“年岁大”的好企业都有哪些特点?

脱水研报 | 发布于2021-04-29

我们一直在寻找的就是下面这种很有节奏感的股票。

它们都是在上世纪90年代上市,上市前期走势很明显,后迎来有节奏感的上升期,在新高的基础上再创新高。

第一张图是云南白药,1993年上市至今,根据复权前的价格它的股价已经涨了340倍;第二张是老凤祥,1992年上市至今股价涨幅有115倍;第三张图是同仁堂,上市至今股价涨幅有34倍。

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这三家企业能有这样的股价走势,离不开业绩的支撑。

同仁堂20年收入利润的复合增速在10%~15%之间;

老凤祥和云南白药的收入、利润复合增速都在20%以上。

我们下面要探讨的问题是,

究竟是什么支撑了这三家企业过去20年的业绩增长?

这些因素当前是否还存在,能支撑未来企业3-5年甚至更长时间的成长?

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能够使这三家企业区别于竞争对手的是它们的成本控制能力。

你可能会说研发能力、增加收入的能力才是企业最重要的能力。这些能力当然重要,但是在“开源”有限的情况下,“节流”更重要。我们俗语说的是成家容易持家难。对于云南白药这样的企业来说,它2020年的收入有327亿,净利润有55亿,销售费用率减少一个百分点,就能提高约6%的利润。

1、云南白药的费用控制

2011年以后,云南白药的期间费用率从17.37%降至14.06%。虽然现在云南白药的利润主要是靠牙膏赚来的,但是云南白药的费用控制能力不错。

像许晴、周韵这个年纪的女人,已经不再清纯,但是岁月让她们变得从容沉静,她们身上的韵味就是时间的力量。云南白药的成本控制能力,也是时间的力量。那些新生的企业意义风发指点江山,都在扩大开支冲业绩,谁还想着节衣缩食。

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2、老凤祥的费用控制

老凤祥的期间费用率也在下滑,从2011年的3.8%降至2020年的2.77%。

老凤祥很顽固坚持实体店模式没有线上销售,所以它的营业成本在90%以上,毛利率不到10%。但是老凤祥的资产周转在同行最快,一年能周转2.82次,远高于周大生的0.81次。老凤祥的珠宝88天就能卖一次,而周大生需要300天。

这就是为什么老凤祥的毛利率低、但净资产收益率很高的原因。【价值50】中曾分析到的视源股份也是这样的情况,毛利率低,但是应收账款回收快,所以它的净资产收益率很高。

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3、同仁堂还有很大的提升空间

同仁堂的销售成本率在下降,但是期间费用率在上升,因为它的销售费用率在提高。回到我们在文章开始给出的股价走势图,同仁堂的股价涨幅是三家企业里面最低的。所以,期间费用控制的好可能带不来股价的上升,但是那些股价长期保持增长的企业,成本费用的控制一定很好。

我们在委婉表达一个人的基础不好的时候,都会说“兄弟你还有很大的提升空间”。同仁堂的管理水平在这三家公司里面垫底了,但是它还有很大的提升空间。同仁堂这个牌子摆在这里,只需要有能力的管理层了。

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(数据来源于同花顺iFinD)

为什么我反复强调成本控制能力?

巴菲特给股东的信,我印象最深刻的就是他提到的成本控制。

巴菲特在1996年的信里面提到:

盖可的成功没有任何深奥的道理,该公司的竞争优势完全拜其超低成本的经营模式所赐,低成本代表低售价,低售价自然能吸引并留住优良的保险客户,而整个营业流程在满意的客户向他们的朋友推荐盖可时画下完美的句号。靠着客户的推荐,盖可每年至少因此增加100万张保单,占新接业务量的半数以上,也使得我们新接业务成本大幅下降,从而又进一步降低我们的成本。

这种模式在1996年大放异彩,自动上门的保险量成长了10%。(回头客可以降低成本,同样成本低售价低会吸引更多的回头客,从而形成良性循环。)

虽然还会有竞争者加入,但是我们目前所建立的规模经济,绝对可以确保甚至扩大我们现在占有的经济堡垒,我们在拥有最高市占率的地区尽量降低成本,预期成本还会进一步降低,盖可永续性的成本优势是当初在1951年吸引我投资该公司的主要原因。

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最后我们做个总结。

1、从成本控制的角度筛选公司;

2、越是年岁大、成本控制越好的企业,越是我们的菜;

3、好的股东报酬率单靠成本控制是不够的,还要配合高周转来实现高的净资产收益率。

本文转载至小北读财报

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