小米集团Q1毛利率、净利润大超预期，渠道扩张加持下，静候6月促销季佳绩——小米集团4、5月跟踪报告

结论

1.上调全年经调整净利润预测与估值

上调估值至25.4港元。主要是因为上调了2021年全年的毛利率预测约2个百分点，拉高了今年和未来5年的经调整净利润预测和自由现金流预测。预计2021年经调整净利润为178.93亿元，同比+37.57%，未来5年年均复合+27.38%，永续增长则维持5%。 

2.预计6月促销季将一改Q2以来颓势，长期看未来2年将持续受益于华为阵线的收缩

因小米受整体行业需求疲软影响，叠加消费者可能等待6月促销而延迟消费，4、5月小米智能手机销量不佳；不过预计6月促销季将一改近2个月的颓势。国内线上销量方面，根据京东联盟，4、5月连续2个月录得环比下滑；但是进入6月促销季，小米手机目前销售不错。

展望全年，虽然疫情影响叠加零部件原材料短缺，对今年小米智能手机出货量预测有所扰动，但我们预计实现2亿部的目标难度不大。尽管近期市场多有传言说小米下调了全年出货目标，不过随后公司澄清并未做任何下调。此外，有些机构根据上游供应链订单推测今年出货可能会有所下调。尽管近期上游供应链订单有所下调属实，但我们认为上游供应链订单只是反映的一方面，小米今年真正的出货更大程度上取决于渠道的开拓、渠道商的拿货补库意愿以及终端消费者的真实需求。虽然上游供应链订单有所削减，但考虑到小米在全球范围内渠道的扩张和国内线下渠道的快速开拓，预计对全年出货影响不大。此外，疫情对印度Q2的确有影响，但此次疫情印度封锁严格程度不及去年，再叠加小米线上渠道布局完善，预计小米全年出货受印度等地区负面影响已不及去年。

展望未来几年，华为手机业务的收缩目前来看难以逆转，而荣耀尽管近期芯片供应逐渐恢复，但芯片供应只是一部分，渠道的梳理、品牌认知的重建等需要时间的验证。拼性价比拼不过小米，走高端又很难被认可，荣耀目前面临的挑战不小。

在此背景下，华为收缩让出来的市场将继续被小米等竞争对手蚕食。 

3.除印度以外海外地区的开拓和国内线下渠道的布局将持续推动公司显著增长

除印度海外地区的开拓空间对小米而言还很大，此次一季报中各个地区市占率的突飞猛进就是一个很好的例子，而欧洲就是一个典型的代表。

预计未来小米将在其他海外地区继续重复欧洲、印度的成功路径。

国内线下渠道方面，小米目前也在加速开拓。

根据卢伟冰，小米之家目前覆盖全国60%的县城（全国约2100个县），计划年中达70-80%；此外，计划未来将更多地在机场和景区开店。小米已在河南、江苏实现全部覆盖，河北、山东也即将实现全覆盖。

根据发布会上的表态，预计2021底小米之家超10000家。截止2021.04.30小米之家为5500家。

小米线下渠道快速开拓的一个很重要的信心来源，就是渠道商已经逐渐开始认可小米之家的盈利模式。根据某手机线下渠道商，小米11的部分机型，给到商家的返利已经能达到13%。这一数字虽然和华为、OPPO、vivo无法相比，但对比小米从前7%的线下利润，已经算是富足。再叠加小米之家丰富的SKU和不错的周转率，以及“只要货卖不出去，就都是小米的库存”的货权政策，低线城市线下渠道商已逐渐在接受小米。根据小米副总裁高自光，目前大部分零售商都能实现 20%、30% 以上的保底年资金回报。 

4.近期对标国内最新旗舰机的海外版本逐渐在全球发布，Q3新重磅旗舰预计也将面世

4月下旬，小米11 Ultra、小米11XPro、小米11X在印度发布。从设计和配置方面来看，小米11X/11XPro对应的就是国内的Redmi K40/K40 Pro两款机型，整体基本保持一致。

2021.04.30，小米POCO M3 Pro 5G获得BIS认证，即将在海外发布。小米POCO M3 Pro 5G为入门档5G手机，对应Redmi Note 10 5G。

根据快科技，小米第三代屏下摄像头技术已达量产水准，预计2021年将正式发布应用该技术的小米MIX4。

Q3预计小米将再次发布几款重磅机型。根据小米CC产品经理、品牌发言人魏思琪、IT之家、ZAKER，预计2021Q3小米新一代CC系列手机将发布。根据小米印度POCO官方推特，

