千亿大白马跌停，要跑吗？

相信大家前不久都被一个大妈的励志故事刷屏了，大妈十几年前花5万买了一只股票。由于忘记了密码，一直没有管，前不久跑到营业厅去销户，结果发现账户的金额居然变成了500多万，妥妥的价值投资者啊！

她买的这支涨幅100多倍的股票，就是来自东北的“医药茅”-长春高新。不过十几年前的长春高新只是一家房地产公司，由于投了一只会下金蛋的鸡，凭借着生长激素一飞冲天。

但是就在前天，长春高新开盘一路跌停，到底是发生了什么利空消息，是机会还是陷阱，让我们看一看来自底层的投资逻辑。

公司简介

长春高新成立于1993年，1996 年上市。公司主营业务包括生物制药及中成药的研发生产及销售、房地产开发、物业管理及房产租赁等业务。

年报业绩情况

公司2020年营业收入85.77亿元，同比增长16.31%；归属于股东净利润30.47亿元，同比增长71.64%。

其中子公司金赛药业实现收入58.03亿元，同比增长20.34%；净利润27.60亿元，同比增长39.66%。

子公司百克生物实现收入14.33亿元，同比增长43.30%；实现净利润4.09亿元，同比增长133.88%。

子公司华康药业实现收入5.83亿元，同比增长0.45%；实现净利润0.42亿元，同比降低1.48%。

子公司高新地产实现收入7.25亿元，同比下降23.00%；实现净利润1.37亿元，同比降低41.62%。

看营收占比以及业绩增长情况，很显然这里面最有看头的是金赛药业，其次是百克生物。

主要看点

一、金赛药业：长春高新核心子公司，国内生长激素的龙头生产商，竞争优势稳定。

金赛药业最核心的产品为生长激素，这个药物目前主要用于矮小症的治疗，首先看行业空间增长情况：

生长激素虽然在全球属于比较成熟的市场，不过在我国起步较晚，我国生长激素的市场仍处于高增长阶段。

从目前的增长逻辑来看主要有两点，一个是随着居民消费能力以及认知的提升带动渗透率，另一个是不断拓展的适应症带来的存量空间。

据测算我国生长激素治疗矮小症的市场规模有望在 2025 年达到 147.76 亿元-210.71 亿元，是 2019 年市场规模的 2.50 倍-3.57 倍。

其次看行业竞争格局：

生长激素目前分为三种，分别是粉针、水针和长效水针。粉针人均年费用约为 2 万元，水针人均年费用约为 5.5 万元，长效水针人均 年费用约为 15 万元。

目前就国内上市的生产厂家来看，粉针的竞争厂商较多，水针和长效水针竞争企业有限，再加上水针和长效水针用药效果更佳，竞争优势优于粉针。

2019年金赛药业的生长激素产品在国内的市场占有率为 79%，远超安科生物、联合赛尔等主要生长激素药企，是国内生长激素的龙头生产商。

这次引起股价大跌的原因是一份关于广东开展省级联盟采购工作的文件，网传生长激素将被纳入集采。

不过根据以往集采规则来看，需有 3 家以上厂家展开充分市场竞争，因此目前来看可能只有粉针会纳入集采。

好在金赛药业的销售情况粉针占比大概只有 8%-9%，因此就算粉针纳入集采，对公司造成的影响也并不是很大。

公司的核心竞争力主要还是来自于水针和长效水针，水针的营收占比是70%多，长效水针占比是12%-13%左右，长效水针不仅是目前国内唯一的上市产品，而且销售占比近年来有所提升，因此就目前的竞争格局来看，金赛药业龙头地位十分稳固。

最后我们来看一下产能建设：

金赛药业总投资 13 亿元的 B 厂区生长激素二期已完成试产，待 GMP 认证后将在 2021 年 8 月投产。

该项目在现有年产 700 万支的基础上，新增产能 3000 万支，新增产值 200 亿元，这将为未来的业绩增速提供产能保障。

二、百克生物：业绩增长靓丽，分拆上市

有望提升综合竞争力。根据2020年的年报情况来看，百克生物是业绩增长最为靓丽的子公司。

分产品来看：2020 年百克生物水痘疫苗实现批签发 883 万支，同比增长 23.33%，市占率约 32%，居国产首位，未来凭借产品质量、工艺优势，龙头地位还有望继续提升；其次是冻干鼻喷流感疫苗，作为国内唯一获批的鼻喷流感减毒活疫苗，该产品去年8 月上市，实现销售收入 33,260.97 万元，占当年营业收入的 23.08%，这个新的业绩增点十分迅猛。

看百克生物的研发管线：

百克生物

最大的看点是未来的分拆上市，公司拟募资 16.81 亿元用于疫苗项目及在研产品研发项目。

百克生物的分拆上市有望进一步扩大公司的产能，丰富产品结构，同时进一步理顺公司的业务架构、拓宽融资渠道，增强综合竞争能力。

财务分析

一、成长能力：

公司的营业收入从2016年的28.97亿元增长到2020年的85.77亿元，年复合增长率为 31.17%；归母净利润由2016年的4.85亿元增长到2020 年的 30.47 亿元，近五年复合增长率为 67.78%。

二、盈利能力：

公司的盈利能力非常优秀，尤其是近5年的盈利能力表现，基本处于逐年上升态势。

首先是毛利率，由 2016 年的 79.42%增长到2020 年的 86.69%；

其次是净利率，由2016年的23.36%增长到2020年的38.57%；

最后是ROE水平，由2016年的15.62%增长到2020年的32.04%。

总结：长春高新目前市盈率TTM接近55倍，即使前天一路跌停，估值水平依然还是太高了。

毕竟公司目前手握两大增长法宝，先说金赛药业，即使这次集采传闻是真的，理智的看该事件对金赛药业的杀伤力应该还是有限的；

其次看百克生物，如果顺利分拆上市，未来在疫苗板块的发展极有可能成为下一个核心业绩贡献点。

就长春高新的质地来说，肯定是极好的，但估值确实不便宜，如果已经持有了，没必要恐慌下车，但买入需要慎重。

本文来自微信公众号“豆豆投研圈”，贝壳投研经授权发布。