万达商业发债遇冷：净负债率连续四年上升0.71倍现金短债比触及红线

从遭遇股债双杀后通过“断臂自救”清偿债务，到新设地产集团进行“资产腾挪”继续为回A扫除“障碍”，再到两个月前折价转让位于芝加哥东湖岸的Vista Tower项目令海外地产和物业销售项目彻底清零，大连万达商业管理集团股份有限公司（下称万达商业）

历时逾三年的去地产化大戏终于落下帷幕。

受益于此，万达商业的信用债融资渠道也在断档三年之后重启。数据显示，该公司今年发行的四期中期票据均募得计划发行额的上限，累计融资155亿元，募资用途同为偿还到期公司债券。

然而，在2020年半年度报告披露后不久，万达商业今年发行的第五只信用债却遭遇反转式行情。

发行结果公告

9月15日，万达商业2020年公司债券（第一期）（“20万达01”）在上交所上市，该债券于9月9日结束发行，计划发行规模为不超过45亿元，拟用于偿还“15万达01”的到期债务。

不过，创出万达商业今年所发债券5.58%票面利率新高的“20万达01”

，最终未能获得投资者足额认购，实际发行规模仅为38亿元，而“15万达01”目前的债券余额则为48.54亿元，存在10.54亿元缺口。

纵横陆家嘴注意到，Wind数据显示，截至2020年9月16日，民企信用债今年以来累计成功发行518只，“20万达01”成为目前唯一一只未能完成计划募资规模上限的债券。

0.71倍现金短债比触及红线资本市场向来不存在“错杀”。

一方面，因去地产化逐渐失去物业销售的业绩贡献，叠加疫情冲击影响，处于恢复期的万达商业今年上半年实现营收172.75亿元，同比减少47.73%；同期归母净利为62.41亿元，同比下滑34.20%；经营性现金流期末净额仅为1.16亿元，较上一年年末大降逾九成。

万达商业财务摘要

另一方面，受核心财务指标全面走低影响，万达商业期末货币资金较上一年年末减少近三成至471.28亿元，借新还旧压力陡增。

数据显示，截至2020年6月30日，万达商业有息负债规模为1817.79亿元，其中短期借款 6.27亿元、一年内到期的非流动负债（有息部分）656.97亿元；一年内到期有息债务较上一年年末增长38.79%至663.24亿元，净负债率环比上升3个百分点至49.34%。

这意味着，在2017年通过变卖资产大幅改善负债率指标后，万达商业的净负债率已连续四年走高。而在手现金规模缩水则令其现金短债比降至0.71倍，且为近四年来新低，已触及行业监管红线的同时，偿债压力逐年加大。

更重要的因素是，除万达商业所在的商管集团板块业绩下滑外，万达集团旗下文化集团和投资集团的境况亦不容乐观。其中，文化集团受疫情影响最为严重。今年上半年，AMC娱乐控股（AMC.N）、万达电影（002739.SZ）和万达体育（WSG.O）三大支柱公司分别亏损193.80亿元、15.67亿元和4.27亿元，分别同比下滑3287.99%、398.81%和467.58%。

受此影响，万达体育在今年一季度末折价转让其旗下核心资产铁人公司回笼资金。而AMC娱乐控股和万达体育市值更是双双创出历史新低，较52周高点分别下挫46.77%和59.38%。

值得注意的是，上述三家公司的母公司北京万达文化产业集团有限公司至今仍未披露2019年年度报告、2020年季度财报和半年报。万达文化最后一次披露财务数据是在2019年10月末，其三季报显示，主营业务利润亏损9.37亿元，为近五年来首度出现亏损。

商管集团和文化集团相继转让资产回笼资金后，近日有报道称，万达集团的投资集团其旗下拥有第三方支付牌照的快钱金融服务（上海）有限公司将被折价转让，接盘方则是意图登陆科创板的京东数科，交易价格为16亿元。

据了解，2014年，万达集团以20亿元收购快钱，金融业务由此晋升为其四大核心板块之一，并被逐步打造成集飞凡（万达"支付宝"）、快钱金服、征信、网络小贷等于一体近乎全牌照的互联网金融平台。

股权质押融资逾五成贷款来自信托

娱乐王国和金融王国的“没落”之下，何以解忧，并助万达集团董事长王健林拿回三年前失去的一切？答案显然还是地产。

2018年2月，万达集团成立万达地产集团，目的其一是斥资逾百亿接管从万达商业剥离的部分重资产在建项目，并通过资产腾挪助力后者加速去地产化。不过，万达商业处于“中止”的IPO审核状态已持续超过19个月；

其二，承担了万达集团未来的重资产项目布局，此前还一度传出万达地产集团境外上市的消息。这也令其成为万达商业回A无实质性进展的PLAN B，更将是万达集团未来的核心业绩来源。

天眼查显示，从2019年至今，万达地产集团新设项目公司已超过60家。而在经历2018年和2019年两年销售业绩停滞后，万达集团地产版图在今年开始持续发力。克而瑞数据显示，2020年1-8月，万达集团实现合同销售额406亿元，同比增长近四成，远高于行业均值；行业排名上升11个位次至第54名。

但问题是，在其他版块减负自救的情况，万达地产集团扩张的资金从何而来？

纵横陆家嘴注意到，公开资料显示，2018年9月14日至2020年9月11日，万达地产集团存在多达29笔股权质押融资信息，但融资渠道过于单一。其中，16笔股权质押交易来自融资市场成本最高的信托行业，占比超过五成。

万达地产股权出质信息

从去地产化到曲线回归，万达集团兜兜转转始终都没有离开，终归还是那个熟悉的“配方”。而前首富的商业帝国可以没有娱乐，也可以没有金融，但不能没有地产。

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