美联储显“转鹰”信号——美联储6月议息会议点评

编辑按：本文转载至微信公众号 “美股研究社”,贝壳投研经授发布

美联储6月议息会议宣布，基准利率和资产购买计划维持不变，即维持零利率以及1200亿美元购债规模计划不变，符合市场预期。

技术性调息5BP，即自6月17日起，将法定存款准备金率和超额存款准备金利率设定为0.15%，将隔夜逆回购利率设定为0.05%，均较之前上调了5BP。

美联储上调了经济和通胀预期，将今年的经济预测上调至7.0%（上次为6.5%）；将PCE预期上调至3.4%（上次为2.4%），核心PCE预期也上调至3.0%（上次为2.2%）；将失业率下调为4.2%（上次为4.5%）。

加息预期大幅前移，美联储点阵图显示，所有成员均预计2021年将维持零利率水平不变；近4成成员预计2022年加息；超过7成成员预计2023年加息，且超过6成成员认为2023年至少要加息2次（每次25BP）。欧洲美元期货显示，美联储首次全面加息已提前到2022年底。

经济继续走强，通胀或更持久，6月份美联储声明中删除了“新冠肺炎大流行正在美国和世界各地造成巨大的人类和经济困难”，修改为“疫苗接种的进展减少了新冠肺炎在美国的传播”；删除了“持续的公共卫生危机继续给经济带来压力”。重申“通货膨胀已经上升，这在很大程度上反映了暂时的因素”，但在随后的新闻发布会中，美联储主席鲍威尔声称“通货膨胀可能会比我们预期的更高、更持久”。

我们认为，当前从通胀、就业、美元流动性角度看，美联储已经具备“Taper”的条件，“箭在弦上”。接下来的7、8月两次会议非常关键，

美联储可能会释放更为明确的“Taper”信号。考虑到经济和市场需要一定消化时间，“Taper”的落地实施可能需要等到4季度，即美国疫苗接种完成程度较高以后。

随着美国经济延续复苏，美联储释放明确的“Taper”信号，4月以来很多资产的走势可能会再度反转。

基准利率不变技术性调息5BP

维持基准利率和资产购买计划不变。

2021年6月16日，美联储6月FOMC会议决议全票通过维持联邦基金利率区间在0%-0.25%水平不变，符合市场的预期，预计将继续维持这一利率水平，直至劳动力市场条件符合最大就业评估以及长期通胀率在2%左右（并有望在一段时间内超过2%）。同时，维持每月1200亿美元的购债规模（800亿美元国债和400亿美元MBS），以及CMBS购买和回购操作等不变。

技术性调息5BP。

美联储宣布自6月17日起，将法定存款准备金率和超额存款准备金利率设定为0.15%，将隔夜逆回购利率设定为0.05%，均较之前上调了5BP。

此次调整，并非加息，而是对利率走廊框架的技术性调整，一方面是为了解决有效联邦基金利率不断下滑的问题，例如4月30日一度下行至0.05%的历史低点，此后也多次下滑至0.05%；

另一方面是为了解决隔夜逆回购用量不断上升、货币市场利率突破0%的问题，例如自6月9日起，每天隔夜逆回购用量均超过5000亿美元。

上调经济预期加息预期前移,上调经济预期

美联储公布了今年的第二份经济预测，与3月公布的经济预测相比更加乐观。

首先，上调了今年的经济预测至7.0%

（上次为6.5%），并上调了2023年的经济预测至2.4%，较上次上调了0.2个百分点；2022年和长期经济预测维持不变。

其次，全面下调2021-2022年的失业率预测，分别为4.2%和3.8%，分别较上次下调了0.3个百分点和0.1个百分点，整体对劳动力市场较为乐观，或与近期失业率下降以及经济加快复苏有关。

最后，大幅上调通胀水平预测，上调2021年PCE预测至3.4%，较上次大幅上调了1个百分点，核心PCE预测也上调了0.8个百分点至3.0%；此外，2022-2023年PCE预测也分别上调了0.1个百分点，表明整体通胀水平有所抬升，通胀压力较大；不过，长期通胀水平仍锚定在2%。

加息预期大幅前移。

美联储点阵图显示，所有成员均预计2021年将维持零利率水平不变，与3月预测一致；2022年有7位成员预计会加息，占比接近40%，较3月预测多了3位成员，其中，两位成员预期至少加息2次（每次25BP）；

