管清友：白马股股灾以后，基金抱团仍是趋势
本文来自微信公众号“清友会”，贝壳投研经授权发布。
今年3月以来万科、中国平安、美的等公募基金“抱团”重仓股连续下跌，截至6月23日这些股票的跌幅已经达到20%左右甚至更多，让年初看好“抱团”概念股的投资者纷纷被打脸。作为机构投资者的一种投资行为，我们认为在这个时点上有必要对公募基金“抱团”背后的机理进行复盘。公募基金“抱团”的相关特征我们把观察对象锁定在成立日期在2015年12月31日之前，存续年度报告期限满5年以上的两类股票型开放式公募基金：（1）主动股票型开放式基金（普通股票型、增强指数型，不含被动指数型、QDII）；（2）非偏债混合型开放基金（偏股、股债平衡、灵活配置，不含偏债混合）。
根据同花顺数据，截至2021年5月31日国内满足上述条件的开放基金共有1438只，其中第一类主动纯股型开放基金197只，第二类非偏债混合型开放基金1241只，占比分别为13.7%和86.3%。对这1430多只以A股为重要投资对象的开放基金2016Q1-2021Q1的中长期资产配置行为进行观察，可以发现一些与公募基金“抱团”相关的有意思的特征。（一）基金配置越来越向重仓股集中近五年来我国公募基金的重仓股配置比例不断加大。从样本数据看，前10大重仓股票市值占基金资产净值比重（经过规模权重调整）从2016年一季度的27.3%提高到2021年一季度的48.0%。从结构上看，不管是股债混合型基金还是股票基金，投资越来越向前十大重仓股集中的趋势具有普遍性，其中偏股混合型基金重仓股的配置比例最高，达到了54.3%，甚至高于普通股票型基金的51.9%。
（二）基金重仓股“抱团”日益显著过去五年我国公募基金重仓股票的范围不断收窄。2016年约有1700多只股票进入了到样本基金的重仓股范围，而到了2021年一季度只有1000只左右，缩减了40%以上。最受公募基金欢迎的前50只重仓股在2016年一季度平均被52只基金持有（中位数），2021年一季度则增加到了112只，扩大了一倍多。而从配置规模看，目前最受欢迎的前50只重仓股占考察的开放式基金规模的比重高达28.8%，比五年前提高了20多个百分点。2016年最受欢迎的股票五粮液只被115只基金重仓，而今持有状元茅台为重仓股的基金数扩大到了惊人的616只。
换而言之，在我们考察的1400多只开放式基金中，每10只基金里面就有4只重仓持茅台。（三）基金重仓股更加偏好大市值龙过去五年公募基金越来越倾向于大市值的行业龙头股，而小市值公司逐渐淡出重仓股范围。在2016年，小于200亿市值的中小市值企业被选中作为重仓股的频率还在50%以上，但是这个比例逐年下降，到了2021一季度200亿以下中小市值企业在基金重仓股中只占了不到12%。与此同时，1000亿以上大市值公司越来越受到公募基金青睐，出现在重仓股名单中的频次从2016年Q1的12.7%大幅提高至59.0%。随着叶飞事件的爆发和证监会进一步的监管加紧，公募基金有可能会进一步缩减对中小市值公司的投资。尽管公募基金的配置越来越向重仓股集中，且越来越来偏好大市值龙头（“抱团”），但并不意味着基金股票池的缩减，反而呈现一定分散化的“长尾”态势。2016年样本基金持有的股票数量中位数在50只左右，到2020年底已经增加到70只。
2016年基金半年报显示股票投资标的分别在50只以下、50-100只、100只以上的基金数量比是60：28：12，到2018年底增加到74：17：9，此后这一数值不断减少，到2020年底只有15：57：28。为什么2019年以后更多的公募基金经理们选择了把重仓股之外剩下的“鸡蛋”放在了更多的篮子里呢？原因可能有二：第一，2019、2020年A股连续两年上涨，市场热度带动基金投资亦相对活跃；第二，注册制改革越来越多的次新股进入到公募基金可选投资范围。从基金收益来看，大部分股票型开放式基金在过去的五年都取得了正收益，并且跑赢了沪深300。从绝对收益看，得益于2019、2020年A股连续上涨，从2016年1月1日到2021年3月31日截止，在我们考察的1400多只开放式基金中，有1377只录得正收益，占比达到95.8%，这些基金的平均年化收益率达到了10.6%（中位数），其中有26只基金的年化收益率超过了25%。从相对收益看，这一时期跑赢沪深300的基金数量达到1086只，占比超过75%。不过开放式基金跑赢大盘（沪深300）的胜率具有不稳定性，比如2017年只有23.7%的开放式基金跑赢了大盘，而2020年这一比例达到了75.9%。
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