全球首仿打破垄断，净利率超恒瑞，国内唯一的医药小龙头被低估！

医药行业，有个非常大的特点。

就是需求端的分散和不确定性，比如各种疫苗、各种突发病症等等，而只要医药企业能够加大研发投入，快速取得研发成果，就能收获需求端释放带来的成长红利，甚至能成长为像恒瑞医药、华东医药、片仔癀等先发龙头。

从2020年的医美需求带动华熙生物、爱美客的快速成长，到现在减肥药旺盛带动通化东宝、常山药业等的升温，以及阿尔茨海默证让通化金马市值三个月翻了4倍。

医药行业每个细分领域对应的都是巨大的市场需求，并且这个需求每年是接连不断的，医药企业不看出身，只要研发做得好，就能实现成长的快速逆袭。

这其中，奥锐特作为医药小龙头，正面临双重细分赛道的需求爆发。

和同仁堂、云南白药、华润三九等专门做制剂药的公司不同，奥锐特主要做原料药，也就是给大药厂提供原材料。主要针对小分子药物、多肽药物、寡核苷酸药物等，适用领域在呼吸系统、心血管、神经系统等。

从2022年公司营收看，原料药营收占比超过了90%，并且营收来源超过90%来自海外，也就是奥锐特主要给海外大药厂供应原料药。

尽管做原料药的企业也不少，但奥锐特却有极强的优势，公司绑定了葛兰素史克（GSK）、赛诺菲（Sanofi）等大型药企。

并且公司的原料药产品有绝对的份额优势，比如公司的依普利酮市占率超过了35%，丙酸氟替卡松市占率超过10%，醋酸阿比特龙市占率高达22.89%，等等，每个细分产品都做到了领先的位置。

公司的原料药业务由于绑定大厂、具备极强的份额优势，并且都处于需求旺盛的细分领域，保证了公司业绩成长的稳定。

公司营收从2018年的5.75亿元增长到了2022年的10.08亿元，年复合增速高达15.07%；而净利润也从1.37亿元增长到了2.11亿元，复合增速超过了11.4%，显示出了典型的成长股的特征。

2023前三季度公司实现净利润2.33亿元，同比增长24.76%。而单看第三季度的话，实现净利润1.37亿，同比大增96.18%，利润增速开始大幅加快

对于公司的原料药业务，这里不再多说，我们重点看公司两个新的需求赛道，有望带动公司利润增长曲边变陡。

第一，减肥药。

减肥药行业现在的火热程度相信都有目共睹，为了应对产品供应短缺的局面，礼来、诺和诺德加速扩张产能。

而减肥药的核心原料药就是多肽类药物，随着需求端的释放，2025年全球多肽药物市场规模将达到960亿美元。我国由于多肽类药物市场渗透率低，增速会更大，到2025年我国多肽药物市场规模有望达到182亿美元，2023年增长到328亿美元，年复合增速高达15%左右，领先全球。

奥锐特目前已经切入多肽药物产业链，公司的司美格鲁肽原料药已完成中试，并且年产300KG司美格鲁肽原料药生产线正在建设中。

除了司美格鲁肽原料药，公司也在研发司美格鲁肽仿制药，这都为公司接下来的业绩释放奠定了基础。

第二，地屈孕酮片。

地屈孕酮片也是医药行业一个需求非常旺盛，并且空间足够大的细分领域。

地屈孕酮片主营对应征，是子宫出血、女性不育、黄体不足导致不孕症、辅助生殖的黄体支持等，是不孕不育的优选药物。

2021年的《不孕不育防治健康教育核心信息》数据显示，我国不孕不育发病率高达7%-10%，女性在35岁以后生育能力迅速下降，再加上二胎和三胎的政策推动下，对地屈孕酮片的需求也是大幅攀升。

从终端数据看，雅培公司的地屈孕酮片（达芙通）在我国公立医院的销售持续增长，2022年国内市场规模达到了12.58亿元。

那么，在这一细分行业就没有替代的药物么？

有替代药物，像黄体酮、屈螺酮等都是常见药物，但是这些药物长期服用都有较强的副作用，而地屈孕酮却没有或者非常轻，优势非常明显。

从数据看，地屈孕酮的增长非常快，已经超过了黄体酮。

那么，地屈孕酮片的行业竞争格局如何？

地屈孕酮片在1961年就问世了，2002年海外药企雅培的地屈孕酮片“达芙通”获准在国内上市。到2023年6月份，在这60多年的时间里，全球就这一家企业一款产品问世，一直没有仿制药的出现。

可能有人说卡在专利上，要知道地屈孕酮片上市已经60多年了，而药物的专利期限也就20年，在专利上不存在所谓的“卡脖子”。

那么，地屈孕酮片的难点在哪？

60多年来没有仿制药的出现，其实还是在研发和生产技术上。地屈孕酮片是一种甾体类，也是一种PR激动剂，并且是激素类药物，这就需要极其高的研发成本、工艺、设备、周期等，被称作激素类药物的“珠穆朗玛峰”。

2015年奥锐特开始研发地屈孕酮原料药，并于2020年开始对外供货销售。

目前，全球能够生产地屈孕酮原料药的只有原研厂商雅培和我国的奥锐特。

而就在2023年6月份，奥锐特的地屈孕酮片“奥欣桐”获批上市，从原料药延伸到了制剂。这意味着地屈孕酮片实现了中国首仿，打破了雅培长期垄断的局面，也是奥锐特的首个制剂药物，公司从原料药开始向制剂药迈进。

而公司地屈孕酮毛利率超高，具备极强的研发红利。2023年6月底上市以来，第三季度销售额就超过了4000万，放量非常快。

而得益于地屈孕酮业务的高毛利率，奥锐特整体毛利率近些年来也出现了持续的增长，2023年三季度毛利率增长到了64.37%，同比增长17.92个百分点。而净利率2023年三季度高达25%，远远超过了恒瑞医药。

而公司在研发上也持续发力，这也保证了公司不论是原料药还是制剂药的技术优势。

所以，整体看奥锐特作为细分领域的小龙头，却同时踩上了两个需求很旺盛的细分赛道，并且公司凭借着先发优势，增强了业绩成长的确定性!