600612，唯一永续成长公司，A股最后一匹千里马！

韩愈，在《马说》中曾提到：

千里马常有，而伯乐不常有。

可现实情况是，伯乐不常有，千里马更是罕见。

近些年来，我们苦苦寻找下一个贵州茅台在哪，下一个恒瑞医药在哪。可几年后我们发现，茅台自己又涨出了一个茅台，格力电器也涨出了一个格力。

2020年成长赛道爆发以来，人们似乎看到了海天味业、通威股份、宁德时代等龙头千里马的潜力，可在周期属性下，还是很差强人意。

真是，刀郎之后再无西海，云朵之上再无楼兰。

《琅琊榜》之后再无苏先生，《甄嬛传》之后也再无宫斗戏。

要想成为千里马，要有两个先决条件，一个是健硕的体魄，一个是足够广阔且平坦的赛道。

茅台、五粮液基本能满足这两个条件，但是白酒赛道在极度成熟下，成长上缺乏想象力了。

而宁德时代、隆基绿能、中国中免等龙头自身盈利状况不错，赛道也足够大，可周期属性太强，导致成长路径很坎坷。

在寻找千里马上，我们似乎忽略了足够广阔且平坦的黄金行业。

数据显示，3月5日，国际金价上涨到2141美元/盎司，打破了2023年12月创下的纪录；3月6日，周大福、周生生等足金首饰价格突破了650元每克，也再创历史新高。

更为强悍的是，黄金价格自从1971年和美元脱钩以来，到2023年这50多年的时间里，走出了波澜壮阔的上升趋势，年化回报超过了8%，远远跑赢通胀的同时，还跑赢了几乎任何金融资产。

这其中，我们也似乎远远低估了老凤祥的潜力。

第一，黄金行业足够广阔且平坦。

黄金具备金融、货币和消费属性。

货币属性决定了其长期趋势不变，在全球“去美元化”下，全球央行的加快黄金储备，还会导致上升趋势变陡。

而金融和消费属性，决定了其阶段弹性的增强。

1、消费属性方面，需求加速释放。

数据显示，2013年到2022年，我国黄金珠宝市场规模从5605亿元上升到了8159亿元，年复合增速为3.95%；2023年我国黄金消费量高达1090吨，同比大增8.78%，其中金条及金币消费量近300吨，同比大增16%。在消费持续走弱的情况下，黄金能得到大幅释放，可见其需求的旺盛。

接下来随着消费复苏的不断恢复，黄金消费还有望在上一个台阶，助推黄金价格的走强。

2、金融属性方面，流动性支撑价格走强。

黄金是一种无息资产，对流动性比较敏感。而黄金作为全球定价的资产，主要和美元强弱有关，并且黄金价格和美元指数呈现负相关。

最新数据显示，美债收益率出现持续走低，两年期美债收益率下降到了4.56%，这是对降息预期的增强导致，在降息带来的流动性扩张下，美元指数走弱必然推动黄金价格走强。

所以，不论是长期趋势，还是阶段表现看，黄金的价格攀升预期非常强劲。

第二，老凤祥盈利能力超强。

老凤祥并不陌生，公司核心业务就是黄金和珠宝，数据显示，2022年公司市占率高达7.9%仅次于周大福位居第二，当然在A股中排名第一，截至2023年末公司拥有5994家门店，其后面有周大生、老庙、周生生、潮宏基等。

同样是做黄金珠宝的，老凤祥能做到领先竞争对手，主要靠两点；

一个是品牌，一个是工艺，老凤祥的金银细工制作技艺，已经被列入国家级非物质文化遗产名录。而这俩就是消费者最看重的地方，老凤祥独占历史工艺护城河。

在强大的行业需求和品牌优势下，公司营收和利润端表现也非常的稳健，扣除2022年极端影响，近些年利润增速都在20%左右。年报预告显示，2023年公司实现营收714.36亿元，实现净利润22.14亿，同比大增30.23%。

同时，老凤祥有区别于对手的独特商业模式。

通过数据我们发现，老凤祥的毛利率很低，基本维持在8%附近，要远远低于周大福、周大生以及周生生等龙头，这些都在20%以上。同时公司的净利率也仅有4%左右，也要比对手低很多。

但是这并不影响公司的核心盈利能力，从净资产收益率ROE来看，老凤祥以超低的毛利率获得了超过20%的ROE，要领先中国黄金、周大生、菜百股份、山东黄金以及银泰黄金的竞争对手，显示了核心盈利能力的强大。

出现这样的局面，主要是公司采取的轻资产，薄利多销的批发模式。公司的黄金等核心业务主要是做批发，以轻资产加盟模式为主，拼周转速度。

从营运能力核心指标看，2022年老凤祥的存货周转天数为91天，应收账款周转天数更是仅为2天，远远快于同行对手。

同时，这种轻资产面向加盟商的商业模式，也导致老凤祥在费用方面控制的非常好，2022 年老凤祥整体费用率只有 2.33%，在同行中是非常低的了。这种模式主要是把费用压给了经销商。

公司盈利能力强大的同时，分红也不差，近五年来股息率维持在3%以上，这也超越了片仔癀、同仁堂、美的集团等传统消费龙头，属于攻守兼备型选手。

黄金类公司更为强悍的是，不用担心存货问题，2022年公司库存黄金达33.0 吨，充分享受黄金趋势的红利。

所以，黄金是最被人忽视的足够广阔且平坦的赛道，金融和消费属性让逻辑要远远强于茅台、海天味业、格力电器等赛道。

而老凤祥自身独特的商业模式使得公司具备极强的盈利能力，并且消费类黄金企业要比山东黄金、赤峰黄金等开采类企业弹性更好，是一批难得的千里马。

当然，如果我们在投资的路上寻找千里马，策之不以其道，食之不能尽其材，鸣之而不能通其意。

那就，永远做不成伯乐。