如何化扩容压力为市场动力？

化扩容压力为市场动力

96年岁末，国家计委和国务院证券委发布了1996年度的新股发行额度、总计为 100亿，97年经追加后达 150亿，同时又宣布97年的额度为 300亿。表象上看，增幅大、绝对值高，特别是 96年 100亿额度下达是作为"抑制过度投机"的八项措施之一提出来的，而97年 300亿额度也是在人气再度高涨、投机气氛十分浓重，有关部门屡次警告而无效的情况下使出的"最后杀手锏"，对此投资者深感压力犹如泰山之沉重。

压力之大，源于如下方面;

一是扩容毕竟是增加供给，从而找破供求关系的平衡;

二是额度逐年增大，越过了97年，而 96年额度却还未用完，到了98年，又将面临新的额度下达，有应接不暇之感;

三是一级市场异常火爆，牵走了大量资金;

四是新股发行后立即上市，又需要有大量资金承接;

五是各地上市积极性很高，券商承揽发行业务的积极性很高，专做一级市场的大户、机构积极性很高，客观上将促使扩容步伐的加快;

六是新股增多，夹杂了不少滥竽充数的南郭先生，投资者稍有不慎，就会落入陷阱，从而增加恐惧感;

七是发行溢价高企不下，将抽走更多的资金;

八是除了显性扩容外，还受到配股等隐性扩容的牵制，从而出现"内外交困"。对于沪市而言，现在面临的压力可能更为沉重。

在95年以前，沪深上市新股数量之比素来为7∶3或6∶4，然而，96年沪市上市的新股计105家，比深市略多，而97年仅为90家，却落后于深市，在大调整的格局下、两市的差距已十分微小，这对欲争取成为中国股市龙头的两个市场来说，都是有压力的。

沪市历史上的扩容虽经历了好几个轮次，但扩容高峰主要有两个∶

一是93年1月至94年7月，计上市145家;

二是96年3月至今，到97年底时约190家。92年底前25个月只有29家，而两个扩容高峰期之间的间歇期19个月只有 28家。

98 年伊始、仍处在第二个高峰的延续阶段。

这两个扩容高峰期的背景是有区别的∶

——宏观经济背景具有质的差异。前次经济上慢慢由高峰滑入谷底，而到96年底基本实现"软着陆"，此后由谷底回升。94年通胀率达21.7%而96年已降至6%97年又继续走低，少数地区在1%下，与之相适应，93年5月和7月两次加息，加上保贴率，在94、95年实际利率一直在走上升通道，但96年随着通胀率的降低，4 月取消保值储蓄，5月和8月两度降息，97年10 月第三次降息。这些对于投资取向的选择是有重要意义的。

——扩容基数不一样。92年底以前，上市流通股极少，而93、94年一下子放大约8倍，增长过快。96年初上市流通A股股本不足 96亿，到年底为141.31亿，增加 48%右，而97年底达217.95亿股，增 54.24%由于基数不一样、所以绝对量的相对意义就大不相同。

——投资者队伍扩容速率不同。投资者队伍扩容最多的是93年、96年、97年，分别比上一年增加约 400万、600 万和500万，比较起来，94、95年两年仅增加100万。总体来看，97年底时股票帐户开户总数达到1713万户，其中99.7%个人投资者，96年、97年投资者队伍扩容速度超过了新股扩容速度，而上一次却没有。

——投资理念发生变化。前次对新股不问良莠，总有一番恶炒，且定位普遍较高，导致大盘动荡、失血，而这一次在新股业绩普遍趋好的情况下总体定位合理、炒作有序。

——扩容艺术日臻成熟。以前总体上比较密集，要么不上，一上就是6、7个，市场神经始终比较敏感，而 96年3~12月平均每月上市9家，除7月份因会计核算而造成一个月上市18家的"特例"外，基本上是均衡的，投资者由于每周可见新股，渐而习惯了，避免了恶炒。至于97年，沪市全年上市90家，绝对量逊于96年，而开户人数仍在增加。说明扩容是适度的，这也是97年股指稳步上升 30%重要前提。但97年仍有败笔，有几个月甚为宽松，而6、7、11月却甚为"严谨"，其中6月底7月初几个交易日上市了10 多家新股。扩容要造成资金的一定分流，对于二级市场当然是有压力的。但对此要具体分析，不能过分夸大。

