脱水研报:牵手戴姆勒,绑定全球优质客户,亿纬锂能强在哪?

脱水研报 | 发布于2021-08-02

公司成立于2001年,2001-2012年以传统锂原电池为主业,营收占比70%以上;2013年-2016年,随着电子烟行业发展,一方面公司供应电子烟锂电池放量,同时2014年起并表麦克韦尔,向下游电子烟雾化器及电子烟产品拓展;2017年和2020年,公司动力储能电池业务子公司亿纬动力和亿纬集能先后放量

据信达证券研报分析,公司借助三元方形产品开拓PHEV及48V系统产品市场,目前已拥有华晨宝马、宝马全球、捷豹路虎和东风柳汽等国内外优质客户,相关产品有望自明年起逐步放量

一、三元软包与SKI深度合作,绑定全球优质客户

公司与SKI合资开发,迅速成长为软包市场全球龙头。公司2018年5月设立亿纬集能,同时与SKI合作,向其子公司申请低息借款并引进先进技术、设备和人才,实现软包动力电池的快速布局。2020年底,SKI将对亿纬集能债权转股,转股后持有亿纬集能49%股权,亿纬锂能持有剩余51%股权,进一步优化亿纬集能资产负债结构。亿纬集能成立后,短期即收到现代起亚2019-2024合计13.48GWh和戴姆勒2018-2027年合计10年供货订单。从业绩来看,亿纬集能成立以来规模迅速扩大,2020年实现营收和净利润分别为23.77亿元和2.7亿元,净利率已达11.3%。

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目前,亿纬集能拥有10GWh动力电池产能,分别对应戴姆勒(3GWh)、现代起亚(6GWh)和小鹏汽车(1GWh),受下游客户旺盛需求,公司有望维持较高产能利用率,全年出货有望超8GWh,对应营收67.5亿元,实现同比184%增长。2020年底,公司进一步出资3.66亿美元,持股30%增资SK新能源(江苏),与SKI合建27GWh动力电池产能。SKI规划至2023年和2025年分别形成85GWh和100GWh产能,其中合资公司(即其盐城基地)将成为其在中国的重要生产基地,占其2023年规划全球产能的30%以上,满足其亚洲乃至全球市场需求。

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二、磷酸铁锂需求提升,公司供需两端发力保障优势地位

公司整体产能有望于2021年达到17GWh。公司2012年成立湖北金泉(2019年更名为亿纬动力),从事三元圆柱及磷酸铁锂电池产品,其中磷酸铁锂主要应用于商用车及通讯储能领域等。截至2020年底公司已形成6GWh铁锂产能。2021年下半年荆门基地将进一步新增11GWh产能,公司整体产能有望达17GWh。此外,在乘用车铁锂化回潮背景下,公司2021年先后公告将由子公司惠州亿纬动力分两期建设乘用车方形铁锂电池项目,我们预计规模分别为4GWh和16GWh。此外,公司拟将亿纬动力三元圆柱相关产能转移至荆门创能,进一步理顺公司产业布局,整合公司资源

从业绩来看,亿纬动力2020年受疫情影响较大,全年实现营收和净利润分别为25.8和2.9亿元,净利率为11%,2021年在经营回归正轨及行业良好需求下,业绩有望同比大幅增长。

磷酸铁锂爆款车型陆续上市,支撑磷酸铁锂动力电池渗透率提升。在相关技术升级支撑下,2020-2021年陆续涌现出一批爆款搭载磷酸铁锂电池的新能源汽车,包括五菱宏光MiNi、特斯拉Model3、比亚迪汉等。而从后市来看,小鹏、上汽、长城等也将陆续针对爆款车型推出磷酸铁锂版车型,进一步支撑磷酸铁锂电池渗透率提升。

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我国磷酸铁锂动力电池市场集中度较高,TOP4企业宁德时代、比亚迪、国轩高科和亿纬锂能合计市占率在90%左右,市场格局较为稳定,其中亿纬锂能位居第四,市占率在5%左右。

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在加速开拓动力电池用磷酸铁锂电池市场基础上,公司同步加速铁锂电池在储能等领域的应用。2020年,公司即中标中国移动通信用磷酸铁锂电池集采,投标价格13.73亿,中标份额13.04%;2021年,公司储能电芯LF280K产品获得UL9540A测试报告,成为公司扩展海外市场,尤其是北美储能市场的重要保障。此外,公司与林洋能源合作成立合资公司,拟持股65%建设年产10GWh储能电池项目。另外,公司已有五款磷酸铁锂电池获得中国船级社型式认可证书,可全面满足大小船只电动化的需求,开拓电动船市场。

三、疫情下思摩尔业绩持续放量,FEELM成为制胜法宝

思摩尔是提供雾化科技解决方案的全球龙头企业,当前主营业务一方面面向企业客户销售封闭式电子烟雾化设备及电子雾化组件;同时面向零售客户销售自有品牌开放式电子烟产品。公司近年来收益在全球电子雾化设备市场市占率持续提升,

2020年达18.9%,维持行业第一水平。

得益陶瓷雾化芯产品放量,以及疫情对电子雾化设备客户的销售渠道影响较小,订单持续增长,公司近年来收入规模快速放量,2020年实现营收100.79亿元,同比增长32.4%。毛利率从2016年的26.8%增长到2020年的52.9%,净利率从2016年的15.0%增长至2020年的24.0%。

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持续研发投入保证公司竞争力,陶瓷芯产品高壁垒性能优异。公司近年来研发费用率持续提升,从2016年的2.1%提升至2020年的4.2%。公司持续在产品安全性、用户体验、产品认证相关研究和测试、自动化设备研发、雾化机理等方面进行深入研究。 

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公司2016年研发出第一代加热技术,旨在取代传统棉芯发热丝,2016年下半年,公司进一步推出第二代加热技术FEELM,将金属薄膜与陶瓷导体结合,采用陶瓷蜂窝结构,融合了结构学、流体力学、空气动力学等科技,。漏油率也从棉芯的5%降低到雾化芯的0.1%,破解了长期困扰消费者的痛点

开拓全球优质客户,销售市场布局均衡,受单一市场影响相对有限。得益公司长期的技术积淀和领先的陶瓷芯雾化技术,公司开拓了包括英美烟草、日本烟草和RELX、NJOY等

全球领先烟草公司及独立电子雾化企业。从销售市场来看,2020年公司在中国大陆市场营收占比27.1%,美、日市场及主要销往美日的中国香港市场营收占比合计在53.9%,欧洲等其他市场营收占比19%,全球市场布局较为均衡。信达证券

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总结:

在美国及国内强化对电子烟监管背景下,思摩尔作为行业龙头,有望受益行业规范化,市占率进一步提升,为公司贡献持续投资收益。

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