存储芯片第一龙头，却最像扶不起的阿斗！

半导体是科技发展的基础。

目前市场上围绕消费电子、智能驾驶、AI算力的炒作，其实最终都会指向科技，指向半导体。而存储芯片是半导体领域竞争力的重要衡量指标，占据近30%的半导体产业，是“半导体风向标”。

最近，存储芯片行情有回暖迹象，其中江波龙、万润科技、江波龙、德明利、聚辰股份、北京君正、复旦微电、东芯股份、兆易创新等公司的关注度都不低。其中有一个很有意思，号称存储芯片龙头的公司——佰维存储。

我们先来看一下，佰维存储具体是做什么的。

佰维存储主要从事半导体存储器的存储介质应用研发、封装测试、生产和销售，主要产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储及先进封测服务。

根据佰维存储的介绍，公司在eMMC及UFS产品上具备领先优势，在全球市场占有率达到2.4%，排名全球第8，国内第2。并且，公司是国内少数的研发封测一体化存储厂商。

佰维存储是2022年在科创板上市，具有国产集成电路、存储芯片、信创这三大热门概念。佰维存储自从上市之后股价表现确实不错，羡煞不少科技公司。但是，佰维存储真的像它所描述的那么强吗？我们来分析一下。

首先，从业绩来看，佰维存储自从上市之后，公司的表现有些一言难尽。

2022年佰维存储实现营收29.86亿元，同比增长14.44%，但是归母净利润却同比下滑38.91%到了0.71亿元。不过，2022年佰维存储的业绩下滑也不算奇怪，毕竟国内存储芯片龙头的兆易创新同期也出现了营收、净利双降。

不过，离谱的是2023年，佰维存储的亏损不仅没有停止，反而还开始加剧，出现了大幅亏损。2023年前三季度，佰维存储实现营收21.22亿元，同比下降2.88%；归母净利润-4.84亿元，同比下降736.5%。

佰维存储的业绩一言难尽，最大的问题就是，自身的盈利能力差，明显低于同行。

佰维存储的毛利率明显不如存储大厂，只能和同样刚上市的江波龙接近。但是，江波龙也不是个小公司，江波龙在eMMC及UFS产品排名全球第六、国内第一，而且江波龙在2022年营收是佰维存储的4倍。

对比一下江波龙、佰维存储、兆易创新的净利率，可以发现佰维存储的净利率一直是行业垫底的存在，2023年三季度，公司的净利率竟然为-22.8%。在这得提一嘴，2022年江波龙的净利率虽然不及佰维存储，主要是江波龙2022年计提了-1.62亿的资产减值。

除了业绩下滑，佰维存储的现金流及资金情况也很堪忧。

2019年至今，佰维存储的经营性现金流量持续净流出，并且金额还在持续增长。2022年，佰维存储的经营性现金流净流出6.93亿元。2023年前三季度，公司经营性现金流更是净流出18.29亿元。

佰维存储在年报中表示，由于公司采取积极的备货策略，导致存货在各期末规模较大且占期末资产总额比例较高，而存货在一定程度上占用了公司流动资金。虽然公司表示已足额计提存货跌价准备，但由于存储器行业市场价格变化较快，未来的减值风险仍需关注。

佰维存储这财务指标，怎么也看不出来是个在科创板上市的高科技公司。那么，为什么会是这样呢？原因出在哪呢？

作为一个科技公司，我们重点需要看的就是公司的研发。然而，佰维存储的研发情况，实在是让人感觉有些离谱。

佰维存储的实际控制人和董事长是孙成思，截止2023年三季度报，控制公司18.81%的股份。

佰维存储成立于2010年，当时的大股东是孙成思的父亲孙日欣和母亲徐林仙。后来，孙成思自2015年11月起至今担任佰维存储的董事长，可以说是子承父业了。

孙成思1988年出生，毕业于牛津布鲁克斯大学商务与管理专业本科，可以发现董事长自身是不具备存储行业相关的背景。

其实，不只是佰维存储的董事长，整个公司的高层和监事，都几乎不具备存储行业的背景。

佰维存储的高层里，真正具有存储行业研发背景的只有王灿和徐永刚这两个人，而且他们还都是在2020年下半年才入职。

有一个事情也挺有意思的，佰维存储的总经理、前CEO是何瀚，何瀚的主要从业经历是中信证券的高级经理。十分巧合的是，佰维存储上市时的保荐券商也是中信证券。

何瀚是在2019年加入的佰维存储，那时候正好是佰维存储开始披露业绩的第二年，何瀚的到来很可能就是为了把佰维存储做上市。但是，从过往经验来看，当金融资本过度的去干预产业，多半还是会一地鸡毛。

说白了，佰维存储就是二代接手、券商做局，而且在公司高层、核心技术人员中只有2个具有存储研发行业背景。

不仅如此，佰维存储的研发费用率也只有4%左右，整体低于同行业平均水平，硬往科创的属性上来凑。

那么，佰维存储到底做的是什么业务？

佰维存储最核心的问题就是，公司所处的产业链地位十分尴尬，是一个技术壁垒低且产业附加值并不高的业务模式。

佰维存储的核心产品是嵌入式存储，2022年嵌入式存储产品收入21.7亿，占比72.7%。佰维存储的上游客户主要是向供应商采购NAND和DRAM晶圆，十分依赖美光、A、三星、西部数据、铠侠、英特尔、长江存储等大客户。

佰维存储在采购原材料之后，再加工成市场主流的NAND Flash和DRAM闪存。佰维存储的下游客户主要是经销商，最终客户是谷歌、Facebook、小天才等可穿戴设备商，以及手机、平板和超薄笔记本厂商等。

不难发现，佰维存储为了供应嵌入式存储产品，需要对上游进行稳定采购，同时还得跟同行抢占市场份额来向下游销售。除此之外，佰维存储还得承担行业周期下行的风险。

全球存储芯片市场主要由DRAM和NAND组成，二者的周期性表现得非常明显，单是2022年NAND Flash市场综合价格指数下跌41%，DRAM市场综合价格指数下跌35%。

佰维存储面对如此强势的上下游，议价能力弱，不具备定价权。2022年，佰维存储的境外业务营收占了58.42%，但毛利率却只有10.37%。

最后总结一下，佰维存储虽然自身具备存储芯片、信创等热点概念，但是从基本面上来看，确实不像一个具有高技术含量的科技公司。而且佰维存储的业务模式壁垒很低，公司有近80%的直接材料是来自于海外，然后再将60%的产品出销售海外，实际上就是海外存储产业低价值环节向国内的转移。