凯恩斯：连续万亿成交，银行券商大涨，是昙花一现？还是王者归来？

本文来自微信公众号“凯恩斯”，贝壳投研经授权发布。

今天大金融出现大幅反弹，也提升了市场人气，大金融反弹原因有三个，第一是政策原因，中央财经会议强调：防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险。这说明处置其他领域和金融防风险会在未来并行，比如处理恒大等房地产企业债务风险的时候，要考虑中国平安等保险公司和银行的资产安全。只要有政府负责兜底，那么保险和银行是旱涝保收的。其次是，从估值的角度来看，银行股的估值是最便宜的，华尔街有一种投资策略叫低估值策略，只要你判断 不是低估值陷阱，那么低估值虽然没有暴利，但是赚点低估的钱，还是可以有的。第三，对于券商大涨，简单的说，现在每天两市成交破万亿，最赚钱的当然是券商（交易手续费）。2015年万亿成交维持了114天，今年还没有创历史纪录，短期或许还能维持，不过每天万亿成交量应当不是今后股市的常态，一个是相当一部分部分成交量是融资买卖，9月底融资下降是必然的。

另一个是万亿狂欢式兴奋剂不能持久，因为市场摩擦成本（交易费用）太高，一年印花税可能就有大几千亿，资金变相流出资本市场，最终资金一定会枯竭。如果仅仅从A股技术指标层面看，今天沪指反弹性质属于回抽5日线的反弹，能否从短期反弹变成反转，目前还不能明确，除非沪指收盘迅速站稳3550点以上。谨慎保守依然是投资人头等大事。若是反弹，如何来进行投资呢？我们认为，投资的侧重点要偏向于防御，保守一点，比如消费、医疗更容易成为防御板块。在防御的过程中，首先保持仓位的灵活性，其次可以考虑定投方式针对一家企业进行持续性投资。消息面，两个点：一个点是中国公司美股上市暂停，未来三年不提交审计信息，中概股则会退市。这是滴滴上市之后暴跌的余波，滴滴上市18美元，如今8美元，跌得七荤八素华尔街直呼要命，甚至撬动国会对美国证交会SEC问责。赴美上市的公司和A股现阶段大多数没有交集。过去得益于美股IPO制度宽松，大量未盈利高成长中国企业赴美上市，未来这些企业可能会考虑H股，但个人倒是十分希望这些具备成长性的上市企业能够选择A股。

短期IPO停止对于股市是个冲击，毕竟美元不好拿，公司要融资，就得拿港币和人民币，供需看，股票供应量增加。但长期看，更好的投资渠道是善于发现投资人的机遇。另一个点是高质量发展推进共同富裕。现有框架下，共同富裕的主要手段还是税收调节，俗称“削峰填谷”。对于这次会议提到的第三种分配方式，中央财经会议暂时没有涉及具体怎么做。如果第三次分配指的是鼓励企业和个人进行社会捐助，那么就要有相应的税收配套政策出台，因为美国的亿万富豪之所以喜欢捐助，不是因为他们道德高尚，而是因为亿万富翁进行捐助可以免税和进行个人税务抵扣。所以，这次共同富裕的内容虽多，现阶段仅仅关注，涉及到很多敏感问题，我们只能说还把不准脉搏。

我们仅仅能够想到，一个是低收入群体社会保障提升，诸如快递、外卖配送的收入是不是会有提升，这会不会间接导致互联网外卖人力成本上升？当年的新劳动法被张五常称为早出台了20年，增加了企业用工负担，员工可以轻松的辞职，企业辞退员工则要付出代价，如果劳动法今天推出，可能会更好。另一个是未来社会保障和民生领域的投入是不是会加大。我第一反应想到的还是健康领域。当然，具体政策的执行才是关键，投资人可持续关注。当前关注这些政策的原因在于，中国经济发展模式正在进入一个转折期。有人说未来经济学习德国模式，有人说过去国有企业学新加坡模式和经济学美国模式，所以，过去对的，未来未必对。

所以投资人要了解中国的政策导向变化。最后，我们讲一个投资方法，戴维斯双杀和戴维斯双击。最近市场黑天鹅增多，甚至出现戴维斯双杀，当一家公司遭遇负面利空消息，其经营环境也会逐步走向恶劣，这个时候很多人会对企业非常悲观，放大企业利空。有时候你看到一个企业的坏消息似乎快要结束了，但实际上负面影响会持续一段时间。所以大多数人抄底都是半山腰。但是，部分双杀会最终导致双击。这几年的机遇大多数产生于双杀和双击的循环往复。在2018年，养猪那是死路一条，到2019年5月，农业农村部说生猪存栏少了2成，我们迅速跟进看好养猪。在2019年，当时新能源汽车补贴退出，电动车一片萧条，但是转过头，连续两年高歌猛进。最典型的还有2020年上半年的油价，负数。在中国做生意的很多人都明白一个道理，很多生意都是需要囤货的，遇到不好年景，只要活下来，跨越死线，好年景那些库存都能赚个盆满钵满。在创新领域，跨越死线的企业我们叫他瞪羚企业。

在周期领域，活下来的企业能够看到春天。投资人也要把握这一点。所以，对负面中的上市公司，要更加深入的研究。对于双杀的上市公司如何把握？最关键一点，负面不实质上摧毁企业经营盈利能力，产品的需求还在，仅仅是市场情绪影响。你不知道好年景何时到来，那么准备长期定投来摊薄成本和自我纠错。当下，互联网企业、制药企业等，都是在这个过程中，互联网企业遭遇政策监管和分配方式变革。制药企业受制于药费控制。但长期盈利逻辑没有变化的前提下，投资人不应该跟着市场情绪一起波动，而是要关注双杀后的机会！投资是认知的变现，但看对、做对、赚到、赚饱，中间每一步都隔着千山万水，是知识架构、人性理解、自身心性、三观还有运气的综合体现。市场波动率对我们而言不是风险，风控最底层的逻辑是别买烂公司，别出高价格，兼顾确定性和赔率。面对市场的不确定性，最好的选择是低估的价格买入优秀的公司，次好的选择是合理的价格买入优质的公司，没有第三种选择。