600993，医药细分绝对龙头，市场唯一，确定性极高的小而美！

今天来聊点重口味的。

想必“十人九痔”这句话大家都听过吧。

我国肛肠疾病的发病率为50.1%，远高于其他疾病，并且肛肠患者中会有98.09%的人有痔疮症状，折合下来算我国有49.14%，也就是有一半的人都有痔疮方面的困扰，并且由于一般不影响正常生活，加上患病部位比较隐私，所以大多数患者都选择药物治疗而不是手术。

而说到痔疮的药品，大家首先想到的肯定就是马应龙。

马应龙的起源可以追溯到1582年，以眼（眼睛）药起家，已有400多年的历史，是一家老字号企业。然而如果和同为医药老字号的同仁堂、片仔癀还有云南白药想比的话，一个市值仅有百亿的马应龙看上去似乎过于寒酸了。

那么真是它不行吗？

能经得住时间的考验，经历四百年的风雨而仍然存在，还连续19年入选中国最具价值品牌500强，并在入围的医药企业品牌中紧跟云南白药，排名第三，那说明这个公司应该是不简单的。

观察马应龙的业绩发现，公司最大的优点就是：稳定。

马应龙的营收和净利润是在稳步上升的，增长的速度一般，但十分稳健，就算在前几年环境因素不好的时候，也从来没有发生过下降，这对于公司来说其实是很难得的。

公司的整体盈利能力也很稳定，没有大的波动。

其中代表盈利能力的净资产收益率报ROE曲线和净利率曲线高度重合，说明主要是净利率带动了ROE的增长，决定净利率的无非就是毛利率和费用。

公司的毛利率并不低，已经稳定在了40%以上，和同仁堂是基本持平的，并且还在2022年有了一个上涨，这个上涨主要是由高毛利率的医药工业占比提升引起的。医药工业在公司的业务中毛利率最高，约为65%-70%，属于一个相当高的水平，其在2021年的营收占比为54.89%，到2022年底占比已经达到58.7%，拉动了整体毛利率的上涨。

整体的费用率方面变化不大。研发费用率有所上升，销售费用率因为在2022年宣传新品，所以有一个0.91%的轻微上升，除此之外财务费用率和管理费用率均呈现下降趋势，说明公司的费用把控的很好。

所以说公司的业绩看上去虽然没有那么光鲜亮丽，但是也是可以的，并且公司自2004年上市以后，每年都会进行分红，累计分红17次，股息支付率稳定在32%以上。说明公司至少是不差钱的。

同时公司的资产负债率也相对稳定，基本稳定在20%左右，没有太大的风险。

其实马应龙最亮眼的一点是：公司的产品具有垄断性，未来量价可期。

首先是量的方面，公司产品需求稳定，市场占有率高。

2022年我国痔疮用药市场规模为49.73亿元，2028年预计超过70亿元。并且有个特点就是，痔疮的发病年龄多为20-40岁较为常见，并且会随着年龄的增长而逐渐加重，而且由于无法根治，肯定会存在复发的情况，可以预见痔疮用药具有很大的市场空间。

同时在痔疮行业中，市场集中度很高，马应龙作为中国肛肠协会痔疮用药唯一推荐的品牌，给消费者留下了极深的品牌印象，基本上成为了治疗痔疮药的代名词，是行业内当时无愧的绝对龙头。

所以近几年随着痔疮用药市场规模的扩增，公司旗下的治痔产品销量也随之上升。除了龙珠软膏和金玄痔科熏洗散有轻微的下降外（分别下降41万支和33万支），其他的产品销量均呈直线上升趋势，麝香痔疮栓上升最多，两年内销量就上升了8370万支。

其次在价格方面，公司拥有较高的定价权，未来的涨价空间很大。

目前市场上的治痔药品八成以上为中成药，主要厂家包括马应龙、德国礼达、烟台荣昌制药和云南白药，其中马应龙的产品最为丰富，在零售市场的份额上占绝对优势，所以公司具有较好的提价能力。

公司除了在2017年的时候对10g包装的痔疮膏提价以外，近几年内并没有提价行为，而且提价后公司的销量并未受到影响，所以未来的提价空间是很大的。

而且在同类型的产品中，相较于其他产品，马应龙的价格已经相对来说很便宜了，具有较高的性价比。

在主营产品量价齐升的基础上，公司的业务未来可以得到一个很好的保障了。

但马应龙并不安于此，只做用于痔疮的药品远远不能够满足马应龙的市场占有心。

公司还进行了多次的跨界尝试，如跨足美妆行业、回归眼膏等，但效果不佳，实在惨淡。在前段时间电商平台组建的“国货相亲大会”中，马应龙就被三十多个品牌拒绝联名，引发全网大笑。

其实主要是公司的定位已经深入人心了，消费者很难从中转变过来，去消费公司推出的其他类型的产品。试想一下一个主业是治疗痔疮的企业突然出了一款口红，我想我也是买不下去，消费者想必也是这么想的，所以我看到淘宝界面上的口红销量只有49单…

公司除此之外，还进行了其他的尝试——医疗服务。

这一点其实和爱尔眼科的模式有点像。

公司在多地设立了马应龙肛肠连锁医院，汇聚了一批由肛肠领域的专家组成的医疗队伍，是国内当前规模最领先肛肠专科连锁医院；还与多家公立医院共建了马应龙肛肠诊疗中心；还设立了小马医疗学术研究平台，进行学术直播。

据相关数据显示，目前马应龙的医疗服务项目营收占比在逐年提升，加上前期投入已经完成，后期的营收增长会有更大的幅度。

总结一下，马应龙作为肛肠行业的一家老字号品牌，是其所在细分行业中的绝对龙头，整体业绩表现说不上亮眼，但十分的稳健。在所处市场规模逐步提升的情况下，公司作为行业中的主力，具备量价齐升的条件。同时又开辟了医疗服务第二曲线，在所属领域深耕，长期来看是一家小而美的百年企业。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。