年涨幅超120%，2月内高跳68%，“保健品第一股”汤臣倍健起飞了

汤臣倍健是保健品龙头企业，近一年来发展可谓“神速”。单从股价来说，截至2021年5月25日收盘，股价37.65元/股，近一年涨幅超过120%，市值实现640.2亿元，不可谓不强劲。

而保健品市场的蓬勃发展，根本原因是疫情影响下的公民对健康意识的提升，但“催化剂”可能就是近期的人口普查情况了。

根据第七次人口普查结果显示，人口“老龄少子化”趋势以及愈发明显。据统计，2020年全国人口共141178万人，出生人口1200万人，人口出生率为8.5‰，已经出现连续三年滑落。而从2012年开始，适龄人口逐渐减少的“刘易斯拐点”形成，标志着我国经济增速由升转降，整体保持缓慢增长。那么，“老龄少子化”加速了各个行业的“洗牌”趋势，而对于持续增加的老年人口也成为了各大快消保健品关注的焦点。

需求拉动保健品消费对标日本保健品市场

首先从保健品需求端来看，行业天花板较高。国家统计局数据显示，目前我国65岁及以上人口数达到1.76亿人，占总人口比例为12.6%，社会老龄化的加剧以及去年疫情的冲击下，公众对于身体健康尤为重视，而这也是保健品需求增长的重要驱动因素。

▲中国65岁及以上人口占比情况

资料来源：wind，西部证券整理

而我国保健品行业起步于20世纪80年代，在经历了乱象横生的时代后，逐渐步入正轨。2016年由于多项保健品相关政策的出台以及双轨制正式启动，导致保健品市场管理趋严，市场同比增速放缓。但之后从2019年开始，我国保健品市场需求旺盛，规模已达到2227亿，同比增长18%；2013年-2019年间，同比增速保持在10%-15%，复合增长率为14.25%。

▲中国保健品市场规模及同比增速

资料来源：wind，西部证券整理

其次，由于需求端不断的扩大，拉动了居民对于保健品消费的不断增长。

从城镇居民和农村居民人均医疗保健消费支出来看，2016年分别实现为1630.79元和929.25元，2020年分别升至2172元和1418元。近四年，医疗保健占居民人均消费支出比重有上升趋势，城镇居民和农村居民人均医疗保健消费支出稳步提升。

▲城镇和农村医疗保健消费支出

资料来源：国家统计局，财信证券整理（消费支出单位：元）

需求端与消费端同时作用，促进了保健品板块的量价齐升。2021年3月阿里渠道保健品销售额28.36亿元，同增32.11%，增速保持平稳；销售均价159.29元，同增14.34%。

但是，从保健品行业集中度来看，依然有待提高。根据阿里平台数据来看，截至2021年3月，线上保健品前三分别是：占比9%的汤臣倍健、占比6%的Swisse、占比2%的姿美堂。从销售额来看，汤臣倍健及其旗下品牌3月线上销售额约2.59亿元，同增21.06%；Swisse销售额约1.59亿元，同增7.14%；姿美堂销售额约0.64亿元。但是，保健品的线上CR5占比合计为20.93%，同比下降1.58%。说明，保健品行业集中度有待改善，需要龙头企业加大影响力，提高公众信任度，实现品牌较高渗透率。

▲2021年3月保健食品线上格局

资料来源：阿里平台数据，华创证券

最终，对标日本情况分析。

1）行业政策走向对比，日本政策趋松，而国内竞争格局加强。

日本方面，1991年修改了《营养改善法》，特定保健品申请门槛较高，耗时较长，费用较多；2001年，日本出台《保健功能食品制度》，行业准入门槛进一步降低，行业逐渐回暖；2015年，日本《食品健康机能标示制度》指出无需人体实验，只需提交功能相符的科学依据备案即可，则日本食品企业申请功能性标示产品成倍增长，政策逐步放松。

而中国方面，则是呈现竞争格局集中趋势。1996年，卫生部颁布《保健食品管理办法》，对保健食品可申报的功能进行增减改变，不断趋于规范；2005年，在保健食品注册制管理下，从注册和广告两方面规范行业行为；2015年国家实行注册备案双规制，且在2017年更是进一步对首次进口的保健食品要进行备案管理，制度趋严。