预计2021Q3发布小米POCO F3 GT。这是小米旗下第一款带有“GT”名字的游戏手机。根据POCO公布的预告片，小米POCO F3 GT搭载的是联发科天玑1200旗舰处理器，这是联发科迄今为止最强悍的5G芯片。有报道指出，

小米POCO F3 GT实际对应的是Redmi K40游戏增强版，这意味二者会有相同的参数规格。根据ZAKER，预计2021H2小米MIX4将发布，可能会搭载骁龙888 Pro、采用屏下相机技术。 

正文

一、行业、公司基本面

1.智能手机行业

1.1.行业层面

国内出货方面，经历了Q1的持续高增长后，4月国内手机出货量同比增速骤降转跌（由3月的同比+65.9%降至4月的-34.1%），推测一方面是因为去年同期基数较高（去年Q1因疫情被压抑的需求在Q2得到释放），另一方面则是因为今年Q1的旺盛需求一定程度上透支了未来一段时间的需求，导致整体需求转弱，此外我们还推测上游芯片等核心零部件供应紧张也一定程度上限制了厂商的出货。2021年4月国内手机出货2748.6万部，同比-34.1%（较2019年同期-24.76%），环比-23.85%；其中智能手机出货2697.3万部，同比-33.9%（较2019年同期-22.47%），环比-23.52%。

国内手机出货量

来源：中国信通院

国内智能手机出货量及占比

来源：中国信通院

国内5G出货方面，自3月份国内5G手机出货占比正式迈上70%的平台后，4月继续维持在70%以上的高位，且相较3月还有小幅提升，表明目前国内5G手机已成主流。

国内5G手机出货量及占比

来源：中国信通院

展望Q2及全年国内出货，市场也普遍比较谨慎。

Q2方面，根据浦银国际，预计2021Q2国内智能手机出货同比-10%，因进入二季度， “五一”期间，中国智能手机销量有同比10%-20%的下滑，同时信通院数据4月手机出货量同比下降34%，部分供应链也表示5月和6月零部件出货动能将相较于一季度走弱。不过浦银国际预计2021年H2国内智能手机出货同比增速会较上半年回落，但是有望较二季度再次恢复增长，因考虑到与中国消费市场的逐步恢复的节奏保持一致，下半年双十一等购物节有望推动手机品牌进行新一轮的补货。

全年来看，浦银国际小幅下调了全年出货预测，预计2021国内智能手机出货3.41亿部（前一次预测为3.57亿部）。

中国智能手机出货量季度预测

来源：IDC，Bloomberg，浦银国际

全球出货方面，Q1出货数据除Counterpoint外的主要咨询公司基本披露完毕，因去年Q1低基数（全球范围内爆发疫情），今年Q1全球智能手机出货迎来久违的超20%增速增长（远超IDC于3月上旬13.9%的预测），相较2019年年均复合也能达到中单位数（约5%）。根据Canalys，2021年Q1全球智能手机出货3.474亿部，同比+27%（相较2019年Q1+10.67%）。根据IDC，2021年Q1全球智能手机出货3.455亿部，同比+25.5%（相较2019年Q1+11.16%）。根据StrategyAnalytics，2021年Q1全球智能手机出货3.4亿部，同比+24%。

2021年Q1全球智能手机出货情况

来源：Canalys

2021年Q1全球智能手机出货情况

来源：Canalys

2021年Q1全球智能手机出货情况

来源：IDC

2021年Q1全球智能手机出货情况

来源：Gartner

2021年Q1全球智能手机出货情况

来源：StrategyAnalytics

展望2021年全球智能手机出货，各大咨询公司和券商近期均对全年增速预测做出调整，不过各自分歧较大，既有上调（主要为IDC），也有下调（目前来看下调居多）。

其中IDC最为积极，近段时间多次上调全年出货预测

（截止我们发布3月跟踪报告时，IDC预计2021年全球智能手机出货同比+5.5%；之后上调预测至2021全球智能手机出货13.62亿部，同比+6%；最近继续上调预测至2021全球智能手机出货13.8亿部，同比+7.7%）。我们推测IDC这么积极上调预测可能是因为Q1全球的出货数据远超他们预期，使得他们看高今年的出货。

