“均瑶系”大东方9倍溢价聚焦“小个子长高”，标的曾为金赛药业关联方成就其完成业绩承诺，自身净利率竟不到2%

5月25日，大东方（600327.SH）股价再度涨停，强势走出了五连板的行情，26日开盘再度大涨。

  股价的大涨与公司近期的两项资本运作不无关系，先是追风口收购加增资布局医疗健康，如今又要剥离核心汽车经销资产轻装上阵，且将构成重大资产重组。

  出售营收大头汽车经销业务51%股权

 5月21日，大东方发布公告称，公司拟以现金方式向控股股东大厦集团出售持有的东方汽车和新纪元汽车各51%股权，根据初步研究和测算，本次交易构成重大资产重组，且构成关联交易。

 根据公告，东方汽车的主营业务为汽车销售、汽车维修及培训。2019年及2020年东方汽车营业收入为66.07亿元和62.43亿元。截至公告日，大东方持有东方汽车100%的股权。

 而新纪元汽车的主营业务为汽车销售、汽车维修及培训业务。2019年及2020年新纪元汽车营业收入为10.40亿元和8.77亿元。截至公告日，大东方持有新纪元汽车94.59%的股权。

 大东方刚刚披露的2020年年报显示，公司2020年营业收入达79.36亿元，实现归母净利润3.2亿。其中，汽车销售及服务业务板块营收68.79亿元，占该公司全年总营收的86.68%。

 在大东方现有业务中，虽然汽车销售及服务业务营收占比较高，但68.79亿元的营收中成本64.23亿元，毛利率仅为6.63%，几乎不赚钱，再加上宏观经济下行压力增大叠加购置税优惠政策的施行，透支汽车经销市场部分需求，汽车经销业务由增量市场竞争转向存量市场竞争，也让公司存在高库存、高资金占用等风险。

 值得注意的是，作为均瑶集团第一家上市公司，成立于1998年的大东方是江苏最早上市的商业百货零售企业，于2002年登陆A股，如今发展成为百货零售、汽车销售与消费服务三大业务为核心的企业。

 2020年，大东方百货零售板块营收6.03亿元，而三凤桥品牌经营板块营收仅为1.66亿元，业绩虽然有所增长，但都与投资收益直接相关。

 也因此，在2020年年报中，公司提到成立医疗健康业务经营平台，也确定了以零售主业为核心、同时培育医疗健康业务的“双核心主业”定位，以实现“大消费+大健康”的未来发展战略。

  2.27亿元获“健高医疗”36%股权，切入儿童身高赛道

 反过头看大健康这方面的布局，公司转型意图非常明显，版图也初见雏形。

 5月15日，大东方披露控股子公司均瑶医疗将向健高儿科投资2.27亿元，获健高儿科36%股权。健高医疗是一家主要从事儿童生长发育管理的连锁医疗机构，专注于儿童青少年生长发育领域，目前在上海、北京、杭州、温州等十几个城市先后设立15家医疗机构。

 孩子的身高，这可能是父母关心孩子成长的重要事情之一。然而真的可以通过医疗手段让孩子长高吗？据悉，健高医疗的主要业务就是为孩子提供专业的身高发育管理服务，说白点就是让孩子长高。公告中也提到，目前生长激素药物销售为其核心业务。

 猫妹发现，健高医疗的激素药物主要来自号称有“药茅”之称长春高新（000661.SZ）旗下核心公司金赛药业。

 金赛药业主要产品是针对矮小症患儿的生长激素，其主要收入和利润均来自于生长激素，且占比均在90%以上。不过因为金赛药业的生长激素属于肽类激素，因此要适用《反兴奋剂条例》的相关规定。

 而根据《反兴奋剂条例》的规定，金赛药业只能向医疗机构（直销客户）、取得肽类激素经营资质的药品经营企业（经销客户）销售生长激素产品。金赛药业直销模式下的客户包括医院、社区卫生服务中心、门诊等。

 一则裁判文书中也揭露了金赛药业此前变相违规销售的模式。

 在案号为（2017）鲁01民终8927号的民事判决中法院认定，2015年1月27日，济南协和医院与长春金赛药业有限责任公司签订《科室合作协议》，相关基层医院是在金赛药业找来需要赛增的病人后，专门开具赛增药品的处方，金赛药业没有权力直接将赛增销售给患者，而借用相关医院医生的处方权，变向销售给病患，以合法形式掩盖非法目的，且违反了《反兴奋剂条例》。

 标的为金赛药业前五大客户，助力完成业绩承诺自身净利润率不到2%

 在“科室合作”这种模式出现纠纷后，金赛药业的前五大客户中出现了不少业务量巨大的关联小门诊。

 2019年3月之前，金赛药业持有金蓓高投资28%股权，而金蓓高投资间接投资了重庆金童佳、武汉健高及杭州健高。

 猫妹翻查金赛药业过往的前五大客户中，除了国药控股和华润医药外，其他的基本都是小门诊，例如重庆金童佳健高儿童医院有限公司、上海健高医疗科技有限公司、杭州健儿医疗门诊部有限公司，2018年时三家企业均曾为金赛药业关联方，同时又是客户，以上客户为金赛药业贡献营收超过10亿元。

 不过很快金赛药业就退出对金蓓高投资的投资，神秘人“薛强”接盘，也就是这次大东方的交易对手。2019-2021期间，薛强陆续密集地投资这么多家“健高”类公司，这也一下子让两家绑在一根绳上的蚂蚱迅速扩张。

 2018年12月12日，健高医疗正式设立，健高医疗注册资本为500万元。一年不到的时间，健高医疗进行了第一次增资，投后估值为2.9亿元。而根据最新评估报告，健高医疗在保持现有用途持续经营前提下股东全部权益的评估价值为6.04亿元，增值额为5.56亿元，增值率为936.87%。

 值得注意的是，2020年度健高医疗营业收入达12.23亿元，营业成本11.97亿元，净利润2249.45万元。身处医疗健康行业，2%都不到的净利润率实在令人唏嘘，这样的资产难言优质。

 而另一边，金赛药业近几年营收增速均超过50%，净利润持续暴涨也如愿完成业绩承诺，可谓赚的盆满钵满，更是助力长春高新"四驾马车"之一，撑起其千亿市值。

 综上来看，很难不让人怀疑金赛药业的高速增长存在关联交易加持并影响了这些“门诊”的利润，猫妹试图联系金赛药业，不过对方未接听。如今金赛药业的业绩承诺期已过，未来健高系是否会有新的面貌，大东方以9倍的高溢价拿下这些股权亏了还是赚了？这些都还需要时间去检验。

 本文转载至微信公众号“猫财经”，贝壳投研经授发布。