第二个宁德时代，全球市占率55%，深度绑定特斯拉，002050太强势！

人形机器人，又起新热度。

特斯拉前段时间发布了optimus二代使用灵巧手拿取鸡蛋的视频，显示出其更精准的物体操控能力。比较成功的还有日本本田的ASIMO，美国波士顿动力的ATLAS，优必选的WALKER，小米、华为也纷纷入局。

随着优必选准备在港股敲钟上市，带动了产业链上一系列公司的热度，如舜宇光学、奥比中光、绿的谐波、三花智控等。

三花智控，全球最大的制冷器龙头。

营收从2005年上市时的不到5亿，成长到2022年的超过210亿；从模仿兰柯的四通换向阀起家到2007年收购兰柯。

目前9类产品全球市占率第一，超过20类产品全球市占率前三，成为全球最大的制冷元器件与汽车热管理部件制造商。

主要产品电子膨胀阀、四通阀、微通道换热器，2022年的全球市占率为55%、53%、43%。

（图片来源：公司官网）

2017年公司收购三花汽零，开始进军新能源汽车热管理市场，目前新能源业务已成为公司的第二成长曲线，2023上半年实现营业收入48.23亿元，同比增长50.78%。

收入占比从2018年的13.22%快速增长至2023上半年的38.49%，稳步提升。

业绩方面，近几年一直保持高增速。2018-2022年营收、净利润的年复合增速分别为18.47%、18.79%。营业收入从108.36亿元增长至213.48亿元，净利润从12.92亿元增长至25.73亿元。

受益于新能源业务放量，2023上半年，公司实现营业收入125.29亿元，同比上升23.32%；实现净利润13.95亿元，同比上升39.03%。

三花智控不仅业绩表现优秀，公司的盈利能力也很强。

首先，是常年在15%以上的净资产收益率。

净资产收益率ROE是净利润与净资产的比值，代表了企业的综合盈利能力。一般ROE维持在15%以上的企业就非常优秀，对于制造业来说则更是难得。

2021年公司的净资产收益率达到15.98%，2022年更是直接上升至21.38%，盈利能力非常优秀。格力电器、美的集团这种传统A股大白马，同期ROE为24.46%、22.07%。

其次，是领先行业7%的毛利率。

主要原因是公司的高附加值产品比较多。不同公司产品结构存在差异，像三花智控布局较多的电子膨胀阀、微通道换热器等产品，技术壁垒较高、附加值也高。

三花智控在2022年毛利率达到了26.08%，同为汽配龙头的银轮股份毛利率仅为19.84%，盾安环境为17.01%。

那么，三花智控的成长点在哪呢？

谈到公司的成长点，就离不开公司的业务。

目前，国内空调市场渗透率较高，已进入存量竞争阶段，想象空间不大。我们来重点看一下汽车热管理、储能、人形机器人这三块领域。

1、汽车热管理，量价齐升

三花智控在汽车热管理这一块有个量价齐升的逻辑在，确定性也比较强。

热管理赛道空间大、壁垒高。全球新能源汽车销量在不断上升，并且热泵空调、集成模块技术带动单车产品价值量上涨，市场空间很大，属于长坡厚雪赛道。

数量上，受益于政策支持跟供给增加，新能源车快速放量。

2022年，全球新能源汽车销量1009.1万辆，渗透率仅为14%。国内新能源车销量648.1万辆，同比增长97.0%，渗透率为28%，还有很大增长空间。

价格上，新能源车热管理比传统燃油车更复杂，价格也更高。

传统燃油车热管理只有空调跟发动机冷却系统两部分，新能源车则多出来电池、电机、电控等设备。并且新能源车没有发动机，不能用发动机余热给空调系统制热，还需要新的稳定热源。

传统燃油车热管理系统单车价值量约2千-3千，新能源车约六千元，增加了两倍多。目前，三花智控单车热管理核心组件价值6410元。

2.储能热管理，可行性高

储能热管理目前还是“从0到1”的阶段，下游需求高。分为风冷跟液冷

两种类型，液冷效果要更好。2022下半年，行业头部宁德时代、比亚迪、阳光电源都在液冷储能方面布局加速。

三花智控储能项目的可行性在于，公司已有的阀、泵、换热器以及相关的组件类产品都可以使用在液冷热管理领域，储能技术又跟汽车同源，技术迁移比较方便。

2023年储能业务开始实现营收，有望复制公司在新能源热管理方面的成功路径。

（图片来源：公司2023年中报）

3.人形机器人，想象空间极大

人形机器人领域，三花智控将产品聚焦于机电执行器。执行器就是旋转关节，是人形机器人的核心部件，主要由伺服电机、减速机构和编码器组成。

（图片来源：特斯拉官方）

公司切入人形机器人赛道有以下优势，一是公司本来就在生产电子膨胀阀等各种电机，转向机电执行器生产，虽然跨度看起来很大，但工作原理是相通的。

二是汽车行业本来就容易转入机器人制造，三花智控又跟全球知名车企合作紧密，技术、客户积累都比较深厚。

公司的客户有通用、宝马、沃尔沃、特斯拉、蔚来、比亚迪等国内外主流车企，还是特斯拉一级供应商，合作关系紧密。

除了三花智控，拓普集团也布局了人形机器人执行器，执行器就相当于新能源车里的动力电池，谁能成功开辟这部分业务，就相当于新能源赛道的宁德时代和亿纬锂能。

先进的技术跟产品离不开公司的高研发投入。

2022年公司研发支出9.9亿元，研发费用率为4.63%，是业内研发费用最高的。截至2022年，公司具备研发人员2243名，已获得国内外专利授权3408项，领先同行业。

目前，公司传统制冷器业务龙头地位稳固，新能源热管理产品量价齐升的逻辑非常明朗，已成为第二成长曲线。

储能和机器人业务有望打开第三成长空间，后续订单释放的空间还比较足。总体考究，三花智控短期具备确定性，长期具有成长性