相较于IDC的积极，更多的机构则持谨慎态度，纷纷下调了预测。下调预测的原因都大同小异，主要包括疫情的反扑再次冲击全球主要市场（尤其是印度和欧洲，市场目前对印度Q2的出货量都比较悲观）、芯片等核心零部件原材料短缺限制厂商出货、5G在全球范围的推广不及预期等。根据中信证券，预计2021全球智能手机出货13.5亿部，同比+5%；而前一次预测为14亿部，同比+10%。根据TrendForce，预计2021年全球智能手机出货同比+8.5%；前一次预测为同比+9.4%。根据招商证券（香港），预计2021全球智能手机出货13.65亿部；前一次预测为13.7亿部。

全球智能手机出货量预测

来源：IDC，Bloomberg，浦银国际

全球智能手机出货量预测

来源：Gartner

展望未来5年全球智能手机出货，IDC的预测基本没有改变，预计到2025年全球智能手机仍将保持低单位数增长，五年复合年增长率（CAGR）为3.7％。

全球智能手机出货量预测

来源：IDC 

1.2.公司层面

小米手机国内线上销量方面，4、5月连续2个月录得环比下滑，推测原因一方面是进入Q2以来国内手机行业整体需求的疲软，大环境不是太好，另一方面是消费者大概率在等待618促销季而延迟消费；进入6月促销季，根据京东联盟，小米手机目前销售不错。4月份，尽管有小米11Pro、小米11Ultra、MIXFOLD等重磅旗舰上市，不过销量还是无法抵消老机型的下滑；5月份，因无新机型上市，4月新发布的几个旗舰机销售也比较疲软，导致小米手机整体销量进一步环比下滑。

小米智能手机京东销量

小米智能手机京东销量5月明细

来源：京东联盟，知常容

小米智能手机京东销量4月明细

来源：京东联盟，知常容

小米智能手机京东销量3月明细

来源：京东联盟，知常容

2021年Q1小米智能手机全球出货方面，小米官方数据为4940万部，同比+69.18%，与管理层给出的指引（约5000万部）差不多，但是超过4月份时绝大部分机构的预期（多数机构预测在4500-4600万部）；各大主流咨询公司披露的数据也基本在4900万部左右；市占率看，也是自2020年Q4市占率超过华为重回全球第3后，连续第2个月继续位居第3。根据Canalys，2021年Q1小米智能手机全球出货4900万部，同比+62%，市占14%，排名第3（2020年Q1市占11.1%，排名第4）。根据Gartner，2021年Q1小米智能手机全球出货4893.86万部，同比+64.9%，市占12.9%，排名第3（2020年Q1市占9.9%，排名第4）。根据IDC，2021年Q1小米智能手机全球出货4860万部，同比+64.8%，市占14.1%，排名第3（2020年Q1市占10.7%，排名第4）。

展望2021Q2及全年小米智能手机出货量，根据摩根士丹利、里昂，均预计2021Q2小米集团智能手机全球出货约5000万部；至于全年来看，我们维持2021年小米智能手机全球出货预测（2亿部），市场上也基本预计2021出货约2亿部（包括3月底交流纪要，小米集团自己给出的指引也是最高2亿部，因为Q4缺芯现象开始明显，公司也难以保证能拿到足够芯片保证2亿部销售目标），单季度增速看是前高后低，因2020H1基数较低。根据招商证券（香港），预计2021年小米智能手机全球出货2亿部，上调了预测（前一次预测为1.95亿部），其中Q2为4900万部（前一次预测为4700万部），同比+72%；Q3为5200万部，同比+12%；Q4为5100万部（前一次预测为5000万部），同比+17%。

展望2022年智能手机出货量，市场对2022年小米智能手机全球出货分歧则较大，目前来看中金公司最乐观，预计为2.55亿部，交银国际最悲观，为2.08亿部。华泰证券援引的Wind数据为2.54亿部。

展望2023年智能手机出货量，市场分歧也比较大。根据华泰证券援引的Wind数据为2.75亿部，但招商证券（香港）仅为2.257亿部。

小米智能手机全球出货预测（亿部）

来源：知常容整理

ASP方面，维持原有预测，预计2021年为1045.65元。中金公司之前对2021、2022年ASP进行了展望，预计小米智能手机ASP增长较快，不过最新援引的Wind数据小幅下调。根据中金公司之前的预测，预计2021、2022小米智能手机ASP为1122、1174元。最新则援引的Wind数据，预计2021、2022、2023年为1114、1165、1198元。华泰证券最新也是援引的Wind数据。广发证券预计2021年ASP为1077元，相对审慎。招商证券预计2021年为1062元，更为谨慎。

