同仁堂:百年老字号,医得好别人,救得了自己的股价吗?

脱水研报 | 发布于2021-03-04

上周二,同仁堂发布公告称,其总经理高振坤涉嫌“严重违纪违法”,目前正接受纪律审查和监察调查。此公告一出,同仁堂股价应声大涨,当日涨幅达到7.34%,创下了近半年内的最大涨幅。

说起来,同仁堂此次股价大涨充分反映了投资者对于董事长高振坤的不满,有网友直接指出,“内部蛀虫”的落马使人重拾对同仁堂的期望。

事实上,自2015年高振坤任职北京同仁堂股份有限公司董事长以来,公司业绩便持续滑坡,截至今日,其股价仍在原地踏步,百年老字号同仁堂怎么了?

今天贝壳投研(ID:Beiketouyan)就来看一下,同仁堂到底该如何拯救自己的股价。

同仁堂:百年老字号,医得好别人,救得了自己的股价吗?

近年来,已有不少老字号砸了自己的招牌,前有卖烤鸭全聚德、卖包子的狗不理,后有卖阿胶的东阿阿胶,对于这些老字号来说,它们现在已痛失不少客户,而问题的关键便在于消费者已不再乐意交“智商税”。

同仁堂与它们不一样,至今这个享有350年声誉的中药老字号仍然被人认可。同仁堂始创于清康熙八年(1669年),发展至今,可生产2600多种药品和保健食品,拥有以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的十大王牌独家产品及众多家喻户晓的经典药品。

截至2019年,同仁堂共实现营业收入132.77亿元,其中医药工业实现营收75.31亿元,远高于东阿阿胶同年30亿元的收入。

除此之外,在近几年同仁堂的营收增速持续下滑的情况下,净利润却有反转之势。数据显示,在2015-2018年同仁堂收入增速下降的同时,它的净利润增速却有所上升,说明一方面同仁堂的品牌价值依然受市场认可,另一方面同仁堂进行了内部的优化。

2019年之后,受新项目投产、费用端上涨等方面影响,其净利润出现较大幅度下滑。

虽然中药行业本身的销售增长便不太可观,但同仁堂并没有失去在市场的主导性。

在遭遇业绩困境之时,同仁堂的毛利率却逐渐走高,所以说同仁堂维持净利润的增长并不像东阿阿胶那般,大幅度提高毛利率,以至于付出市场占有率的代价。其经营战略本身没有问题,需要的只是微调和静待产能恢复。

对于这种内生性的问题,换个董事长或许是一个不错的选择。目前同仁堂的产能瓶颈已有所突破,未来随着总营收的提高,其营业成本势必会进一步降低。

一方面,企业经营活动产生的现金流明显优于经营状况。

数据显示,2019年、2020年前三个季度,同仁堂的销售商品提供劳务收到的现金与营业收入比、经营活动产生的现金流与经营活动净收益比均大于100%,这说明公司的产品依旧被市场热捧,以至于公司可以占用上下游产业链的资金,同时,其净利润不止成色高,而且暗示了一旦产能得到释放,增量可期。

另一方面,同仁堂的自有现金流大幅增长,其财务稳健性可见一斑。

自由现金流是企业产生的、在满足了再投资需要(资本性支出)之后剩余的现金流量,数据显示,近几年在企业经营现金流持续增长的情况下,它的自有现金流更是维持了大幅增长,2019年同比增长率为90.5%。这不仅呼应了同仁堂目前进入了一个新的产能释放阶段,且还说明了企业现金流充沛,财务状况稳健。

1、多方面推动营收增长

显然,同仁堂目前面临的主要是营收增长问题,这一方面可以由提升的产能解决。近年来,由于同仁堂科技子公司的新旧产能更替问题,同仁堂的生产严重受阻。子公司同仁堂科技战略重心聚焦在医药工业领域,2019年其营收占公司医药工业总收入的59.25%。

而截至2019年末,同仁堂科技大兴项目已基本投产,报告期内固定资产比上年度末增加了76.55%,累计完成了386个品规的产品转移并获得核发批件。未来一旦完成过渡,提升的产能必然能驱动营收增长。

此外,提高营业收入还需要发挥同仁堂的主观能动性。同仁堂目前的收入结构很简单,一半中药制药收入,一半药品销售收入,而过去同仁堂也陆续涉足过药妆、凉茶、咖啡店新零售等业务,但都未见明显效果,说来同仁堂还需要在其中药产品研发和销售上下功夫。

2、逐渐解除管理层诟病,“居高的管理费用率”

近年来,在企业业绩下降的情况下,管理费用反而有所上涨,2019年其管理费用增长的主要原因便是职工薪酬有所增加,不得不说,长期以来同仁堂的管理费用率明显居高,其中职工薪酬占比明显高于同行业民营企业。

如果像片仔癀学习,同仁堂的管理费用率仍有一倍的下降空间。

经过上述我们大约能看出来,同仁堂的管理层对公司的影响有多大,而高振坤的落马不仅有可能重振公司业绩,还有望改善管理层长期以来的问题,但这其中的结果尚未可知。

贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为,同仁堂要想拯救自己的股价必须有所作为,除了静待产能的释放,还需在表现较差的销售端以及费用端实现突破。

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