运动装备唯一龙头，汽车行业隐形冠军，ROE媲美片仔癀，机构扎堆

华为和长安的合作，继续点燃新能源汽车行业。

在此带动下，产业链相关的公司像塞力斯、浙江世宝、东安动力、长春一东、江淮汽车等热度也纷纷升温。

乘联会最新数据显示，11月1日到26日，新能源汽车零售量为56.3万辆，同比大幅增长33%，而今年以来的累计销量达到了651.7万辆，同比增长34%。新能源汽车行业需求端仍在持续爆发。

任何成长赛道能快速放量，就是依赖于需求端的旺盛，不论是华为智界的火热还是特斯拉FSD的加快落地，都是为了满足智能驾驶的需求。

在电动汽车火热的同时，似乎摩托车淡出了人们的视线，但是作为重要的需求方式，摩托车依然处于长周期的成长中，并且像春风动力这样的龙头，依然具备成长的确定性。

春风动力作为老牌摩托车企业，2006年切入四轮全地形车市场，2017年迎来上市，完成了华丽转身。并且，公司持续不断完善产品线，2020年推出电摩品牌极核ZEEHO。

从公司2022年营收结构看，两轮车2022年实现收入33.7亿元，营收占比为29.6%；四轮车实现收入为68.4亿元，营收占比高达60%。

二轮车就是大排量摩托车，主要是内销；四轮车主要是多功能山地车，主要是出口，并且毛利率27%要高于两轮车的20%，是公司核心的利润来源。

可见，春风动力是内外兼顾，这也让公司具备较强的抗风险能力。

从内外营收占比也能看出来，公司出口业务占比较高，2022年海外营收占比高达74.36%，并且公司2022年四轮车的出口额占到了国内同类产品出口额的74%以上，也就是说春风动力的四轮车做到了同行业国内绝对第一。

出口目的地主要是欧美，并且这个四轮车业务增速非常的迅猛，2019到2022 年，公司四轮车的销量年复合增速高达43.82%，2021年更是实现了翻倍增长。可见，四轮山地车这个细分赛道需求端的旺盛。

在此带动下，公司的利润也实现了持续奔跑，2022年实现净利润7亿元，同比增长70%；2023年前三季度净利润8亿元，同比增长40.6%。尽管第三季度净利润出现了同比小幅下滑5.45%，主要是海运费用以及公司主动调整去库存策略导致的，只是短期影响。

2023年前三季度公司净资产收益率ROE高达17.4%，和片仔癀旗鼓相当，这种盈利能力在制造业中很稀缺。

在此种情况下，我们更关心公司未来的成长，而未来成长的关键，还是在于这两块核心业务。

第一，摩托车业务，依然有长期空间。

对于摩托车行业，不像新能源汽车这么火热，政策端基本没有新的变化，就是前两年西安等城市摩托车上牌出现了一定的放松。

但是摩托车的需求释放还是存在的。

一方面得益于消费趋势的变化，近些年来，大排量摩托车已经成为取悦自我，多元化、个性化的代表，并且也具备社交属性。尤其是近两年，户外的兴起，摩托车成为了必备需求。

从近些年大排量摩托车的销量增速上就能看出来，近5年二轮燃油摩托车年复合增速为-4.41%，但是大排量摩托车（>250cc）年复合增速却高达42.79%，大排量摩托车仍延续较高景气度，需求端一点不亚于新能源汽车。

一方面得益于渗透率的提升，尽管目前大排量摩托车销量增长很快，但是国内目前仅3.9辆每万人，而欧洲大排量摩托车人均15辆每万人，日本更是高达12辆每万人，这个渗透空间还是比较大的，具备长期成长逻辑。

春风动力深耕大排量摩托车市场，2022年公司在大排量摩托车行业中的市占率超过了10%，≥250CC 跨骑式摩托车中仅次于钱江摩托，公司现有在售车型约28款，包括MINI系列、大排量街车800NK等。

第二，四轮山地车，迎新一轮复苏。

四轮山地车业务是公司的核心利润来源，即将迎来新一轮的景气度周期。

四轮全地形车能轻松穿越沙滩、河床、林道、溪流等恶劣地形，主要应用在竞赛、户外休闲娱乐、农牧、野外探险等，主要就是面向C端的户外运动者，主要出口欧美。

得益于需求端的旺盛，四轮全地形车近些年增速还是不错的，2020年受到事件影响，需求端得到了集中爆发，随后到2022年出现了小幅下滑，目前正迎来新的复苏。

数据显示，2020年全球全地形四轮车市场规模为80亿美元左右，预计到2030 年全球市场规模将达到200亿美元，年复合增速高达9%左右，是典型的成长赛道。其中需求端看，北美占比73%，欧洲占比16%，正好对应春风动力的市场。

四轮全地形车看似简单，但却有较高的技术壁垒，像发动机、悬挂系统、制动系统、车架等，每个方面都有非常高的性能要求。

行业竞争格局方面，北极星、本田、庞巴迪是主要玩家，其中北极星全球市场份额高达41%，而春风动力在2014年市占率仅3.54%，到2022年全球市占率高达17.93%，稳居头部位置。

春风动力自主掌握全地形车发动机、车架等核心部件技术，公司参与过13项国家标准制定，在四轮全地形车方面具备了技术壁垒，并且持续强化研发投入，研发费用率要高于钱江摩托、新日股份、隆鑫通用等进这个行对手，这也保证了技术的领先优势。

同时，公司技术积累带来了高附加值系列产品，产品价格也得到了持续的提升，促使公司毛利率2021年以来持续增长，从2021年的21.5%大幅增长到了2023年三季度的32.9%，盈利能力得到增强。

还有一个非常关键的点是，2024年美联储即将进入降息周期，而这也会大大刺激经济复苏，而春风动力四轮车主要就是面向欧美市场，会迎来新一轮的复苏需求释放周期。也许是看到这点，2023年前三季度，有近60家机构扎堆。

作为运动装备龙头，春风动力的核心四轮车产品具备量价齐升的逻辑，二轮摩托车也具备长周期成长的确定性，公司未来看点还是很足的。