小米智能手机ASP预测

来源：知常容整理

展望未来几年全球市占率，浦银国际相对较乐观，认为小米未来几年将持续受益于华为份额的萎缩，预计2022年全球市占有望挑战或接近全球第2的位置；此外，根据IDC，小米600美元以上手机全球出货市占自2020年Q2开始出现明显变化，并稳定至今。根据IDC，2019年小米600美元以上手机全球出货市占仅0.4%偏低，但2020年Q2开始有所起量，迅速提升至3.6%，近几个季度则稳定在2.0-2.5%。

全球头部智能手机品牌份额及预测

来源：IDC，Bloomberg，浦银国际

小米不同价位智能手机出货全球市占情况

来源：IDC，光大证券

国内竞争格局方面，无论是2021年Q1、2021年全年还是2022年，市场对小米的预期均比较乐观。2021年Q1，根据太平洋证券，预计小米智能手机国内出货市占约16%（根据BCI，2021前2月就已达15.7%，根据野村东方国际证券，3月就达17%）。2021年全年，根据野村东方国际证券，预计小米智能手机国内市场占比为15%；中金公司则略低一些，预计为13%；太平洋证券则比较乐观，预计2021年就能达到20%。2022年，中金公司也把小米智能手机国内市占率预期提升至20%。

2.其他重要资讯

根据3月底的交流纪要，5月份美国会针对小米被纳入美国国防部限制名单事项出台相关情况。

2021年5月26日，公司也正式发布公告，称美国哥伦比亚特区地方法院颁发了最终判决，解除了美国国防部对于本公司「中国军方公司」的认定，正式撤销了美国投资者购买或持有本公司证券的全部限制。

印度疫情新一轮反扑将影响智能手机出货量。根据Counterpoint，预计2021年Q2印度智能手机出货将下降300-500万部。

不过根据旭日大数据董事长孙燕飚，小米、Realme、一加等厂商因线上渠道布局较为完善，受冲击较小，OPPO、Vivo因依靠线下市场较多，受冲击较大。

因考虑到疫情在全球范围的影响，尤其是印度疫情的恶化以及国内手机需求疲软，券商及大的咨询机构均下调2021年全年的智能手机出货预测。中信证券预计2021全球智能手机出货13.5亿部，同比+5%，下调预测主要是因芯片缺货影响手机出货量、印度疫情带来短期不确定性、5G换机低于预期。前一次预测为14亿部，同比+10%。TrendForce预计2021年全球智能手机出货同比+8.5%，因印度疫情的第二波流行，印度国际数据中心称，虽然今年年初推出的疫苗为市场注入了积极情绪，但3月底疫情的第二波大范围传播导致消费需求低迷，全球智能手机出货量都将受到冲击。前一次预测为同比+9.4%。IDC最新预计2021全球智能手机出货13.62亿部，同比+6%。前一次预测为13.52亿部。招商证券（香港）预计2021全球智能手机出货13.65亿部。前一次预测为13.7亿部。

关于印度的Q2智能手机出货量，市场预期尤其比较悲观。根据Canalys， 预计2021Q2印度智能手机出货将骤降。根据天风证券，预计2021Q2印度智能手机出货将有所下滑，因三星、OPPO、vivo与小米均已下修2021年二季度印度市场订单约10%-20%。根据TrendForce，预计2021Q2印度智能手机出货同比降15-20%。

不过市场开始预计自H2开始，智能手机将迎来一波涨价潮。根据Realme中国区总裁徐起，2021H2手机价格上涨是必然趋势，因手机的成本现在已经在涨了，而且涨得不少。根据徐起，上游元器件已经在涨，而且涨的不止一种，存储在涨，芯片在涨，元器件也在涨，

具体幅度下半年可能增长10%左右。上游元器件涨价、缺芯的情况至少会延续至2022年上半年。

线下渠道方面，根据卢伟冰，小米之家目前覆盖全国60%的县城（全国约2100个县），计划年中达70-80%；此外，计划未来将更多地在机场和景区开店。小米已在河南、江苏实现全部覆盖，河北、山东也即将实现全覆盖。

