脱水研报:产品远销欧美，供货耐克，华利集团领跑行业！
公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售。华利集团成立于2004年，公司主要从事运动鞋履开发设计、生产和销售，主要为Nike、VF、Puma、Columbia、Deckers等全球知名运动公司提供运动鞋履开发设计与制造服务，产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋等。公司于2021年4月26日在深交所创业板A股上市，是A股第一家从事运动鞋履制造的上市公司。
据中银证券研报分析，公司以越南、中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心，拥有21家工厂，不断推进越南北部产能布局，低成本优势领先同业。
一、运动鞋履一体化生产龙头，领跑国内市场
运动鞋类享受行业高景气度，增速较高，是公司的主要收入来源。
2017-2020年收入99.75/123.65/151.34/138.91亿元，复合增速达11.67%。公司主要从事运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋的开发设计、生产与销售，实现运动鞋履各品类较好发展。同时，公司聚焦运动休闲鞋生产和销售，2020年收入占比超过81%，2018年、2019年收入增速为28.06%/28.92%，显著高于另两类鞋靴收入增速，主要系终端消费者对运动需求和运动鞋消费持续恢复。
绑定优质大客户，大客户营收占比稳定。公司客户主要为Nike、VF、Deckers等全球知名运动品牌，经过多年合作，公司凭借高质量产品、高效生产、快速交付能力，与头部客户深度绑定，建立了稳定长久的合作关系。2017-2020年，公司前五大客户收入占公司营业收入的比重分别为83.01%/84.57%/86.14%/92.59%，客户的集中度较高。Nike、VF为公司主要大客户，占公司营收总额超过50%,未来产能的释放及合作的深化，预计营收增速将进一步提高。
产品外销为主，主要销往美国、欧洲。由于公司客户主要为海外知名品牌，公司主要产品销往美国和欧洲，美国和欧洲是运动鞋履产品的主要消费市场，市场需求量大且稳定。2017年至2020年公司自欧美市场的收入占比为99.31%/99.13%/98.53%/99.49%，占比基本保持稳定。美国为公司主要销售市场，但公司自欧洲市场的营业收入占比显著上升，2018-2019年收入增速为26.35%/54.57%，2020年收入占比达11.59%。
二、运动鞋履市场景气高，公司在行业中竞争力强
全球鞋履行业规模较大，运动鞋履市场高增速有望延续。据Statista预测，2020年全球鞋履市场销售规模达到4542亿美元，预计2023年全球鞋履市场销售规模将增长至5127亿美元。2017-2020市场复合增长率为4.54%，预计2020-2023年复合增长率保持在4%水平。鞋履行业增长稳定，其中运动鞋履行业景气度最高。2020年全球运动鞋市场销售规模约1608亿美元，预计2023年全球运动鞋市场销售规模将增长至2517亿美元。
政府政策支持及运动消费观念增强拉动运动消费支出增长，利好运动鞋行业市场扩大。中国国家体育总局于2021年7月提出2025年体育产业总规模超5万亿目标。未来体育运动市场更加细化，除传统田径、球类运动外，户外运动、极限运动兴起，推动运动鞋品类增加，提升对运动鞋的复购频次。全球主要国家政府对于体育产业发布相关政策支持发展，同时运动生活化推动了专业运动鞋向休闲运动鞋的转变，扩大了运动鞋的穿着场景和消费市场。
鞋履制造行业销量排名前三位的企业分别是裕元集团、华利集团、丰泰企业。其中裕元集团是全球最大、销量最多的运动鞋制造厂商，1988年成立，目前拥有180条生产线。华利集团全球销量位居第二，2004年创立以来为众多国际知名运动品牌提供加工品，产能增速较快。丰泰企业1971年创立，是Nike鞋类产品全球主要供应商之一，运动鞋产量占Nike全球销量近六分之一。
华利集团创立时间晚于裕元集团、丰泰企业，但近年来业务规模不断扩大，增长势头强劲。竞争优势主要来源于盈利能力优势以及合作品牌多元化的战略：盈利能力看，华利集团盈利能力稳定较高。
2020年华利集团毛利率接近25%，高于其他三家主要鞋履制造商，主要原因在于工厂布局优势以及客户订单结构优化。相比裕元集团、丰泰企业较为分散的生产模式，华利集团将生产线集中布局在越南北部，2020年近99%的鞋履来源于越南生产基地，充分利用越南北部人力成本和税收优势压缩产品成本。另外，华利集团与主要客户Nike等保持长期稳定的合作，优质订单比例稳定提升。（中泰证券）
总结：未来公司有望伴随大客户的成长实现增长，疫情后周期运动鞋履行业的景气上行。
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