002317，最有望吊打礼来的药企，A股唯一！

医药与科技，是今年的两大主线。

科技方面，除了近日大火的Sora概念，带动了AI行情，2024年2月26日华为在巴塞罗那世界移动通信展会上发布的首个通信行业大模型也掀起了新一轮科技革命的风暴。

大模型是一个5G-A相关产品，而对5G-A的理解，我们可以简单类比4G到5G这样一个过程，5G-A相较于5G数据传输更高速、时延更低。

这也就引发了市场对相关产业链公司如中国信科、华力创通、臻镭科技等广泛关注。

而医药板块，近期也是有所反弹。如中药领域的天士力、太龙药业等，创新药领域的常山药业、艾力斯、三生国健等。

我们认为医药板块近期反弹的原因主要有两个：一方面由于前期板块回调较多，板块估值处于历史底部；另一方面则是近期医药行业的利好频发。

对于医药的利好，在政策端主要是国家为了鼓励药物“真创新”，颁布一系列相关文件，而对标医药企业，则是“打铁还需自身硬”，国内药企创新研发进展神速。

单从创新药出海催化来看，数据显示，截至2023年12月24日，国产新药出海75项，总交易金额390亿美元，创历史新高。

可以说，国产创新药研发数量、质量不断提高，商业天花板进一步打开。

而在创新药领域，目前最火热的赛道当属减肥药。

引人关注的是，一般具备减肥药概念的企业如华东医药、常山药业、双鹭药业

等均是化药企业，而在市场上竟也有中药企业积极布局减肥药相关概念赛道，且取得不错进展。

通过调查，我们发现，市场上只有两家中药企业具备减肥药概念：众生药业与华森制药。

而华森制药之所以具备减肥药概念，主要是其产品奥利司他胶囊，虽然目前仅有奥利司他一种药物获批用于肥胖或体重超重患者的治疗，但其减重效果有限，加之由于其作用机制引发的不良反应如油性大便，脂肪泻等，奥利司他在临床上的应用受到限制。

也就是说，华森制药虽然具备相关概念，不过从当前消息面来看，其上市以及在研进度产品与当下减肥药赛道火热的GLP-1类药物关系不大。

而众生药业则就不同，是当下真正具备减肥药潜力的唯一中药企业,近一年共接待78家机构80次调研。

那么，什么是GLP-1呢？

GLP-1是一种肠促胰岛素，其受体在人体内广泛分布。当GLP-1与其受体结合，能够刺激胰岛素的分泌，抑制胰高血糖素的分泌，促进葡萄糖代谢，降低血糖，同时增加饱腹感，降低食欲。

相较于奥利司他，GLP-1类药物的减重效果更强，且安全性并未降低。

众生药业在研产品RAY1225注射液就属于长效GLP-1类药物，GLP-1/GIP双靶点药物，具有全球自主知识产权，临床上拟用于2型糖尿病及超重/肥胖等患者的治疗。

目前，公司已于近日先后完成用于超重/减肥和2型糖尿病患者的两项Ⅱ期临床试验首例受试者入组。

在临床前研究中，RAY1225在试验动物体内展示出了良好的药效和安全性，药代特性显著优于同靶点化合物替尔泊肽。

替尔泊肽是“减肥双雄”之一礼来的产品，已获FDA批准上市，其降重效果达20%以上，在中国减肥适应症的3期临床也已经成功。

虽然替尔泊肽研发、上市进度领先，但RAY1225更优的药代特性将意味着其一旦研发成功，在国内将会迅速替代替尔泊肽，这就好比在移动通讯技术领域，4G遇到5G，只能被“吊打”。

另外，从市场格局看，国内GLP-1类药物市场竞争虽激烈，华东医药、甘李药业、通化东宝等企业纷纷布局，但从国内糖尿病患者、肥胖患者的规模来看，RAY1225如果成功上市，预期会为公司贡献较高收入。

其实，众生药业除了RAY1225注射液，其针对成人流感的创新化药昂拉地韦片也是一大看点。

目前，昂拉地韦片已结束III期临床试验入组，结果显示，昂拉地韦片能显著缩短流感症状和发热缓解时间，相较于当前销量较高的同行竞品奥司他韦胶囊，其针对甲型流感病毒更有效。

2023年上半年，奥司他韦在公立医疗机构、实体、线上药店三大终端的销售额为59.46亿元。对标奥司他韦，昂拉地韦片一旦上市，市场空间可期。

作为一家中药企业，我们还要看众生药业主打的中药产品表现如何。

中药板块，我们主要看第一大品种复方血栓通，用于眼科视网膜静脉阻塞等眼底血管疾病以及心绞痛等心血管科疾病。

数据显示，复方血栓通2021年在公立医疗机构、实体药店以及网上药店三大终端中实现销售收入约9.04亿元，在国内公立医疗机构的占有率达81.78%，在实体药店的占有率为96.01%；2022年实现销售收入9.75亿。

2023上半年受集采影响，产品销售额为4.46亿元，同比虽略有下滑，但幅度不大。

我们认为，集采对公司产品的影响较小，且未来公司将利用集采中标机会，争取更多的市场份额，预计2023年全年复方血栓通的销售将保持稳定状态。

长期来看，随着老龄人口的增加，公司的复方血栓通系列产品有望保持稳定增长。

最后，我们看一下众生药业的业绩情况。

2020年受口罩因素影响，公司业绩遭遇滑铁卢，而后经过调整，近几年业绩稳定增长。2022年公司实现营收26.76亿，实现净利润3.221亿，超越2019年的峰值水平。

虽然从盈利质量角度考虑，众生药业的经营性现金流在2022年、2023年前三季度较为危险，不足1亿，远低于2021年的6.228亿。这主要是由于公司应收票据、应收账款增多导致。数据显示，仅2022年一年，公司应收票据就较去年增加了近5亿元。

不过，对此较为乐观的是，一方面，应收票据具有明确的付款日期、金额和支付方式，企业可以选择在票据到期前将其转让给银行进行贴现，以减少财务负担；另一方面，众生药业的应收账款周转率近几年整体来看呈改善趋势，收回现金的能力不断提高。

总结一下，众生药业近几年发展稳定，积极进行药物研发创新，进度喜人，未来有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。