今日不讲莆田系，只讲美迪西

当年莆田系因重大医疗事故走进公众视线，但经过多年的转型发展，令人诟病的莆田系成为了中国民营医疗的重要力量。 美迪西便是一家莆田系“陈氏家族”的企业，美迪西多位股东在多家莆田系医院担任要职。但值得注意的是美迪西所从事的行业是医药研发服务（CRO）行业，相比于医疗机构来说，它的下游客户是制药企业和科研单位而不是患者，因此贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为决定美迪西价值的投票权是在制药企业的手中。据今年三季报，得益于市场订单增长，美迪西营业收入、扣非净利润增速分别达到了38.25%、64.21%的高速增长，美迪西的看点到底在哪里？ 

一、为初创型企业、中小企业服务 

伴随着国家对新药研发的政策鼓励，国内生物医药企业投融资的快速上升，以及大量医药行业华人专家回国创业，近些年来我国初创型生物医药公司得到蓬勃发展。在疫情期间，全球涌现出一大批致力于疫苗和新药研发的初创企业，这些企业中不乏获得政府巨额资助以及获得跨国药企支持的公司，比如美国疫苗公司Moderna。 

因而，在创新药蓬勃发展的行业背景下，不止国内大中型药企对医药服务的需求逐年增长，国内外初创型创新药企的需求也在增加。 

对于美迪西而言，在激烈竞争的CRO市场，为初创型企业、中小企业服务成为了公司差异化竞争策略。据公开数据，2016年以来，美迪西每年服务的初创型生物医药企业数量及其贡献的营业收入均在逐年增长。公司通过早期切入，加强与该类客户的合作，既可以拓展当期业务，又可以增强与这类客户的合作黏性，有利于争取未来潜在业务机会。 

不得不说，当前我国有超过7000多家制药企业，为上游医药研发服务（CRO）行业形成了庞大的市场。截至2019年，我国CRO行业参与者众多，市场集中度仍旧处于较低水平，数据显示，CRO行业前十大企业规模占比在40%左右，而剩下的60%的市场份额均在小型CRO企业之中。从这个角度看，美迪西凭借自身竞争力有望抓住行业机遇获得更快的增长。 

二、为加快发展质量和发展速度，美迪西做了什么？ 

1、不断提升服务能力 

首先是技术层面。据2019年年报，美迪西在研项目有25项，其中已完成项目为13项，这些项目的投入总金额约为6626万，占到公司营业收入的14.76%。 

这些技术项目涉及众多生物科技领域，使企业综合服务能力进一步提升。其中除了有提升现有工艺水平的技术之外，美迪西尤其在肿瘤治疗领域进行了广泛的布局，从免疫治疗到靶向治疗，从抑制剂的研发到PROTAC技术，美迪西为赋能创新药企对癌症抗体药物的研发打下了坚实基础。 

其次是服务客户层面。美迪西股票（688202）的客户结构以境内客户为主，2019年境内客户收入占到主营业务收入的72.60%，美迪西服务的境内大客户包括恒瑞医药、多禧生物、华东医药、济煜医药等知名企业，但与此同时，公司境外收入在近几年也同样保持了快速增长，2017年、2018年、2019年，美迪西境外收入分别为0.66亿元、0.85亿元、1.23亿元。 

2、销售费用增速放缓，使净利润增速有所提升 

近几年，公司的营业收入保持了较快的增速，2016-2019年复合增长率达到28.63%，这个增速在CRO行业中处于一个中等偏上水平，但也可以说和药明康德处于同一水平。然而，虽然营业收入增速较为稳定，但是净利润增速却呈现出“过山车”似的走势，不得不说，这主要和公司业务规模较小有关，相关费用略有增长便会影响企业的利润变动。 

但贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为其销售费用率仍有降低空间。美迪西的销售费用率在整个医药服务行业中处于较高水平，未来随着公司业务规模扩大以及竞争力的提升，这部分费用率有望下降。数据显示，今年前三个季度，美迪西的销售费用支出约为0.23亿元，同比增长率为15.15%，远低于营业收入增速，与此同时，公司的净利润增速在今年前三个季度的表现超越了企业的收入增速。 

3、招聘薪资上升，执行限制性股票激励计划 

CRO行业属于人才密集型产业，平均一个研发人员可同时着手1-2个项目，研发人员的数量及专业化程度对项目承接以及进度至关重要，因此员工薪酬较低可能会造成人才的流失。2016年、2017年、2018年、2019年H1在美迪西年平均离职率分别达到了27.03%、33.74%、24.40%及11.43%，离职率相对较高。 

但每年员工总人数仍呈上升趋势，原因在于公司员工的平均薪酬水平不断提升。据萝卜投研统计数据，近几年美迪西员工平均薪酬整体呈上升趋势，今年9月27日，美迪西招聘帖数为46个，而招聘年均薪资达到了14.5万元，高于2016年12.3万元的水平。 

与此同时，据昨日公告，美迪西拟向63名激励对象授予40万股限制性股票，授予价为每股88.52元。此次激励人数占到了公司总人数的5.2%，股票数量占到了公司股本总额的0.65%，不得不说，股票激励计划的实施也是企业在当下留在人才的一项有效措施。

三、总结 

总的来看，近几年美迪西股票（688202）维持高增长也不是没有原因的，除了抓住行业机遇之外，美迪西为留住人才以及提升服务能力均做了一定的努力，公司面对的某些发展隐忧有望不断改进。虽然属于莆田系的企业，但这并不能说明企业没有务实的想法！（ty005）