脱水研报：新规划5万吨氢氧化锂产能，雅化集团进入特斯拉供应链！

公司现有民爆及锂盐两大业务板块，实行双主业运行。国内大基建时代即将过去，民爆产业规模增长有限，而锂电行业景气度不断提升，产业增长潜力巨大，公司将继续增加锂盐业务投入，未来锂盐业务对毛利润贡献有望反超民爆业务。

据东莞证券研报分析，公司为国内民爆业务领先企业，民爆产品线贯穿研发、生产、销售、配送、使用等全流程，一体化服务能力突出，民爆产品研发实力雄厚，产品品种齐全，生产基地布局潜在需求高区域，竞争优势显著。

一、民爆、锂盐双主业运行

公司现有民爆及锂盐两大业务板块，实行双主业运行。2020年，公司民爆业务、锂盐业务实现营业收入分别为24.90亿元、6.74亿元，占营业收入比重分别为76.62%、20.74%，民爆业务为公司主要营收来源，占营收比重近5年约70%。

从毛利润看，2020年公司民爆业务、锂盐业务实现毛利润分别为8.96亿元、0.88亿元，占毛利润比重分别为89.33%、8.77%；目前，锂盐业务占毛利润比重不足10%，未来随着子公司雅安锂业5万吨氢氧化锂投产，锂盐业务对毛利润贡献将显著提升；国内经济结构转型持续深化，新旧经济增长动能平稳切换，国内大基建时代即将过去，民爆产业规模增长有限，而锂电行业景气度不断提升，产业增长潜力巨大，公司将继续增加锂盐业务投入，未来锂盐业务对毛利润贡献有望反超民爆业务。

2020年公司民爆业务、锂盐业务毛利率分别为35.98%、13.06%，由于锂盐价格回升，锂盐业务毛利率同比大幅增加。未来，随着公司新投放锂盐产能生产成本低于旧产能，旧产线技改降低旧产能成本，新能产爬坡提升产能利用率，及锂盐价格上涨，锂盐业务毛利率有望提高。

二、锂盐业务：新规划5万吨氢氧化锂产能，晋升国内一线锂盐厂商

锂产业链上游为锂资源的开采与采选，主要包括锂辉石、盐湖卤水以及锂云母等，南美洲盐湖和澳洲锂精矿是全球最大的锂资源的主要供应来源，而国内锂矿石资源分布在四川、新疆、江西等地，盐湖锂资源主要位于青海和西藏；锂产业链中游为锂盐生产与销售，包括工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、氟化锂、金属锂、丁基锂等；锂产业链下游行业较多，可分为新能源、医药、新材料三大类，具体为电池、玻璃、陶瓷、润滑脂、冶金等领域，新能源是拉动锂盐需求增长的主要动力。

公司卡位锂产业链上、中游，侧重氢氧化锂生产，同时拥有碳酸锂产能。锂盐新增需求主要来自新能源车行业，2020年上半年由于受疫情影响，新能源车销量增速下滑，正极材料厂开工率低，锂盐价格持续走低；2020年下半年起，欧洲及中国新能源车销量显著回升。随着欧洲碳减排趋严及补贴政策加码，中国进一步推动新能源车发展，叠加经济逐步复苏，中、欧新能源车销售数量及增速显著走高。

公司氢氧化锂产能跻身国内前三。公司现有锂盐产能国内第三位，现有氢氧化锂产能国内第二位；现有+在建锂盐产能国内第三位，现有+在建氢氧化锂产能国内前两位。

2020年12月，公司下属全资子公司雅安锂业与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同，从2021年起至2025年Tesla向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元～8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。合同签订标志产品质量获得国际一线车企认可，为未来拓展下游头部客户奠定基础。

随着规划的5万吨电池级氢氧化锂产能投产，公司锂盐供应量将获得大幅提升，叠加特斯拉供应商背书，承接海内外订单能力增强，预期未来拓展海外大厂较为顺畅。

三、民爆业务

公司民爆业务主要包括民爆产品的生产与销售、工程爆破服务等。

民爆产品的生产与销售是公司传统产业，主要产品包括工业炸药、工业雷管和工业索类，产品泛应用于矿山开采、水利水电、交通建设、城市改造、地质勘探、爆炸加工等领域。

为提升综合服务能力，工程爆破服务是公司近年来民爆业务的大力发展方向，主要包括专业承揽土石方爆破、定向爆破、特种爆破、爆破加工以及爆破设计、咨询、监理等各类爆破业务，同时还积极拓展现场混装炸药爆破一体化、矿山开采、城市整体拆迁等服务。公司已成为业内领先的爆破工程一体化方案解决专家。

民爆行业上游为硝酸铵、乳化剂、油相等原辅料的供应行业，下游为面向煤炭、金属、非金属等矿产资源的开采和水电、水利等基础设施建设。上游原辅料价格波动或下游行业需求将直接影响民爆企业的净利润。

公司研发实力雄厚，公司拥有国家企业技术中心以及国家认可检测和校准实验室，建有“博士后创新实践基地”、四川省民用爆炸物品与装备工程技术研究中心等多个创新平台，与西南科技大学、南京理工大学等高校建立了全面合作关系，与南京理工大学等单位建立了“先进民用爆破材料与安全技术协同创新中心”，与中国兵器装备集团自动化研究所签订了战略合作协议，截至2020年年底，公司共拥有专利392个，其中发明专利84个、实用新型专利306个、外观设计专利2个。公司还获得了19项软件著作权授权。2020年，公司国家企业技术中心在最近一次复审中，位列全国1563家国家级技术中心第212位，位列四川省第9位。（东莞证券）

总结：

公司民爆业务稳健发展，锂盐产能晋升国内第一梯队，下游电动车进入高景气阶段，锂盐需求潜力巨大，双主业齐头并进