​供应链像“挤奶”，特斯拉22年交付目标远在天边？

编辑按：本文转载至微信公众号“IPO捕手”，飞鲸投研经授发布 。

特斯拉在22年第一季度继续交付创纪录的电动汽车销量。然而，其上海超级工厂生产在FQ2'22会受到疫情影响。因此，我们预计在其FQ2'22财报电话会议后会出现小幅回撤，TSLA投资者来说将是一个更具吸引力的切入点。

特斯拉在2022年4月20日公布了2022年第一季度的业绩。特斯拉本季度交付创纪录的31万辆汽车，环比增长0.45%，同比增长67.7%。

鉴于其在柏林和德克萨斯州的超级工厂已经分别在3月和4月开始交付，我们预计22年第二季度的产量和交付量将创纪录。但是，其上海超级工厂的产量减少至少25%可能会带来负面影响。

尽管Wedbush Securities股票研究董事总经理Dan Ives曾表示，TSLA在FQ1'22的交付数据看起来很美好，但我们不确定当前业绩的反弹能否在持续的不确定性中幸存下来。

01供应链问题风高浪急，特斯拉交付目标或成白日梦？

尽管采用了闭环系统，我们预计TSLA的上海超级工厂将面临更多障碍。首先，据报道该公司只能获得一周的生产库存，导致单班制操作，而不是通常的双班制。

因此，工厂目前每天只能组装1000辆汽车。TSLA将损失大约80000个生产单位，其中包括在4月前三周损失50000个。

另一方面，华北理工大学研究员David Zhang估计，供应商工厂的持续停产将导致的零件稀缺，且物流的恢复仍将慢于TSLA上海超级工厂的装机产能。

尽管埃隆马斯克在其最新的财报电话会议上“保证”其上海超级工厂在22财年第二季度仍能生产与22财年第一季度相同的产量但没人会相信。

小鹏汽车的首席执行官甚至报告说，所有中国汽车制造商都必须在5月之前暂停生产。在接下来的几周内，全国汽车供应商和组装商生产已经不同步。

尽管乘联会曾预计汽车生产损失高达40%，我们认为鉴于目前的情况，其估计相当保守。

此外，埃隆马斯克估计2022财年的汽车总交付量在140万至150万辆之间，年增长率为50%至60%，其四个超级工厂的装机容量超过200万。但是2022年全球供应链问题对于这家全球最大的电动汽车制造商来说仍然是一个问题，因为其工厂已经连续几个季度产能不足。

我们认为，TSLA的目标可能是通过其位于柏林和德克萨斯州的两个最新超级工厂来平衡上海减少的产量。然而，由于全球芯片和原材料仍然短缺，我们怀疑由此产生的产能能否替代上海每天2000辆的高效产能。

ASML Holding的首席执行官Peter Wennink也表示，对半导体芯片的需求已经大大超过了供应和生产能力，一些公司采取从洗衣机中清除芯片的方式来应对不断增长的需求。

因此，我们预计TSLA在柏林和得克萨斯州的生产将遇到类似问题，推迟其加速进度并进一步延长其车辆的候补名单。

尽管如此，假设TSLA可以在2022年下半年成功提高柏林和德克萨斯的产量，同时上海工厂恢复正常运营，该公司有可能实现年底交付150万辆汽车的目标。

分析师丹艾夫斯表示，我们认为，今年150万辆的交付量是可以达到的，并且可能会超过，但是，实现目标需要保证从二季度开始不会再停产。

02盈利能力显著改善，特斯拉产销增长可期

TSLA报告FQ1'22的收入为187.5亿美元，环比增长5.81%，同比增长80.4%。其净收入也同比增长了7倍以上，从FQ1'21的4.4亿美元到FQ1'22的33亿美元。

这主要归功于其营业利润率从5.7% 增长到19.2%。然而，我们预计TSLA的运营杠杆将向下调整，因为它将需要考虑到22年第二季度德克萨斯超级工厂和柏林超级工厂的产能增加。

尽管如此，我们相信该公司将能够守住收益率，因为它已根据通货膨胀和原材料成本的增加调整其电动汽车定价。但是，还必须注意的是，价格上涨仅与接下来的几个季度有关，因为报告的收入是基于前几个季度的订单。

TSLA 收入、净收入和营业利润率

TSLA 预计收入、净收入和息税前利润率

预计TSLA将在未来五年内以33.23%的惊人复合年增长率增长其收入。对于2022财年，共识估计该公司将报告收入861亿美元和净收入142亿美元，分别代表 60%和257%的同比增长。

此外，其息税前利润率预计将从2021财年的12.1%到2022财年的16.1%。因此，尽管上海超级工厂暂时面临不利因素，但特斯拉仍有望在本财年取得出色的业绩。

展望未来，我们还预计TSLA将进一步增加其资本支出，因为它会继续提高制造能力，以实现其2000万辆汽车产量的长远年度生产目标。

鉴于该公司在2021财年的交付量仅100万辆，我们还预计特斯拉在未来十年内增长空间广阔。

TSLA 3 年 EV/NTM 收入

上述结论是基于TSLA目前的EV/NTM收入为10.87倍，仅高于其3年平均值8.76倍。鉴于其在FQ1'22的出色执行，共识估计仍将TSLA股票视为具有吸引力。该股目前较52周高点1243.49美元下跌约23.6%。

当然，由于TSLA的交易价格高于其50天和100天移动平均线，我们鼓励科技投资者保持耐心。

我们认为，该股可能会在7月份回撤，届时TSLA报告其第二季度汽车交付量，这肯定会反映其上海超级工厂的产量减少。

因此，它将为TSLA长期投资者创造一个更具吸引力的切入点。