收入不断提高， 2020 年国外营收占比接近 70%，标志着公司国际化战略初具成效。
对家用电器、电动工具、汽车电子、智能家居智能控制器业务采取差异化发展战略，助力公司保持高速发展。公司以家用电器智能控制器作为业务增长的基础支撑，持续深耕家电智能控制器业务，并快速发展电动工具智能控制器、着重发力汽车电子智能控制器、积极开展智能家居智能控制器的研发、生产及销售。
2020年，家用电器智能控制器占公司营收的 63.88%，同比增长16.66%；电动工具智能控制器营收占比 17.37%，同比增长 60.49%；汽车电子智能控制器营收占 比 2.12%，同比增长 12.50%。
近五年，公司的毛利率始终维持在20%以上，净利润保持在 8%以上，并且稳中有升。受上游元器件涨价影响，公司2021Q1毛利率有所下滑。公司已采取积极的备货策略，随着元器件供应 短缺的缓解以及公司生产基地的产能释放，预计毛利率将有所回升。多年来，公司总资产周转率 始终在0.8 以上，保持着较为合适的水平。前两年由于产能扩大等原因，公司的资产负债率略有提升，从 2020 年年报披露情况来看，已有所回落。从现金流的情况来看，近年来公司经营性现金流净额与净利润的比值始终大于 1 且不断提高，表现出较高的盈利质量。
二、家电与电动工具基本盘稳定，汽车电子驱动高速增长
智能控制器下游需求纷杂，国内行业市场集中度较低。国内的智能控制器供应商主要有和而泰、拓邦股份、贝仕达克、朗科智能。
2019 年四家公司智能控制器销售量分别为 10936.49、10591.88、 2989.19、6315.89。由于智能控制器下游需求纷杂，订单较为分散，所以整体来看国内智控行业 市场集中度较低。
下游应用多样性保证了智能控制器产品需求稳定，可挖掘市场空间大。智能控制器行业处于各类终端设备的中游，受下游产业景气度影响较大。然而下游应用多样化使得智能控制器总体需
求量保持平稳增势。受益于智能化浪潮，除现有细分市场基础外，智能控制器厂商得以向智能家居、智能建筑等新兴领域以及更多未知而有潜力的方向发展，降低原有市场饱和带来的风险
三、射频芯片稀缺标的，核心技术研发构筑强劲竞争力
汽车电子化为传统汽车行业赋能，市场规模增长潜力巨大。汽车电气化架构成为主流方案。
Tier1 厂商聚焦于控制器的软硬件部署，将部分ECU 项目外包，国内优质智能控制器供应商受益。和而泰已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计汽车电子智能控制器项目累计实现销售额超70 亿元，周期为 8-9 年。携手全球顶尖 Tier1 厂商，公司的汽车电子业务将迈入快速增长轨道。
子公司铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R 芯片技术的民营企业，技术壁垒极高，毛利率可观。微波毫米波射频芯片广泛应用于通信、雷达、卫星等领域，市场前景广阔。铖昌科技军品业务受益于有源相控阵雷达在我国国防的广泛应用，民品业务依托低轨卫星互联 网和 5G 毫米波，成长潜力大。子公司铖昌科技不仅带来了新的盈利增长点，而且完善了公司的产业链布局，实现了战略协同。
研报总结：
公司拥有业绩增长、市场欲求、核心技术等方面的优势让其在行业中处于优势地位，再加上近年来行业环境逐渐改善，公司有望接下来实现新一轮的增长。
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