A股第一周期龙头，600家机构扎堆，大跌60%后迎绝佳拐点足够底部!

最近，猪企可以说是多事之秋。

前有正大股份叫停IPO，后有“猪茂”牧原股份大跌，目前公司的市值已蒸发掉2000多亿，对比曾经市值5000多亿的风光时刻，现在的牧原可以说是跌掉了一个自己。

进入10月，生猪的价格更是跌破8元/斤，整个行业都弥漫着焦虑的情绪。

我国的畜禽养殖行业集中度低，以大量中小养户为主，存在着“追涨杀跌”的非理性情绪。生猪供给滞后于价格变化，供需错配是猪周期形成的根本原因。

2006年7月至今，我国共经历了完整的四轮猪周期，每一轮猪周期大约需要4 年。从2022年3月，我们步入了第五个猪周期，能够明显看出此轮猪周期波动更剧烈，目前正处于猪周期的底部。

周期性是畜牧养殖企业必须面对的一道坎。业绩惨淡，可以说是这两年“猪企”的代名词，这个魔咒对于“猪茅”牧原股份来说也是一样。

今年上半年，牧原股份实现营业收入518.69亿元，同比增加17.17%；实现归母净利润-27.79亿元，同比减亏58.42%。

最近牧原的大跌，主要是市场疯传公司原有的发展模式维持不下去，要推行承包制，再加上裁员。

牧原股份面对这种情况，也是坐不住了，发文澄清：内部承包未改变养殖模式，未发生大规模裁员。

2018年-2022年，牧原股份的员工数在逐年增加，2022年为14.04万人，今年6月公告人数是13.9万，最近几个月也是稳定在14万左右。

之前，我们分析牧原股份的时候讲过，自繁自养的养殖模式一直都是牧原股份的护城河。牧原股份拥有集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的生猪产业链，具备超强的抗风险能力。

牧原股份一体化产业链的经营模式能够将各个生产环节置于可控状态，在食品安全、疫病防控、环保运行、质量控制、规模化经营、成本控制等方面具有一定的优势。

有不少网络传言认为，公司实施的员工承包养猪就是改变了原有的自繁自养模式，把风险成本转嫁给员工，就是现金流紧张的表现。

但其实，牧原的新型承包制，并没有改变公司自繁自养一体化模式，不仅没有改变，反而是对内部管理的优化。说白了就是牧原公司员工整体开卷，多方位降低公司养殖成本。

在现在这个时间点，牧原的改革或许还有更深一层的含义。

目前，牧原已经到了一个发展的重要拐点，公司能否做到高质量的发展，从养猪企业的规模增速第一到效益增速第一。在今年6月份的牧原开放日上，牧原股份董事长秦英林就指出目前每头猪尚有600元的降本空间。按照全国出栏7亿头猪计算，全行业共计有4000亿的成本空间待挖掘。

牧原通过这个新机制，从一个14万人吃饭的大公司，逐步转变成14万人抢着赚钱的“赚钱机器”。所以，牧原引入这个机制，不仅不是利空，反而有可能会助力牧原新的一轮发展壮大，让我们看到了牧原实现每头猪600元超额利润的可能性。

猪价持续低迷，再加上猪企资产负债率高，二者合力可能就会让一些猪企的资金链断裂最后导致破产。

现在，市场上对于牧原股份的担忧主要就是它的高负债。2023年6月末，牧原股份的总负债为1153亿元，资产负债率为60.06%，总资产为1919亿元。这就意味着，若资产与负债平衡，牧原股份账面上的资金只剩下766.35亿元。

不过，大家也无需过度担心，毕竟养殖的企业短债规模占比高，这是行业特性。因为猪舍和生物资产不能够作为抵押品去贷款，所以流动资金的贷款主要是信用贷款，这是行业属性。

从过往来看，牧原股份的资本开支只要控制在一个合理水平，生产现金流就足够覆盖所有的债务周转。从长期看，牧原股份未来进入稳定发展阶段后，会逐步降低负债。短期债务占比也不是大家需要关注的。

猪企的投资核心是构建固定资产，这代表了牧原股份的产能。2017年至今，牧原股份构建固定资产支付的现金为1317亿元，在同行里可以说是遥遥领先。2020年和2021年是牧原扩产最激进的年份，金额高达461亿和359亿。

从2017年至今，牧原股份实现净利润594亿元，在同行都亏损的2021年还能够盈利76亿，只有2023年上半年亏损28亿，从这点也看出了牧原自身养殖成本全行业最低的优势。最近几年，牧原股份经营现金流净额更是高达764亿元，2022年和2023年上半年，牧原股份的经营现金流分别为230亿和-10亿，在猪企里经营现金流非常不错。

很多人喜欢拿1000多亿的负债去推测牧原会因为低猪价破产，但其实这1000多亿里，有一半都是日常经营无息滚动的，只要牧原能够永续经营，这部分债务就不需要偿还。我们可以做一下假设，今年7月份牧原的完全成本14.3元/kg，就算按照今年最低猪价13.7元/kg计算，牧原每年亏48.3亿元，也还得连续亏小20年才会破产。

牧原凭借自繁自养的养殖模式以及科学的养殖方式，成本管控能力遥遥领先，成本远低于温氏股份、新希望等猪企龙头，在上市猪企中可谓一骑绝尘。2023年9月，牧原生猪养殖完全成本为7.35元/斤，以10月10日7.8元/斤的猪价计算，20多家上市猪企中可能只有牧原能够实现养猪盈利。

总而言之，从目前的情况来看，牧原并不存在破产的风险，毕竟没道理行业内成本最低，资金面好的龙头先破产。现在虽处于猪周期的底部，但资本市场对牧原股份的期待还是很大，根据中报，有近600家机构重仓抢筹。牧原股份目前处于低估的状态，大家可以持续关注一下。