上半年营收171亿，布局医美行业，华东医药蓬勃成长！

华东医药股份有限公司创建于1993年，总部位于浙江杭州，公司分三大主营业务，医药工业、医药商业和医美产业，以医药工业为主导，全产业链覆盖，多环节协同。

据国金证券研报分析，公司深耕于专科、慢病用药及特殊用药领域，拥有多个具有市场优势的一线临床用药。受百令胶囊等重点产品降价影响，2021年H1核心子公司中美华东实现营收54.24亿元，同比下滑13.49%，但阿卡波糖片市占率稳步上升。公司随着降价影响逐步变小，未来有望持续增长。

一、医药工业为主导的综合型医药领先企业，医美外延增添发展动力

医药工业为主导业务，2020年医药工业营收占比达32.8%，但毛利占比高达82.5%，毛利率高达80.7%。公司深耕于专科、慢病用药及特殊用药领域，涵盖以慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线，拥有多个在国内具有市场优势的一线临床用药，同时通过自主开发、外部引进、项目合作等方式重点在抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域的创新药及高技术壁垒仿制药进行研发布局。医药销售渠道已覆盖国内上万家大中型医院。已逐步形成国内领先，面向国际的制药工业体系。2020年，受新冠疫情，以及大品种阿卡波糖集采失标的影响，公司营收同比下降5%。公司积极应对经营压力和发展压力，在阿卡波糖集采失标的情况下拓展院外市场，实现了归母净利润小幅增长。

公司营收及净利润稳健增长。近十年营收复合年增长率13.9%，归母净利润复合年增长率达24.89%。2020年营收及利润增速下滑，主要受疫情及国内阿卡波糖国家集采失标及医保谈判降价等冲击，公司积极拓展海外市场及新业务有望在未来放量。2021H1公司实现总营收171.79亿元,归母净利润为13亿元，扣非归母净利润11.94亿元。

分业务来看，公司商业收入为最大占比，2020年商业收入230亿元占总体业务收入68%，近4年CAGR为3%；制造业收入114亿元，占总体收入34%，销售比例不断提升，近4年CAGR为18%；医美作为公司新拓展业务，处于早期，尚需时间进行磨合，2020年收入近3.2亿元。

盈利能力逐渐增强。公司随着高毛利医药工业、医美业务比例逐年增长，整体毛利率由2016年的26%增长至2020年的33%，净利率逐年稳步提升，2020Q1达到8.5%，未来或随新业务的增长进一步优化。

二、三大主营业务发展层次明确，撑起增长巨轮

¾医药工业板块连续多年稳步增长。2020年1月，第二轮集采招标中，阿卡波糖失标遭受冲击后，华东医药积极开拓集采以后的市场，包括基层和社区市场、民营医院、OTC市场等仍有很大发展空间，公司将利用营销团队优势，大力拓展基层、院外和零售市场。百令胶囊的新医保支付价格于2021年3月1日起正式执行，目前来看，百令产品的销量仍保持增长，但短期内降价对收入端的影响虽然存在，但2021年公司将继续拓展零售和院外市场，并采用线上+线下的方式加大市场覆盖和推广。2020年医药工业营业收入114亿元，占总营业收入的32.82%，16-20年间复合增长率达14.28%，同比增长5%；20年毛利92亿元，16-20年间复合增长率达14.34%，毛利率维持80%以上。

医药工业板块核心子公司中美华东连续20年实现营收连续增长。2020年中美华东营业收入达110.4亿元，同比增长5.07%；净利润达23.32亿元，同比增长6.13%。

公司拥有超6000人的专业化团队，通过推进“以综合性医院、基层医疗机构、零售及第三终端、互联网线上相结合”的营销模式，销售渠道已覆盖上万家中大型医院。公司及时调整市场策略以应对“国家集采常态化”，增加团队人员进一步推进对基层市场、院外市场以及自费市场的覆盖，开发线上销售新渠道。

公司开展研发体系改革，推进研发创新转型。2020年公司医药工业研发总投入14.44亿元，同比增长8.91%；直接研发费用9.18亿元，同比下降12.96%；外部新药技术及权益引进等研发支出5.25亿元，同比增加94.10%。

三、国际化战略布局医美板块，整合引进全球先进资源

公司秉承“以求美者为中心，用做药人的专业和严谨服务广大求美者”的理念，聚焦面部微整形和皮肤管理领域，深耕全球先进产品及技术，不断丰富公司主流非手术类国际化医美产品管线。自2013年代理韩国LG玻尿酸进军医美市场以来，公司以全资子公司Sinclair为核心，通过收购参股及代理合作，战略性组建高端、差异化医美产品集群，实现了无创+微创的医美产业全布局。

公司于2020年8月与韩国Jetema达成战略合作、获得其A型肉毒素的独家代理资格，预计今年提交审批、2024年实现正式上市。肉毒素为Jetema公司的重磅产品之一，且A型肉毒素多年来居国内注射医美前列，依托公司经验丰富的医美营销实力，华东医药有望打开国内的肉毒素市场、占据理想的市场份额。

公司冷冻溶脂系列品牌的用户认可度较高。Medicalinsight行业报告显示，2019年全球身体塑形和紧肤市场规模约15.1亿美元，2018-2023年复合增长率预计13%左右，预计2023年增长至24.7亿美元。在塑形紧肤市场中冷冻塑形产品市场占比40%以上。2019年HighTech冷冻溶脂产品在EMEA（欧洲、中东、非洲三地区的合称）塑形和紧肤设备市场占有率排名第二。（国金证券）

总结：

我们看好公司医药工业及流通业务的稳健发展，医美业务的蓬勃成长。