一家保健品细分行业龙头企业（下）
编者按：本文来自微信公众号“投研坊”，贝壳投研经授权发布。
接上文，继续介绍金达威。
04公司财务分析
近五年，公司ROE平均在20%以上，符合ROE大于15%的标准。
公司所在行业毛利率较高，因此公司毛利率50%左右，属于行业正常水平，与新和成大体相当，但低于汤臣倍健（60%以上）。究其原因，占营收一半的营养保健食品毛利率33%，拉低了整体毛利率。单看公司VA和Q10辅酶的毛利率还是很优秀的，都在75%以上。
公司资产负债率一直保持在40%以下，相对比较安全。即使在这两年新建产能的扩张期，资产负债率也没有太大提升。轻资产的生意模式使得公司在资产负债率上不会有太大压力，经营风险相对较小。
营业收入连续五年递增，但是增速放缓，一方面是由于毛利率变化影响，另一方面是由于原有产能利用率较高，产量已达到瓶颈。2019年因计提商誉减值和无形资产减值，影响净利润0.82亿元，叠加维生素产品毛利下降，导致2019年净利润下降较多，出现了增收不增利的现象。但是2020年不利因素消除后，净利润实现了同比倍增。可见，商誉减值这种不利因素必须是客观对待，如果市场过度恐慌，出现了大幅度回撤，可能会是比较好的介入时机。
公司多年经营现金流基本可以覆盖净利润，赚的是真金白银。
05新的增长点——NMN
懒惰和贪婪是推动人类进步的原动力。世上最大的贪婪并非对金钱和权力的追求，而是对永生的奢望。历史上，从秦始皇开始的历代皇帝都穷尽一切方法获取长生不老之术，其实古今中外概莫能外，这是人类的本性。随着现代医学的进步和社会生活水平提高，国内人口平均寿命已经从解放前的三十多岁提高到现在70岁，不可谓不惊人。
然而这并不能阻止人们进一步追求长寿的脚步，不仅要活得长，更要活得好。但是现代社会里，环境污染、食品安全等问题直接危害人类健康，在做好安全工作的同时，人们将延年益寿寄希望于保健品，这从本质上与古代帝王炼丹求药没有区别。
你会发现一个特点，真正在追求这些方面的都是高净值人群，他们舍得每年花费大把时间和金钱放在健身、美容、服用保健品上。尤其对抗氧化抗衰老作用的保健品更是趋之若鹜。这类新产品一经推出就供不应求，一方面来自于人性，另一方面也有厂家营销宣传的推波助澜。这个行业历史上从来不乏三株口服液、脑白金这类在事后看来是智商税的产品，但也有着保健类VC和药品VC天差地别毛利率长期存在的客观现实。你很难讲NMN是前者还是后者，在事前我们根本无从判断。但是可以肯定的是，这个新生事物还处于萌芽期，市场上已经有一部分消费者了解并且接受了这个产品。也就是说，一个正反馈的循环正在建立。
这个产品的特点很明显：差异化带来的超高毛利率、国内市场的稀缺性、消费升级带来的潜在市场容量。它具备成为爆款大单品的一切潜质，为此，厂家正在加紧布局。
一个产品上市不到一年，还不足以证明自己的身价，但是资本市场经常会提前反映预期。作为投资者，我们有两个选择：一是等到产品销量爆发、市场彻底接受，并且给上市公司业绩带来巨大提升后再买入，但是这样必须承受买不到好价格的风险；二是在预期产生但是还没有被验证之前，估值并没有大幅提升，如果这时在一个不贵的价格买入观察仓，并且按计划建立仓位，风险相对可控，而且潜在收益比较可观，有可能迎来典型的戴维斯双击。对我而言，第二种策略明显更有吸引力，这样的赔率值得配置一定的仓位。
可以看出，目前的估值不算低估，但也属于合理范围。当然给一家企业估值不是看过去，那无异于刻舟求剑。
保健品生意可以认定为永续，但是单个产品往往是有生命周期的，所以用DCF估值可能不太适合。那么我们可以用PEG来进行估值。
从利润表可以看出，除了2019年外，近几年公司净利润都是告诉增长。尽管2019年营收增长11.11%，但是归属上市公司净利润同比下滑34.42%，主因之一为金达威计提全资子公司VB公司商誉减值2.74亿元所致。
金达威过去多年收并购积累了较大的商誉，有人认为这是悬在头顶的达摩克里斯之剑，避之不及。我的观点是，2019年对这颗潜在的”大雷“实施了部分引爆，虽然所谓的”雷“还在，但是更应该看到，剔除商誉减值因素后的净利润CAGR高达30%，相对于目前27倍左右的滚动PE，PEG略小于1，属于合理估值范围偏低估一点点，与上文从回顾历史PE区间得出的结论基本一致。
06操作策略
粗略看下来，公司应该是有潜力的，两三年内业绩弹性较大，但是目前的股价没有非常明显的便宜可占。由于现阶段总体仓位比较高了，不打算继续减少类现金资产占比，只能等后续公司股价下跌主动给我便宜占、或者持仓中有高估的迫使我被动换仓了~
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