归母净利同比增5倍，三利谱打破国外垄断！

公司成立十余载，是我国少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一。产品覆盖TFT偏光片、黑白偏光片、3D眼镜用偏光片和OLED偏光片类，广泛用于手机、电视、平板、电脑、汽车等终端显示。

据国盛证券研报分析，日韩企业主导偏光片格局，C4达77%。下游产业转移中，国内面板龙头逐渐掌握行业话语权，公司有望跟随下游国产化提升市占。

一、国内TFT偏光片佼佼者，率先破局海外垄断

偏光片为液晶显示面板关键原材料，配置于显示模组上下两侧。偏光片是将聚乙烯醇（PVA）膜和三醋酸纤维素（TAC）膜经拉伸、复合、涂布等工艺制成的一种高分子材料，其全称为偏振光片，可控制特定光束的偏振方向。自然光在通过偏光片时，振动方向垂直于偏光片透过轴的光被吸收，仅保留平行于偏光片透过轴的光。液晶显示模组中有两张偏光片分别贴在玻璃基板两侧，下偏光片将背光源产生的光束转换为偏振光，上偏光片解析经液晶电调制后的偏振光，产生明暗对比，从而产生显示画面。液晶显示模组的成像必须依靠偏振光，少了任何一张偏光片，液晶显示模组都不能显示图像。

产品覆盖各种LCD显示模式，满足客户高中低端多层次需求。公司产品主要包括TFT偏光片类、黑白偏光片类（TN、STN、染料系列系列）、3D眼镜用偏光片类和OLED偏光片类，共四大类；同时还可提供自主研发具有针对性的高耐久、超薄、超广视角、高透过率等的高规格特殊定制产品、具各种光学功能的偏光片解决方案。公司偏光片广泛用于手机、平板电脑、电脑显示屏、液晶电视等工业应用领域，以及3D眼镜、防眩目镜、摄影器材的滤光镜等，偏光显微镜、特殊医疗用眼镜等的特殊应用。

破局海外技术垄断，国内TFT偏光片佼佼者。公司2007年成立，2010年股份制改革，2017年登陆深圳中小板。公司坚持自主创新，在关键技术、配方、工艺诀窍和良品率控制方面积累深厚，打破了偏光片长期由日本、韩国和中国台湾企业垄断的局面。公司先后成功研制出中国首张CSTN半透偏光片、首张OLED偏光片、首张TFT半透偏光片；产线方面，先后建成国内首条宽幅（1330mm）偏光片中后工序产线及一条窄幅（650mm）偏光片全制程生产线，建成中国首条宽幅（1490mm）TFT偏光片生产线并拥有该项目完全自主知识产权。当前，公司仍是我国少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一，客户覆盖国内主要液晶面板和主要液晶显示模组生产企业，包括京东方、天马、龙腾光电、信利、帝晶光电等。

产能持续释放驱动营收及利润端高增。公司2019年营收同比64.30%增至14.51亿元，2020年同比31.33%增至19.05亿元。2019~2020年公司营收大幅增长主要系子公司合肥三利谱光电产能逐渐释放。公司归母净利2019年同比85.04%增至0.51亿元，2020年同比127.94%增至1.17亿元。归母净利连续两年同比高增主要系合肥三利谱产能利用率大幅提升致营业收入大幅增长；另外，公司严控期间费用，市场供需关系致部分产品售价提升。2021Q1公司业绩延续高增长：营收同比74.03%增至5.56亿元，归母净利同比570%增至0.77亿元。

公司利润率显著回暖，期间费用率维持低位。公司毛利率2019年16.67%；2020年17.36%；2021Q1实现25.08%，同比提升10.6pcts，环比提升1.43pcts。2019，2020年公司净利率分别为3.46%，6.23%；分别同比提升0.37pcts，2.77pcts。近年来公司利润率随产能利用率提升摊薄成本而逐渐筑底回暖。近年来公司管理、销售费用率基本稳定于低位，2020年分别为2.47%、1.46%；2020Q1分别为2.69%、1.87%。财务费用率优化较显著，近年来持续降低至2020年的1.39%，21Q1的-1.87%。

二、竞争优势

公司具备多类偏光片生产能力，最薄产品厚度已推进至79μm。公司已具备下游众多应用领域所需偏光片要求的生产能力，覆盖TN偏光片、STN偏光片、TFT偏光片、OLED偏光片、3D眼镜用偏光片等，产品有效厚度最薄已达到79μm，并可提供90μm、120μm、130μm、150μm、210μm等不同厚度产品。

公司技术及生产人员合计占比高，人员结构较优。近年来公司生产及技术人员合计比例稳定于较高水平，2020年生产人员占比59%，技术人员占比30%，合计比例89%。公司人员学历构成中，2020年本科占比13%。硕士占比1%，合计14%。

选取偏光片业务占比较高的几个公司作为可比公司，对比发现，三利谱毛利率、净利率、ROA、ROE方面在可比公司中皆处较高水平；彰显了较强的降本增效能力。公司通过卓越技术，在成本优化的多个方面走在同业前面，比如偏光片生产工序中的劳动力最集中的后工序的智能制造解决方案就是三利谱率先实现并应用的；同时，公司可自主设计设备并外包加工，扩产成本较同业有优势。

公司快速响应及交付能力备受认可，客户集中度逐渐提升，各大客户贡献收入逐年攀升。公司下游应用领域包括TV、手机、可穿戴等消费电子领域、技术更迭快，需求爆发节奏亦十分迅速，快速响应客户需求并稳定交付是重要能力。公司前五名客户合计营收占比由2017年的47.08%逐渐提升至2020年的57.03%，提升近10pt。公司来自前五名各大客户的营收绝对值增加显著，第一大客户营收贡献从2017年1亿元左右增至2020年接近4亿元，3年间增至3倍左右。来自第2~4名客户的营收规模也由2017年0.5亿元左右增至2020年1.5亿元至2亿元区间。（国盛证券）

总结：

公司产能在同业公司处于较领先地位，当前具备6条产线。2020年公司定增项目拟投资12.62亿元建设超宽幅2500mmTFT产线，另外，2021H2拟投产龙岗6号线1000万平米手机等偏光片产能；莆田线拟加码车载显示用偏光片，预计2022H2投产。三利谱毛利率、净利率、ROA、ROE方面在可比公司中皆处较高水平