中药心脑血管龙头，利润增400%，与华为创新合作，隐形冠军被低估

中药一直是我国医药行业的重要细分市场之一，截至2023年，其市场规模大约4778亿元，占据医药行业两万亿市场的24%左右，第一、二大细分市场分别为化学药和生物药。

虽然相比于化学药和生物药，中药总是存在增长上的问题，但它长期以来还能维持较稳健的增长，离不开它所具有的天然优势，即文化传承和政策支持下的独占性，也就是说在不需要大规模研发投入的情况下，产品也能被研发出来并保持不错的市场地位。

据悉，截至2023年上半年，我国城市实体药店终端销售过亿的中成药有113个，其中涉及58个独家品种，其中以岭药业以5个品种领跑，除此之外云南白药、三金药业、天士力紧随其后，均有三个独家品种。

（2023年上半年城市实体药店销售数据）

不得不说，中药心脑血管、呼吸系统、消化系统用药是最常见、规模最大的三类产品，因而这三类产品借助独家优势就很容易形成大单品。

上述四家企业中天士力引起了我的注意，它不仅有较多的独家产品，而且三款分别属于三大细分领域。

1、定位中药心脑血管龙头，手握多个第一

通过了解公司业务可知，天士力心脑血管业务规模最大，截至2022年，公司心脑血管业务实现营收50.78亿元，占到医药工业收入的71.06%，另外公司还有部分医药商业收入。

之前在研究信立泰的时候，我们就说过心脑血管是我国第一大类慢病，2022年，我国心脑血管患者人数达3.3亿人，包括脑血管疾病、心血管疾病等，不过信立泰属于化药领域的龙头，而天士力则属于中药心脑血管用药龙头。

值得一提的便是天士力的心脑血管独家产品复方丹参滴丸，用于治疗冠心病心绞痛等症状，是零售药店端第一大心血管疾病用药、第二大心脑血管疾病用药，另外药店第一大心脑血管疾病用药是同仁堂的安宫牛黄丸；

不过复方丹参滴丸并不是单纯的OTC药物，它作为处方药医保药，在院内的销售规模更高，2022年单这一款产品销售额就达到了38.4亿元，其中院内销售额超过30亿元，在全国医院中药缺血性心脏病市场排名第一。

除此之外，天士力不仅有这一款独家心脑血管产品，还有养血清脑颗粒、养血清脑丸、芪参益气滴丸一共4款独家产品，其中养血清脑颗粒（丸）2022年在中药头痛/偏头痛市场份额也排全国第一。

（天士力独家产品详情）

不得不说，天士力围绕其诸多产品建立了全方位的专利保护，因此能长期占据有利地位，据悉，其第一大产品复方丹参滴丸在20世纪90年代便上市了，属于创新中药品种，还有其他独家产品均是公司自研上市。

2、定位中药创新龙头，与华为达成合作

由此可见，天士力不仅拥有独家大单品，还有诸多独家创新中药产品，这均离不开公司长期积累的研发实力，首先便提到创始人以及天士力上市前后的产品研发情况。

其中复方丹参滴丸便是由创始人闫希军和吴迺峰（夫妻，现天士力董事长父母）共同研制，他们二人均出身于医药学专业，正是因为早期的钻研才得以研制出对于复方丹参片起着替代甚至迭代效果的复方丹参滴丸，并在研发出此款药之后，借助其商业化优势立足于中药领域不断研发出新的产品，旗下多款独家产品均已上市多年。

而现在即使其儿子闫凯镜接棒后，企业便一直走在创新的路上，致力于打造现代中药第一品牌。

首先，从研发投入角度来说，天士力当前研发费用排名前列，公司经营活动以及账面现金都能支撑公司研发投入。

其次，从研发情况来说，公司围绕核心产品进行二次开发，并且还有诸多新药在研，包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，24款已处于临床II、III期研究阶段。

尤其是创新中药，复方丹参滴丸新适应症用于糖尿病视网膜病变已经上市，并且当前还在进行两项国际管线的研发，均已到临床三期，芪参益气滴丸用于治疗慢性心力衰竭、慢性心力衰竭，养血清脑丸新增阿尔茨海默病（AD）均已获批临床在研；

除此之外，1类创新中药安神滴丸、脊痛宁片、肠康颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒、连夏消痞颗粒、三黄睛视明丸等均已处于临床II、III期研究阶段。

而在此值得一提的是，针对中药创新，天士力还在今年10月份与华为达成了合作协议，这也是华为与第一家中药制药企业甚至是第一家制药企业进行合作，双方将结合中医药特色数据和盘古大模型，构建中医药研发大模型，打造一系列的场景应用。

不知将来天士力的中药创新研发又会产生何种不一样的局面？

3、聚焦当下，未来看点诸多

最后落脚到业绩及展望上，我认为天士力还是很有潜力的。

2022年，公司因为交易性金融资产股票类投资意外亏损，并且最近几年营收波动和公司削减医药商业收入有关，而到了现在，天士力几乎撤掉了股票类的投资，并且于今年基本完全剥离医药商业业务，而更为聚焦医药制造主业。

截至2023年三季报，公司制药业务依然维持着增长趋势，心脑血管营收虽有大基数，但增速依然达到了12.6%，另外感冒发烧用药营收增长较快主要得益于两款独家产品放量，不过当前规模并不大。

另外，因为商业业务的剥离，以及主业经营的向好，公司毛利率和净利率均在稳步提升，因此截至2023年三季度，净利润大增400%。

那么展望未来，天士力还有诸多创新中药潜力待释放，另有剥离副业后的业绩恢复甚至重估逻辑，公司当前滚动市盈率约21倍，247.6亿元市值对应净利润11.75亿，预计此估值仍不算高，且公司未来还有较大成长潜力。