根据发布会上的表态，预计2021底小米之家超10000家。截止2021.04.30小米之家为5500家。

2021.05.27光大证券发布研报对小米集团的线下渠道进行了详细的梳理。根据光大证券，小米线下渠道模式统一采取直销模式，省去了代理商环节，有利于实现线下模式更低的价格优势。

公司线下渠道模式此前采取小米之家（自建自营）、专卖店（他建自营）、授权店（他建他营）、专营店（他建他营）四种模式，并未对不同城乡有明确分层管理。

2021年1月，公司逐步对全国已有线下门店进行渠道改革，所有小米线下门店均更名为小米之家，其中包括原来存量的小米之家（自建自营）、专卖店（他建自营）、授权店（他建他营）三种模式。

根据不同城乡的消费能力差异，一二三线城市主要采取专卖店模式，县镇主要采取授权店模式；与此同时，专营店将逐步退出现有渠道体系，倒逼原专营店店主帮助完成渠道下沉，原本专营店商家将根据自身实力去城市里的大型商场开设小米之家或去到县城、小镇开设授权店，有望在国内一二三线城市、县城、小镇等不同层次的线下门店数量增加。

光大证券还对小米集团的线下渠道管理政策进行了梳理。根据光大证券，小米线下渠道统一措施包括：1.选址考察；2.建立装修服务标准体系、根据不同层级的门店类型采取相应装修设计及服务标准；3.价格管理：实现线上线下同价，促销政策要求由小米统一在全国范围内把控。针对专卖店、授权店两种模式均在销售、库存等门店运营环节加强管控力度：

对于专卖店而言，专卖店引入“零售通”系统管理有望提升单店坪效，同时提供零库存担保进一步提升对商家的吸引力，从而实现专卖店数量加速扩张。小米专卖店模式具备高周转、零库存的优越性：1.高周转优势有助提升单店坪效：尽管小米线下门店的净利率偏低，但是小米之家通过多元SKU、新增统一“零售通”系统管理有望提升单店周转效率，有望驱动小米线下门店仍实现较高的资金投资回报率。小米之家统一使用“零售通”系统，小米可以通过该系统对每个门店进行实时掌控，并根据每个门店的定级、面积、周转情况、实时销售情况等数据进行智能调配，提升周转效率。2.零库存优势进一步增强吸引力：小米自身承担压货风险，专卖店进货向小米一比一支付的是押金而非货款，若最终货没有卖出去，押金需要退回。

对于授权店而言，小米能够掌握配货决定权，且对于销售规模较大的门店额外委派店长以提升销售及库存管理效率。

根据小米集团副总裁、中国区新零售负责人高自光，目前小米之家门店平均周转率约3周，每次净利率达3%。

由此，根据某手机线下渠道商、36氪，目前线下渠道商已逐渐在接受小米

根据该手机线下渠道商，小米11的部分机型，给到商家的返利已经能达到13%。这一数字虽然和华为、OPPO、vivo无法相比，但对比小米从前7%的线下利润，已经算是富足。只是对渠道来说，这一利润还是显得微薄。“线下玩得动，点位要在20%左右。”上述渠道商表示，OV、华为如果算上单独释放的返点，都在这个水平。然而他们也没什么可以选择的品牌，华为已经缺货到溢价都难调货的地步，OV体系相对封闭，只有小米还有一些可能性。

在接受媒体采访时，小米副总裁高自光表示：“ 只要货卖不出去，就都是小米的库存......目前大部分零售商都能实现 20%、30% 以上的保底年资金回报。”

在shopping mall，小米是除了华为、苹果之外最能带来客流量的手机厂商，OPPO、vivo在专营店建设上落后于小米，让他们在一二线城市扩张缓慢。塑造品牌力，小米最有先发优势。

4月下旬，小米11 Ultra、小米11X Pro、小米11X在印度发布。从设计和配置方面来看，小米11X/11X Pro对应的就是国内的Redmi K40/K40 Pro两款机型，整体基本保持一致。

2021.04.30，小米POCO M3 Pro 5G获得BIS认证，即将在海外发布。小米POCO M3 Pro 5G为入门档5G手机，对应Redmi Note 10 5G。