2023年有13位成员预计会加息，占比超过70%，较3月预测多了6位成员，其中，超过6成官员认为2023年至少要加息2次（每次25BP）。

点阵图公布后，欧洲美元期货显示，美联储首次全面加息已提前到2022年底。

经济继续走强通胀或更持久

经济继续走强，通胀或更持久。

与上一次会议声明相比，此次美联储关于通胀和经济的表述发生了较为明显的变化。

关于经济方面，6月份美联储声明中删除了“新冠肺炎大流行正在美国和世界各地造成巨大的人类和经济困难”，修改为“疫苗接种的进展减少了新冠肺炎在美国的传播”，并再次重申“在疫苗接种和强有力的政策支持方面取得进展的同时，经济活动和就业指标得到加强；受这一流行病影响最严重的部门仍然薄弱，但已经有所改善”。

此外，6月声明中重申“经济的道路将在很大程度上取决于病毒的进程”，不过删除了“持续的公共卫生危机继续给经济带来压力”，修改为“疫苗接种方面的进展可能会继续降低公共卫生危机对经济的影响”。

表明美国经济的恢复在继续走强。

关于通胀方面，6月份美联储声明重申“通货膨胀已经上升，这在很大程度上反映了暂时的因素”。但在随后的新闻发布会中，美联储主席鲍威尔声称“通货膨胀可能会比我们预期的更高、更持久”；加之，美联储大幅上调了通胀预期，纽约联储5月调查显示，1年期通胀预期中值增长0.6个百分点至4.0%，3年期通胀预期中值从3.1%升至3.6%，仅次于2013年8月。

这都表明高通胀的表现并不是暂时的，或更加持久。

“Taper”已就位警惕资产反转

美联储货币政策决策最重要的参考指标是通胀和就业，

此次会议也再度强调“直到实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进展”；“当我们感到经济取得实质性的进一步进展时，我们就会缩减购债规模”，并宣布“自下一次FOMC货币政策会议开始，美联储将针对实质性进展做出评估”。我们认为，“Taper”已就位。

首先，通胀已经具备了货币收紧的条件。

4月份，美联储最为关注的核心PCE物价同比已经上升至3.1%，创下1992年以来新高，已经远远超过了美联储2%的通胀目标水平。而且美国5年期通胀预期最高突破了2.7%，10年期通胀预期最高突破2.5%，已经达到了2013年“Taper”之前的位置。

往前看，由于美联储高强度的货币刺激，以及直接给居民“发钱”的模式，美国居民消费能力大增，美国通胀压力将会更大。而且疫情管控措施也在陆续放开，美国通胀压力会逐渐从商品领域向服务业领域转移。

其次，美国本轮就业恢复缓慢，主要原因并不是经济需求不行，而是由于刺激过度。

不过，今年以来美国已经有30多个州调整了失业补贴政策。部分州将陆续取消300美元/周的联邦补贴；个别州提高了补贴门槛，失业者要想拿到补贴，必须证明自己在过去一段时间在努力找工作；还有一些州，已经开始了复工奖励计划，失业者如果找到工作并工作一段时间，将获得一定现金奖励。，预计这些措施将对美国就业改善起到促进作用。

最后，金融市场的美元流动性过剩，说明美国已经不需要太多货币刺激。

近期，美国逆回购（ON RRP）余额的大幅飙升，连续多日在5000亿美元以上，处于历史高位；而当前美联储逆回购利率为0，即联邦基金利率区间的下限，这就意味着即使美联储不付利息，金融机构也要主动的把钱存到美联储去，说明美国金融市场的流动性已经严重过剩了。要改变这种扭曲的状态，美联储也需要减少货币刺激。6月2日美联储宣布将减持公司债ETF，我们认为，或许也是出于这方面的考虑。

所以要控制通胀、提振就业、改变流动性过剩的状况，都需要减少货币刺激。我们认为，美联储“Taper”的条件已经具备了，“箭在弦上”。

接下来的7、8月两次会议非常关键，美联储将对“实质性进展”进行评估，可能会释放更为明确的“Taper”信号，减持公司债ETF的操作已经表明美联储对经济信心增强。考虑到经济和市场需要一定消化时间，“Taper”的落地实施可能需要等到4季度，即美国疫苗接种完成程度较高以后。

如果美国经济延续复苏，美联储释放明确的“Taper”信号，4月以来很多资产的走势可能会再度反转：美债利率会重新上行，美元指数将再度反弹，贵金属价格会再度走弱，全球核心资产价格也会面临一定压力。