综合来看，国内保健行业竞争格局趋于集中，未来监管力度的加强下，人们对头部品牌认可度会日益增强，各细分领域的龙头将有望占领市场。

2）老龄化趋势对比，日本与国内未来人口结构较为相似。

我国目前的人口年龄结构与1990年前后的日本人口结构较为相似，65岁以上的人口占比超过11%。但是。不同点在于我国的人口基数大，老龄化不断加剧下，预计到2050年，我国老龄人口达到4.83亿人，将引发对慢性病管理的需求不断提升，那么保健品因老龄化带来的潜在市场将持续扩大中。

单品激活全品类精准营销下，研发持续加码

汤臣倍健股份有限公司（以下简称“汤臣倍健”或“公司”）创立于1995年，是膳食补充剂行业的领导企业。公司主要提供包括蛋白质、维生素、矿物质、天然动植物提取物以及其他功能性膳食补充食品。

第一，全面布局高潜细分市场，多引擎推动主业增长。

汤臣倍健从2017开始实行大单品激活全品类的发展战略，以2-3年为一个周期，每个周期内至少会推出1款单品来带动主品牌的成长，从而形成循环成长周期。2020年，汤臣倍健以“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”的“4+2+1”多品种全线出击的核心市场策略，通过在不同细分品类的占位和突破，带动全品类销售。

资料来源：公司公告

2021年，公司再推出“舒百宁”完善大单品矩阵，同时以蛋白粉和多种维生素矿物质片作为形象产品双拳出击，以及牛乳初加钙咀嚼片和褪黑素作为明星产品，带动细分品类实现持续高速增长。

由大单品打开市场后，形成了主品牌协同成长，细分品牌平分秋色的格局。

2020年主品牌收入高达35.78亿元，同比增速为11.39%，且健力多和LifeSpace的营收占比也从2018年的19%、6%进一步提升至2020年的22%、11%。

▲汤臣倍健以及旗下各品牌营收比例

资料来源：公司公告，西部证券整理

第二，全面升级经销商体系，实现精准营销。

2020年汤臣倍健全面升级经销商体系，启动经销商裂变计划，构建适合多个大单品运营的新销售模式。在VDS业务中建立主业、“健力多”、“Life-Space”三个完全独立的经销商体系。

以健力多为例，目标消费群体为老年人和运动健身人群。针对中老年受众群体，公司重点加大主流电视媒体的广告投放，线上线下轮动，与中老年深度互动和沟通，达到精准营销。据公司数据统计，2016年健力多销售额仅为1.36亿元，在实行“大单品战略”后，2020年健力多营收达到13.13亿，4年间年复合增长率高达76.27%。

▲健力多营业收入及同比增速

资料来源：公司年报，西部证券整理

第三，持续加码研发投入，盈利预期持续向好。

截至2020年末，汤臣倍健的研发人员数量占比达9.76%，研发支出1.37亿元，2018-2020年研发费用CAGR达16.91%，且公司拥有142个保健食品注册批准证书及112款保健食品备案凭证，资质数量远超同行。

对待未来经济增速放缓，保健品行业竞争加剧的前提下，光大证券对汤臣倍健在2021年-2023年营收预测实现76.51亿元、92.60亿元、112.07亿元，归母净利润预测实现17.49亿元、21.17亿元、25.70亿元。并且，持续看好公司在品牌知名度与品类扩充能力之下，业绩将实现持续增长。

资料来源：wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021年4月30日

总结

汤臣倍健在保健品线上打通了年轻态的消费人群，又在老龄化的人口趋势下，利用大单品激活市场，形成差异化需求协同效应。展望全年，公司于3月19日定增获批，项目达产后将新增片剂年产能 64 亿片，新增软胶囊年产能 27 亿粒，这将进一步打开供给营收天花板。而在结合渠道下沉的优势，发力电商渠道以占领消费者心智的前提下，汤臣倍健将进一步盘活市场，龙头优势愈发显现。

编者按：本文来自微信公众号“ 粒场财经 ”，贝壳投研经授权发布。