根据快科技，小米第三代屏下摄像头技术已达量产水准，预计2021年将正式发布应用该技术的小米MIX4。

Q3预计小米将再次发布几款重磅机型。根据小米CC产品经理、品牌发言人魏思琪、IT之家、ZAKER，

预计2021Q3小米新一代CC系列手机将发布。根据小米印度POCO官方推特，预计2021Q3发布小米POCO F3 GT。这是小米旗下第一款带有“GT”名字的游戏手机。根据POCO公布的预告片，小米POCO F3 GT搭载的是联发科天玑1200旗舰处理器，这是联发科迄今为止最强悍的5G芯片。有报道指出，小米POCO F3 GT实际对应的是Redmi K40游戏增强版，这意味二者会有相同的参数规格。根据ZAKER，预计2021H2小米MIX4将发布，可能会搭载骁龙888 Pro、采用屏下相机技术。TrendForce也下调了2021年全年电视全球出货量。根据TrendForce集邦，预计2021全球电视出货2.21亿台，同比+2%，下调预测

主要是因收到缺料以及中、小尺寸规模收敛影响。前一次预测为2.23亿台，同比+2.8%。其中，尤其是下半年不被看好，预计2021H2全球电视出货同比-6.7%，因品牌虽自Q2陆续透过尺寸转换、提高大尺寸及高毛利产品比重，但缺乏战斗机种拉抬旺季出货。

根据野村证券，预计2021小米集团电视全球出货1200-1300万台，因国内及印度需求减弱而下调了之前的预测。前一次预测为1400-1500万台。 

二、利润预测与估值

1.营收成本费用预测

营业收入方面，仍然认为2021年小米集团营收将在智能手机延续强势、IoT与生活消费品快速复苏的带动下维持高速增长，并在未来5年维持超20%的增速。预计2021年小米集团营业收入为3342.14亿元，同比+35.93%；其中智能手机为2160亿元，同比+41.93%；IoT与生活消费品为876.34亿元，同比+30%；互联网服务为273.18亿元，同比+15%。

维持营业收入未来5年的增速观点，硬件方面一开始会是智能手机延续高增长拉动，随后因5G和物联网商业模式逐步成熟以及全屋智能生态链完善，2-3年后AIoT业务预计将接棒智能手机支撑小米集团的营收增速；软件方面，结合公司管理层的指引，预计在手机出货加速增长的基础上，自2021年H2起小米集团的互联网服务业务也将恢复增速并迎来加速增长，随后AIoT业务变现模式走通进一步拉动互联网服务业务营收。

毛利率方面，因2021年Q1小米集团各主要业务毛利率均超预期，故上调2021年全年毛利率预测。预计2021年小米集团毛利率为16.6%；其中，智能手机业务毛利率为11%，IoT与生活消费品业务毛利率为14%，互联网服务业务毛利率为70%。前一次预测小米集团毛利率为14.64%；其中，智能手机业务毛利率为9%，IoT与生活消费品业务毛利率为14%，互联网服务业务毛利率为65%。

期间费用方面，预计2021年小米集团成本费用增长将比较明显，一方面是因为2021年小米集团研发预算为130亿元（同时招募超过5000名工程师），另一方面是因为小米入局新能源汽车首期投资亦达100亿元（不过是分几年投入）。

净利润方面，因Q1智能手机和互联网服务毛利率超预期，我们上调了全年该业务的毛利率，导致大幅上调全年经调整净利润至178.93亿元（同比+37.57%）。前一次预测为119.88亿元，同比-7.83%。

预测利润表

2.自由现金流及估值

预计2021年小米集团自由现金流为163.93亿元（2021年经调整净利润178.93亿元+2021年折旧15亿元-2021年资本开支30亿元）；未来5年（2021-2025）自由现金流年均复合增25.92%，永续增长5%。

在贴现率为10%情况下，未来5年自由现金流现值为950.88亿元，永续部分自由现金流现值为4720.74亿元，则小米集团合计合理市值为5671.62亿元（折合股价25.41港元，汇率按照1港元=0.85元人民币计算，

尤其注意股本按照262.62亿股计算，因为截止2021年5月底，小米已发行总股本虽为252.11亿股，但实际上还应考虑首次公开发售前雇员购股计划已授权未行权的4.61亿股、首次公开发售后购股权计划已授权未行权的1.24亿股、与2027年到期的零息有担保可换股债券1.8亿股、股份奖励计划已授权未行权的1.5亿股、收购Zifone计划发行的0.27亿股、需向股东卖方发行以作偿付的0.087亿股，合计262.67亿股）。

编者按：本文来自微信公众号“知常容 ”，贝壳投研经授权发布。