——300亿若沪深均摊，只有150亿，且可以跨年度使用。

——上市新股总量不会突然放大。沪市 96年总计新上市 A股103家，流通盘平均为 2650万股，超 4000万的只有13家，最大的彩虹上市时也不足1亿。由于 97年新股上市实行"总量控制，限报家数"的政策，标志着大盘股的增多和平均流通盘的放大，事实上是如此，沪市发行筹资额为 245亿元，比 96年的129亿放大不少，但新股数量反不及 96年。可以预期，98年乃至今后，大盘股将明显增多，平均流通盘在1亿股左右。如此算来，新股家数则不会明显放大。

——发行溢价将有所降低。由于新股流通盘将成倍放大，一般来说，股本扩张能力相对有限，且这类公司已走完高速成长期，步入成熟期，相对比较稳定，业绩上要有大的飞跃相对较难、 另外，原先那种拿出优质资产部分改制的成份将减少，将来注入更多优质资产的可能性也不多，故而投资者的兴趣相对要低一些，东方航空、邯钢流通盘均为3亿，就印证了这一点。事实上，从历年情况看，大盘股发行溢价比小盘股要低许多，二级市场的定位相对也不高。96年发行的很多小盘股溢价高，公积金多，上市后马上10转5，甚至 10转10，使得沪深两市的 55亿额度相当于80多亿。

——发行增加率仍在可接受的范围内。每年流通股的增加主要是新股、送配股、职工股。最近几年来，流通规模扩大的步伐都没有停滞，93、94、95、96、97年的 A股流通量分别比上一年增加400%、183%、24%、48%、54%呈骤然增加后的大幅递减又有序回升的态势。如果这一增长态势不出现明显加快的现象，一般不会形成严重后果。

扩容是把双刃剑。纵观沪市7年多来的发展，我们很难说扩容对于大盘是利还是弊，或者说何者占优，这要具体分析。93年、94大扩容时，股指走了从1558到325点的下坡路;94年8月暂停新股上市后，一直到95年底，所上新股极少，股指却基本局限在 530～780点之间;96年不间断扩容，股指却从 512点一直到达1258点。这样一比较，也许适度扩容才会成为市场向上运行的润滑剂和动力，而流通盘较上年增加 50%右，在这几年可认为是"适度"的。总之，扩容太甚，不堪重负;相对匮乏，则少有活力。

扩容步伐的快与慢，是一种调控艺术，在适度的情况下，对于二级市场有明显的促进使用。96年深市之强，一是多年来能量积聚的总爆发，二是义无反顾的大举扩容给市场提供了无穷生机，导引大批投资者及资金涌入深市。沪市投资者已逾1700 万，而且这一数字在 98年还会继续增加，假定增加量为97年的60%至年底便可达 2000万，那么，沪深均分后的150亿新股，以5元溢价计，每户投资者只分摊尚不足 4000元，这对于大盘的影响是不大的。更何况97年在消化了大量新股、建设债券和 2500 亿国债后居民储蓄达到了5万亿。

另外，已经尝试的新股计入指数是在上市满一个月之后，这使新股冲击波大大降低。由此看来，扩容压力主要还不是资金上的，而是心理上的。至于今后扩容与指数变动的关系如何，现在还不是下结论的时候。只要处理得当（节奏感、抑制新股恶炒、溢价有所降低），就会转化为市场发展稳（大盘股成为整个市场的基石，新股增多抑制过度投机）中求进（增加活力，一如 93年、96年引进更多的新股民）的动力。